固收月报：需求弱于生产，库存持续回升

8 1 / 24 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报20200507 [Table_Main] 需求弱于生产，库存持续回升 报告摘要： ◼ 一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存。其中，主动补库存意味着，企业预测外部需求旺盛，主动增加库存以应对销量的增加，常发生在经济的繁荣阶段；被动补库存意味着，外部需求不振，企业未能及时反应，由于销量的下降而被动增加库存，常发生在经济的衰退阶段；主动去库存意味着，企业预测外部需求不振，主动减少库存，常发生在经济的萧条阶段；被动去库存，外部需求旺盛，企业未能及时反应，由于销量的大增而被动减少库存，常发生在经济的复苏阶段。3月库存周期处于被动补库的阶段，目前企业需求仍弱于生产。总体判断，未来一段时间内库存将持续回升，企业面临一定的去库压力。 ◼ 我们认为整体经济将处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看，去库存行业有4个，补库存行业有37个，去库存数量远远小于补库存数量。分项来看，主动去库存行业有4个，被动去库存行业有0个，主动补库存行业有16个，被动补库存有21个。从需求景气度来分析，景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有16个，景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有25个，整体表现较差。从上中下游产业来看，上游主要集中在主动补库存，中游主要集中在主动和被动补库存，而下游主要集中在被动补库存。目前需求仍较弱，短期库存回升。 ◼ 库存回升恐将延续，企业未来面临一定去库存压力。3月没有处于被动去库存阶段的行业；3月处于主动去库存阶段有上游的石油天然气开采业和开采专业及辅助性活动，中游的石油、煤炭及其他燃料加工业和电力、热力的生产和供应业。其中，中游的22个行业里有9个在主动补库存，11个在被动补库存，下游的11个行业里8个在被动补库存，比较1-2月份的库存阶段划分情况，下游行业经济承压较为明显，主要系疫情影响，进出口受阻，国内外市场需求疲软，生产端调整策略比较滞后，产品滞销导致库存被动积压。 ◼ 风险提示：海外疫情影响外贸，需求仍将弱于生产，库存持续回升。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收深度报告20200504：如何更好地理解商业周期？关于朱庇特、霍华德·马克思和RBC（篇I）——“溯源”系列①》2020-05-05 2、《固收周报20200503：一周策略：国内疫情得到控制，短期关注外需冲击（2020年第16期）》2020-05-03 3、《固收周报20200503：利率债周报：利率保持低位运行，未来政策值得期待（2020年第16期）》2020-05-03 4、《固收周报20200503：欧日物价低位震荡，提防先通缩后通胀》2020-05-03 5、《固收周报20200503：本周股市回升，关注可转债投资机会》2020-05-03 [Table_Author] 2020年05月07日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 引言 .................................................................................................................................................. 5 2. 主动补库存 ...................................................................................................................................... 5 3. 被动补库存 ...................................................................................................................................... 9 4. 主动去库存 .................................................................................................................................... 15 5. 被动去库存 .................................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：其他采矿业（单位：%） ......................................................................................................... 5 图2：煤炭开采和洗选业（单位：%） ............................................................................................. 5 图3：黑色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 6 图4：有色金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 6 图5：水的生产和供应业（单位：%） ............................................................................................. 6 图6：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（单位：%） ............................................. 6 图7：计算机、通信和其他电子设备制造业（单位：%） ............................................................. 7 图8：木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业（单位：%） ......................................................... 7 图9：造纸及纸制品业（单位：%） ................................................................................................. 7 图10：废弃资源综合利用业（单位：%） ....................................................................................... 7 图11：有色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ........................................................................... 8 图12：黑色金属冶炼及压延加工业（单位：%） ........................................................................... 8 图13：化学原料及化学制品制造业（单位：%） ........................................................................... 8 图14：医药制造业（单位：%） ....................................................................................................... 8 图15：烟草制品业（单位：%） ....................................................................................................... 9 图16：食品制造业（单位：%） ....................................................................................................... 9 图17：非金属矿采选业（单位：%） ............................................................................................. 10 图18：其他制造业（单位：%） ..................................................................................................... 10 图19：燃气生产和供应业（单位：%） ......................................................................................... 10 图20：金属制品、机械和设备修理业（单位：%） ..................................................................... 10 图21：专用设备制造业（单位：%） ............................................................................................. 11 图22：化学纤维制造业（单位：%） ............................................................................................. 11 图23：金属制品业（单位：%） ..................................................................................................... 11 图2