美国短端货币市场流动性系列之二：美国隔夜回购市场已有效恢复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国隔夜回购市场已有效恢复 --美国短端货币市场流动性系列之二 2020年05月22日 宏观经济 深度报告 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 研究助理 杨城弟 电话：010-66555383 邮箱：yangchd@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070054 投资摘要： 目前，美国短期资金市场已有效恢复。本文分两个部分，第一部分是美国Repo市场简介，第二部分是关于Libor的替代利率SOFR与其他利率和美股的关系。 美国Repo市场简介： 市场分层：根据结算通道，Repo市场可划分为三方市场(tri-party)和双边市场(bilateral trade)。三方市场又可分为3个分割市场： GCF repo@市场、ex-GCF三方市场以及美联储OMO。双边市场可分为DVP市场和非DVP市场。 按抵押品价值衡量，2019年回购市场日均存量规模约为5万亿，双边市场和三方市场体量相当，三方市场以ex-GCF市场为主。抵押品以国债和两房MBS最为常见。 国债隔夜repo市场： 2017年7月，Alternative Reference Rates Committee推荐SOFR作为美元LIBOR的替代利率，2018年4月美联储正式推出。2022年SOFR将替代LIBOR作为短期货币市场参考基准利率。 资金面：2018年后整体交易量显著上升，表明缩表后市场对流动性需求逐渐增强。当前，隔夜国债回购交易量跟随利率水平下跌已有效回落至2月20日暴跌之前，短期资金市场恢复正常，但整体宽裕度仍比2018年之前紧。 与美股：当SOFR交易量有效回落时期，美股走势一般较为良好。特别是自2018年以来SOFR交易量开始呈现上升趋势后两者反向关系增强。这可理解为，随着短期资金面脱离过分充裕阶段（缩表后），股市对货币政策越来越敏感。 与美十债：每月底和每季度底均有季节性资金需求。SOFR99分位同时出现脉冲式波动，随后十年期国债利率均在短期内走高。而在非月底和非季度低出现99分位利率走高时，在有限的两次记录中，短期十年期国债利率均走低。第一次发生在去年9月17日的钱荒，第二次即为本次疫情期间。前者为避险，后者为美联储抑制国债市场流动性问题而扩表。虽然各自逻辑不同，但数据上的联动性一致。 风险提示：海外疫情诱发欧洲债务危机。 P2 东兴证券深度报告 宏观经济：美国隔夜回购市场已有效恢复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 美国Repo市场简介............................................................................................................................................................................... 4 1.1 三方市场 ........................................................................................................................................................................................ 5 1.1.1 GCF Repo@市场............................................................................................................................................................... 6 1.1.2 Ex-GCF三方市场............................................................................................................................................................... 7 1.1.3 美联储OMO....................................................................................................................................................................... 8 1.2 双边市场 ........................................................................................................................................................................................ 8 1.3 细分市场数据特征 ........................................................................................................................................................................ 8 2. 隔夜国债回购市场与SOFR ................................................................................................................................................................10 2.1 国债回购市场分层 ......................................................................................................................................................................10 2.2 SOFR ............................................................................................................................................................................................ 11 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................15 插图目录 图1： repo市场中的主要分层市场及参与者......................................................................................................................................... 4 图2： GCF Repo@市场参与者交易类型分布 ....................................................................................................................................... 6 图3： 美国货币基金在回购市场规模 ...................................................................................................................................................... 7 图4： ex-GCF三方市场抵押品折价率 ................................................................................................................................................... 7 图5： 双边与三方市场抵押品日均存量规模（万亿） .......................................................................................................................... 9 图6： 三方细分市场抵押品日均存量规模（万亿） .............................................................................................................................. 9 图7： 2019年双边市场抵押品分布......................................................................................................................................................... 9 图8： 2019年三边市场抵押品分布......................................................................................................................................................... 9 图9： Ex-GCF市场抵押品分布（万亿） .............................................................................................................................................10 图10： GCF Repo@市场抵押品分布（万亿） ...................................................................................................................................10 图11： （国债）回购市场分层..................................................................