传媒行业2019年报、2020年一季报业绩总结：商誉减值风险进一步释放，行业整体估值稳步回升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●传媒行业 2020年05月10日 [table_main] 公司深度报告模板 商誉减值风险进一步释放，行业整体估值稳步回升 ——传媒行业2019年报&2020年一季报业绩总结 传媒行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1. 2019年传媒行业营收稳步增长，净利润从上年行业低谷中逐步复苏，商誉减值风险进一步释放，销售毛利率下行，净利率改善，销售管理费用增长明显，行业经营性现金流显著提升。我们统计了申万传媒行业160家公司2019年业绩情况，从归母净利润来看，2019年共有122家公司盈利，38家公司亏损，亏损公司数量同比减少2家。 2.传媒子行业中，互联网和游戏板块景气度较高，教育行业成长速度快，出版行业经营稳定，影视行业受政策和环境影响最大，出版、游戏和互联网行业现金流均得到改善，行业整体估值稳步回升，细分板块估值调整风格不同。20Q1行业整体受疫情影响，一季报亏损公司数量增多，游戏行业在“宅经济”作用下实现爆发式增长，传媒行业整体下行压力加大，影视行业受影响最大。  投资建议 目前传媒行业估值处于历史较低水平，看好复工复产带来的文娱消费增长以及5G产业升级带来的整体性行业机会。 基础设施：随着5G商用牌照的发放、技术升级和网络整合的推进，广电系公司将迎来业绩与估值的持续改善，建议关注5G业务发展领先，具有先发优势的华数传媒（000156.SZ）、东方明珠（600637.SH）、贵广网络（600996.SH）。 游戏板块：5G全面推广后，云游戏、VR、AR等游戏有望带来新的产业革命，游戏品质将成为竞争的关键要素，建议关注自主研发能力较强且对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、中文传媒(600373.SH)、渠道龙头顺网科技（300113.SZ）等。 影视板块：复产复工有序推进，行业集中度持续提升，建议关注内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司光线传媒（300251.SZ）、慈文传媒（002343.SZ）、华策影视（300133.SZ）及全产业链布局的中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ）。在线视频行业收入规模稳步增长，节目制作成本可控，盈利能力有望持续改善。建议关注爱奇艺（IQ.O）、芒果超媒（300413.SZ）、哔哩哔哩（BILI.O）。 在线阅读板块：以网络文学IP为基础建立的文娱产业生态逐渐成熟，建议关注IP储备丰富，市占率较高的阅文集团（0772.HK）、掌阅科技（603533.SH）。  风险提示 行业政策趋严的风险，作品收入不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，海外市场的风险等。 分析师 杨晓彤 ：010-83571329 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130518020001 特别鸣谢 白雪妍 ：010-66568948 ：baixueyan_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2020.05.10 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 【银河传媒杨晓彤团队】4月行业动态报告：院线停摆加速网络电影大爆发，特色游戏市场驶入增长快车道 【银河传媒】行业深度报告_传媒行业_广电行业专题报告——5G时代广电行业的价值重估 行业研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一、 19年行业整体营收稳步增长，盈利能力从低谷中复苏 .......................................................................................... 3 （一）营收稳步增长，净利润从上年行业低谷中逐步复苏 ................................................................................................ 3 （二）行业销售毛利率下行，现金流状况明显改善 ............................................................................................................ 5 （三）20Q1行业盈利艰难，毛利率下降明显 ...................................................................................................................... 6 二、游戏行业业绩持续爆发增长，子行业分化明显 ........................................................................................................... 7 （一）互联网和游戏板块景气度较高，出版行业经营稳定 ................................................................................................ 7 （二）20Q1游戏行业保持良好增长，影视行业受影响最大 .............................................................................................. 8 （三）行业现金流有所改善，出版、游戏和互联网表现最佳 ............................................................................................ 9 （四）行业整体估值稳步回升，细分板块估值调整风格不同 .......................................................................................... 10 三、传媒细分行业业绩概要与重点公司表现 .................................................................................................................... 11 （一）游戏行业：营收增速逐步下降，行业分化头部效应增强 ...................................................................................... 11 （二）出版行业：行业净利润及增速均排名第一，毛利率稳步提升 .............................................................................. 15 （三）广电行业：净利润短期受挫，5G时代有望跨越式增长 ......................................................................................... 17 （四）影视行业：行业景气未见改善，行业集中度有望加速提升 .................................................................................. 19 （五）互联网行业：行业业绩实现飞跃，经营活动现金流翻倍 ...................................................................................... 21 （六）广告营销行业：整体业绩继续承压，网红经济发展迅猛 ...................................................................................... 23 （七）教育行业：线下培训受影响较大，职业教育需求持续旺盛 .................................................................................. 26 （八）体育行业：杠杆率有所提升，受冲击较大现金流紧张 .......................................................................................... 27 pOoQsPqQrRxOqMsPmRnOmM8OcMaQmOqQtRpPfQoOmRjMmNnQ7NoOoRwMoNrOMYmQoO 行业研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 四、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 29 五、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 30 行业研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、 19年行业整体营收稳步增长，盈利能力从低谷中复苏 剔除传媒行业ST股、两家未披露年报的公司（瀚叶股份和暴风集团）以及乐视网之后，我们统计了申万传媒行业160家公司2019年业绩情况，从归母净利润来看，2019年共有122家公司盈利，其中98家公司持续盈利，25家公司扭亏；共有38家公司亏损，亏损公司数量同比减少2家，盈转亏公司共22家。 2020年Q1受疫情影响，97家公司实现盈利，63家公司亏损，亏损公司数量与上年同期相比增加42家，亏损比例同比从13.31%提升至39.38%。 （一）营收稳步增长，净利润从上年行业低谷中逐步复苏 2019年传媒行业（剔除后）实现营业收入6664.43亿元，同比增长6.59%，行业营收增速逐渐放缓。从归母净利润来看，2019年传媒行业归母净利润实现0.45亿元，同比增长100.51%，从上年行业低谷中逐步复苏；受商誉减值影响，行业扣非归母净利润亏损138.98亿元，同比增长36.41%。2019年传媒行业商誉减值风险进一步释放，共有62家公司（剔除后）累计计提商誉减值损失289.28亿元，较2018年476.34亿元下降39.27%，截止报告期末行业还有1198.45亿元商誉。 图1：2019年传媒行业营业收入和同比增速 图2：2019年传媒行业归母净利润和同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业研究报告/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明