20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34%

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 5.48 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.99 已上市流通A股(亿股) 4.99 总市值(亿元) 27.32 年内股价最高最低(元) 5.48/5.13 沪深300指数 3867 中小板综 9807 相关报告 1.《学生充盈率持续提升，预收学费+30%-学生充盈率持续提升，预...》，2020.4.27 2.《定增过会体现政策支持，各项经营持续推进-定增过会体现政策支持...》，2019.9.2 3.《1H2019营收同增71%，利润率改善，招生规模扩大-1H2...》，2019.8.16 4.《19Q1营收同增99%，亏损有所收窄，19年有望实现扭亏转盈...》，2019.4.29 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 分析师 SAC执业编号：S1130520020001 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34% 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 242 795 593 790 993 营业收入增长率 -61.01% 228.68% -25.41% 33.19% 25.82% 归母净利润(百万元) -98 38 10 76 156 归母净利润增长率 -277.48% -138.75% -73.40% 651.85% 105.04% 摊薄每股收益(元) -0.196 0.076 0.020 0.152 0.312 每股经营性现金流净额 0.08 0.42 0.41 0.70 0.88 ROE(归属母公司)(摊薄) -4.65% 1.77% 0.47% 3.46% 6.80% P/E -42.70 81.97 270.58 35.99 17.55 P/B 1.99 1.45 1.27 1.24 1.19 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2020年4月29日，凯文教育发布2020一季报。公司2020Q1实现营收0.82亿元，+1.8%YoY；归母净利润-0.17亿元，+18.7%YoY，与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18亿元，+15.6%YoY。报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展，教育服务业务收入同比增长良好，在疫情影响下，学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大，租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降。 经营分析  2020Q1亏损有所收窄。利润率及费用率方面，公司2020Q1毛利率为18.4%/-1.2pct；净利率为-21.7%/+5.0pct，归母净利率为-20.7%/+5.2pct，扣非净利率为-21.5%/+4.5pct；销售费用率为2.6%/+0.7pct，销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致；管理费用率21.9%/-8.4pct；财务费用率21.2%/+4.0pct。  2020Q1期末预收款项为1.48亿，同比增长34.2%。预收款项较年初减少33.5%，主要系预收学杂费结转收入所致。货币资金5.09亿元/+176%YoY，较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元/-21.1%YoY，其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY，主要系收到的押金保证金减少所致。  投资建议：高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。若增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步，品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化，收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元，21年对应PE为36x，维持买入评级。  风险提示：招生或不及预期；政策风险；疫情风险；升学具有不确定性等。 0501001502002503003504005.135.676.216.757.297.838.37190 429190 729191 029200 129200 429人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯文教育 沪深300 2020年04月30日 消费升级与娱乐研究中心 凯文教育 (002659.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 620 242 795 593 790 993 货币资金 165 497 551 629 829 1,083 增长率 -61.0% 228.7% -25.4% 33.2% 25.8% 应收款项 2 7 127 50 67 84 主营业务成本 -593 -258 -551 -381 -454 -519 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 95.6% 106.8% 69.4% 64.2% 57.4% 52.3% 其他流动资产 144 185 184 177 178 179 毛利 27 -16 243 212 336 474 流动资产 311 688 862 856 1,074 1,347 %销售收入 4.4% n.a 30.6% 35.8% 42.6% 47.7% %总资产 9.9% 18.1% 23.3% 23.2% 27.6% 32.4% 营业税金及附加 -4 -4 -9 -7 -9 -11 长期投资 0 318 180 180 180 180 %销售收入 0.7% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,387 1,241 1,221 1,195 1,167 1,139 销售费用 -10 -10 -20 -27 -36 -45 %总资产 44.1% 32.6% 33.0% 32.4% 30.0% 27.4% %销售收入 1.6% 4.0% 2.5% 4.5% 4.5% 4.5% 无形资产 1,412 1,481 1,385 1,401 1,416 1,430 管理费用 -70 -56 -88 -104 -130 -154 非流动资产 2,834 3,121 2,843 2,832 2,819 2,806 %销售收入 11.3% 23.0% 11.1% 17.5% 16.5% 15.5% %总资产 90.1% 81.9% 76.7% 76.8% 72.4% 67.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 3,145 3,809 3,705 3,688 3,894 4,152 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 280 209 16 16 16 16 息税前利润（EBIT） -57 -86 127 75 161 264 应付款项 609 472 421 470 602 734 %销售收入 n.a n.a 15.9% 12.7% 20.4% 26.6% 其他流动负债 45 23 89 15 40 69 财务费用 -35 -33 -59 -59 -56 -51 流动负债 934 704 526 501 658 819 %销售收入 5.6% 13.8% 7.5% 9.9% 7.1% 5.2% 长期贷款 0 990 1,027 1,027 1,027 1,027 资产减值损失 2 0 -18 0 0 0 其他长期负债 0 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 934 1,694 1,553 1,528 1,685 1,846 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,204 2,106 2,145 2,151 2,196 2,290 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 499 499 499 499 499 499 营业利润 58 -117 44 16 105 213 未分配利润 9 -89 -51 -45 1 94 营业利润率 9.3% n.a 5.5% 2.7% 13.3% 21.4% 少数股东权益 7 9 7 9 12 16 营业外收支 -6 0 29 0 0 0 负债股东权益合计 3,145 3,809 3,705 3,688 3,894 4,152 税前利润 52 -117 72 16 105 213 利润率 8.3% n.a 9.1% 2.7% 13.3% 21.4% 比率分析 所得税 0 23 -36 -4 -26 -53 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 0.0% n.a 49.4% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 52 -95 37 12 79 160 每股收益 0.111 -0.196 0.076 0.020 0.152 0.312 少数股东损益 -4 3 -1 2 3 4 每股净资产 4.420 4.225 4.302 4.314 4.405 4.592 归属于母公司的净利润 55 -98 38 10 76 156 每股经营现金净流 -0.249 0.084 0.420 0.409 0.704 0.877 净利率 8.9% n.a 4.8% 1.7% 9.6% 15.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.008 0.061 0.125 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.50% -4.65% 1.77% 0.47% 3.46% 6.80% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 1.75% -2.57% 1.02% 0.27% 1.95% 3.75% 净利润 20 -95 37 12 79 160 投入资本收益率 -2.28% -2.09% 2.00% 1.76% 3.72% 5.92% 少数股东损益 -4 3 -1 2 3 4 增长率 非现金支出 69 72 92 61 63 64 主营业务收入增长率 92.23% -61.01% 228.68% -25.41% 33.19% 25.82% 非经营收益 -113 32 59 71 71 71 EBIT增长率 -20.32% 51.46% -247.23% -40.63% 114.78% 63.83% 营运资金变动 -100 32 22 59 138 143 净利润增长率 -144.77% -277.48% -138.75% -73.40% 651.85% 105.04% 经营活动现金净流 -124 42 209 204 351 437 总资产增长率 -16.28% 21.10% -2.73% -0.45% 5.56% 6.64% 资本开支 0 0 0 -50 -50 -50 资产管理能力 投资 874 3 8 0 0 0 应收账款周转天数 105.6 3.6 29.5 30.0 30.0 30.0 其他 -229 11 3 0 0 0 存货周转天数 121.6 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 投资活动现金净流 646 14 11 -50 -50 -50 应付账款周转天数 222.4 473.6 150.8 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 816.4 1,873.3 561.0 735.5 539.5 41