二价HPV疫苗报产受理，公司将迎来20亿级大品种

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 沃森生物（300142） 证券研究报告 2020年06月16日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 51.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,537.44 流通A股股本(百万股) 1,454.50 A股总市值(百万元) 79,331.75 流通A股市值(百万元) 75,051.98 每股净资产(元) 3.14 资产负债率(%) 18.64 一年内最高/最低(元) 53.48/24.88 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《沃森生物-公司点评:与苏州艾博合作研发mRNA疫苗，研发加速助力长期发展》 2020-05-13 2 《沃森生物-公司点评:二价HPV疫苗取得III期临床试验报告，公司后续发展值得期待》 2020-05-04 3 《沃森生物-季报点评:一季度受疫情影响业绩阶段性下滑，13价有望推动全年实现高增长》 2020-04-26 股价走势 二价HPV疫苗报产受理，公司将迎来20亿级大品种 二价HPV疫苗报产受理，公司HPV疫苗研发再进一步 公司公告子公司上海泽润全资子公司玉溪泽润重组人乳头瘤病毒双价（16/18型）疫苗（酵母）新药生产申请获得受理，包括西林瓶和预灌封两个剂型，标志着公司二价HPV疫苗正式进入注册审评审评程序，根据审评时长，我们估计有望明年年底获批，成为国内第二家二价HPV疫苗上市品种，公司将迎来又一大品种。 公司2价HPV疫苗销售峰值有望超过20亿元 全球已上市销售的HPV疫苗包括英国葛兰素史克公司（GSK）的二价HPV疫苗、美国默沙东公司的四价HPV疫苗和九价HPV疫苗以及我国厦门万泰沧海生物技术有限公司的二价HPV疫苗。根据GSK和默沙东两家公司的年报，2019年HPV系列疫苗全球销售额合计超过37亿美元，为全球第二大畅销系列疫苗。 根据临床方案，我们预计公司2价HPV先获批9-30岁，我们简化假设，静态情景分析（不考虑人群年龄推动），仅考虑9-30岁人群，定价上我们假设为329元/剂，和万泰持平，若保守估计沃森9-14、15-26、17-30各年龄段稳态渗透率分别为2%/0.5%/0.5%，故在不考虑海外市场的情况下，沃森二价有望实现峰值销售收入超过10亿元，若考虑海外市场，则销售峰值或进一步突破20亿元，为公司贡献显著的营收增量。2015年9月公司公告上海泽润与比尔及梅琳达·盖茨基金会签署了承诺向国际大宗采购供货的协议，就上海泽润对全球低收入国家供应双价HPV疫苗达成了共识，其中协议中上海泽润承诺向联合国资助的多个低收入国家低价供应充足的HPV疫苗，供应时间至少为60个月，公司的二价HPV疫苗未来有望走出国门，造福全球，也为公司国际化业务奠定坚实基础 重磅13价肺炎疫苗批签发达100万支，合作mRNA疫苗加速研发 公司重磅的13价肺炎结合疫苗截止6月第一周批签发总计达到近100万支，其中6月首周批签发28.3万支，呈现加速放量趋势，我们预计公司13价肺炎疫苗销售峰值（不考虑海外）有望超过65亿元，奠定公司3-5年高成长基调。公司与艾博生物共同促进基于 mRNA 的带状疱疹疫苗及新冠疫苗产品研发及商业化有利于公司建立 mRNA 疫苗技术平台，有利于公司新疫苗品种的研发，促进公司管线扩充，是公司研发加速的重要信号，公司研发布局有望加速推进，支持公司长期的创新发展。重磅13价肺炎疫苗有望开启公司新的发展阶段，HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，亦值得期待，而随着公司加速布局新技术平台和新品种，也为长期的成长奠定坚实基础。 看好公司的长期发展，维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为80、52及38倍。随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，同时公司研发的加速推进为长期发展奠定基础，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。 风险提示：二价HPV审评审评进展低于预期，mRNA相关疫苗研发进度及结果低于预期，公司其他产品研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期 -5%9%23%37%51%65%79%2019-062019-102020-02沃森生物生物制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 879.04 1,121.22 3,550.46 4,923.55 6,536.29 增长率(%) 31.54 27.55 216.66 38.67 32.76 EBITDA(百万元) 1,487.79 317.86 1,510.81 2,272.30 3,077.73 净利润(百万元) 1,046.20 141.97 995.71 1,535.83 2,079.08 增长率(%) (294.77) (86.43) 601.33 54.24 35.37 EPS(元/股) 0.68 0.09 0.65 1.00 1.35 市盈率(P/E) 75.83 558.77 79.67 51.65 38.16 市净率(P/B) 17.34 16.31 13.57 10.79 8.43 市销率(P/S) 90.25 70.75 22.34 16.11 12.14 EV/EBITDA 18.13 148.38 50.56 33.39 24.38 资料来源：wind，天风证券研究所 rQsRtPsPxPnNyRwPoQpQrMbR9R6MnPnNsQoOeRrRoQlOqRtN7NrQsNNZoNnQNZtRqP 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,484.31 2,381.24 2,984.71 3,840.80 5,313.97 营业收入 879.04 1,121.22 3,550.46 4,923.55 6,536.29 应收票据及应收账款 437.64 512.84 966.51 1,221.73 1,901.16 营业成本 172.34 227.10 386.09 494.38 616.93 预付账款 36.60 18.27 73.97 44.14 103.24 营业税金及附加 10.00 8.97 36.13 48.50 61.07 存货 236.28 313.05 716.52 931.42 1,193.55 营业费用 349.46 499.13 1,278.16 1,600.15 2,091.61 其他 944.13 218.33 986.33 1,160.61 1,761.09 管理费用 130.67 174.89 284.04 369.27 470.61 流动资产合计 4,138.97 3,443.72 5,728.04 7,198.70 10,273.02 研发费用 142.17 64.81 124.27 221.56 313.74 长期股权投资 238.36 20.27 20.27 20.27 20.27 财务费用 15.56 (3.85) (40.76) (51.85) (69.54) 固定资产 746.44 689.31 959.50 1,118.99 1,157.38 资产减值损失 37.69 (10.79) 20.00 15.63 8.28 在建工程 554.03 699.23 455.54 321.32 222.79 公允价值变动收益 0.00 13.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 827.23 1,002.88 987.35 911.82 856.28 投资净收益 1,193.20 5.61 10.00 8.00 8.00 其他 731.99 1,162.31 1,080.79 1,182.25 1,147.27 其他 (2,417.33) (91.23) (20.00) (16.00) (16.00) 非流动资产合计 3,098.05 3,574.00 3,503.44 3,554.66 3,404.00 营业利润 1,245.28 232.88 1,472.53 2,233.90 3,051.60 资产总计 7,237.02 7,017.72 9,231.48 10,753.36 13,677.02 营业外收入 18.51 3.00 7.33 9.61 6.65 短期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 80.29 6.42 5.00 6.00 5.81 应付票据及应付账款 251.79 276.74 624.14 474.50 587.99 利润总额 1,183.50 229.46 1,474.87 2,237.51 3,052.44 其他 1,254.02 811.73 1,372.88 1,069.23 1,203.27 所得税 120.81 35.33 191.73 268.50 366.29 流动负债合计 1,535.81 1,088.47 1,997.02 1,543.73 1,791.26 净利润 1,062.69 194.14 1,283.13 1,969.01 2,686.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 16.49 52.16 287.42 433.18 607.07 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,046.20 141.97 995.71 1,535.83 2,079.08 其他 445.45 263.30 300.00 336.25 350.00 每股收益（元） 0.68 0.09 0.65 1.00 1.35 非流动负债合计 445.45 263.30 300.00 336.25 350.00 负债合计 1,981.26 1,351.76 2,297.02 1,879.97 2,141.26 少数股东权益 681.73 800.80 1,088.22 1,521.40 2,128.47 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,537.44 1,537.44 1,537.44 1,537.44 1,537.44 成长能力 资本公积 2,565.16 2,754.54 2,754.54 2,754.54 2,754.54 营业收入 31.54% 27.55% 216.66% 38.67% 32.76% 留存收益 3,036.59 3,327.73 4,308.81 5,814.54 7,869.85 营业利润 -963.85% -81.30% 532.30% 51.70% 36.60% 其他 (2,565.16) (2,754.54) (2,754.54) (2,754.54) (2,754.54) 归属于母公司净利润 -294.77% -86.43% 601.33% 54.24% 35.37% 股东权益合计 5,255.76 5,665.96 6,934.46 8,873.38