剔除财务费用实际亏损收窄，预收同增近30%
请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 499 流通股本(百万股) 499 市价(元) 7.28 市值(百万元) 3633 流通市值(百万元) 3633 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 分析师：吴张爽 执业证书编号：S0740519070005 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1.19Q1点评：Q1同比减亏，净利率逐季改善 2.年报点评：业绩拐点或将到来 3.国际学校稀缺标的，业绩拐点将至 备注：股价使用2019年8月15日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 620 242 460 681 940 增长率yoy% 92.2 -61.0 90.2 48.1 38.0 净利润 23 -98 1 119 235 增长率yoy% -124.2 -521.1 -101.5 7992.0 97.8 每股收益（元） 0.05 -0.20 0.00 0.20 0.39 每股现金流量 -0.08 0.74 1.48 0.31 1.00 净资产收益率 1.1 -4.5 0.1 3.8 7.1 P/E 156 -37 2964 37 19 PEG -1 0 -29 0 0 P/B 1.6 2.1 1.4 1.4 1.3 投资要点 事件：公司发布半年报，19H1实现营收1.53亿元、同增70.79%，归母净亏损0.56亿元、去年同期亏损0.52亿元。基本每股收益-0.11元/股。 点评： 在校人数提升致收入高增长。19H1实现营收1.53亿元，同增70.79%，主要是因为学生人数增长所致，2017/18学年两所学校在校生合计746人，18/19学年合计1221人。从收入结构来看，国际学校业务贡献营收1.29亿元、占比84%；教育培训业务贡献营收0.11亿元、占比7%；租赁收入0.13亿元、占比9%。 预收款同增近30%。截至H1末，预收款达2.85亿元、同增29.5%，6月30日新学年招生工作尚未结束，因此Q3末预收款更具意义。 毛利率改善明显，销售、管理费用率大幅下降。19H1毛利率4.4%，去年同期为-22.9%，改善明显，其中国际学校业务毛利率1.78%、教育培训业务毛利率-49%。期间费用率49.20%，同比下降0.9pct，其中销售费用率3.76%（-3.3pct）；管理费用率25.78%（-7.1pct），主要是学校利用率提升带来规模效应所致；财务费用率19.66%（+9.4pct），主要是18年下半年增加长期银行借款所致。截至H1末长期借款项达10.4亿元，预计随着终止收购WCC三所学院，财务费用有望因偿还借款而降低。 若剔除财务费用影响，亏损实际收窄。归母净亏损0.56亿元，较去年同期增亏402万元，主要是因为19H1财务费用较18H1增加2086万元所致。若剔除财务费用大幅增加的影响，亏损实际是明显收窄的。 投资建议：业绩基本符合预期，H1末预收款同增近30%，预计公司整体在19年迎来业绩拐点。调整2019/20/21盈利预测为净利润0.01/1.19/2.35亿元。预计到2023年两所学校整体的利用率将超过80%，净利润可达4.50亿元，考虑增发后市值约46亿，估值仅10x，维持“买入”评级。 风险提示：国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期；义务教育新政对境外教材使用规范趋严。 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-08凯文教育沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月15日 凯文教育(002659)/教育 剔除财务费用实际亏损收窄，预收同增近30% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。
