疫情影响单季业绩，治理结构持续优化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.63 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.43 已上市流通A股(亿股) 2.59 总市值(亿元) 26.19 年内股价最高最低(元) 8.89/7.52 沪深300指数 3867 创业板指 2030 相关报告 1.《拟增发5.3亿元，公司实控人或变更-拟增发5.3亿元，公司实...》，2020.4.14 2.《江勇/赵君上任董事长/总经理，公司治理改 善现 重要 突破-江勇/...》，2019.9.26 3.《19Q1职教业务营收+56%，4月已完成制造业剥离，成为纯教...》，2019.4.29 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 分析师 SAC执业编号：S1130520020001 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 疫情影响单季业绩，治理结构持续优化 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.286 -1.850 -0.362 0.613 0.682 每股净资产(元) 6.38 4.17 3.80 4.40 5.07 每股经营性现金流(元) 0.80 0.37 -0.18 0.68 0.96 市盈率(倍) 24.19 -4.13 -21.08 12.45 11.20 净利润增长率(%) -38.41% -744.00% -80.43% N/A 11.19% 净资产收益率(%) 4.47% -44.40% -9.52% 13.92% 13.45% 总股本(百万股) 345.18 343.29 343.29 343.29 343.29 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  开元股份2019年实现营收14.9亿元/+2.4%YoY，其中仪表仪器实现营收0.4亿元/-87%YoY，职业教育实现营收14.42亿元/+24.2%YoY；归母净利润-6.35亿元，-744%YoY；扣非后归母净利润-6.06亿/-708%YoY。大幅亏损的原因主要为：①制造业剥离与计提商誉减值准备——2019年净利润为-6.23亿元/-691.77%YoY，剔除计提的5.77亿元商誉减值准备和原制造业务板块的0.83亿元净损失影响后净利润为0.38亿元。公司已于2019年3月完成制造业资产剥离，该业务板块2019年亏损同增105%，主要是公司委托长沙开元仪器有限公司对制造业务应收账款进行包干收回，产生0.56亿元金融资产转移损失所致；②销售费用率大幅提高——公司2019年采用积极的营销策略，加大营销力度及品牌曝光率，报名人次大幅增长29.8%，但因互联网红利逐步流失，流量有效性下降，获客成本提升，销售费用率达40.7%，同比提高14.5pct。  放缓网点扩张速度，报名人次同增29.8 %：截至2019年底共在26个省/直辖市、164个城市拥有397个网点，较2018年底持平；直营网点341家，较年初净增加1家。2019年公司主动放缓新开校区节奏，注重提升单校回款规模。2019年报名人次达73.3万/+29.8%YoY；实现订单成交额17.9亿元/+26.8%YoY，其中职业技能培训7.66亿元/+20.4%Yo Y，职业资格考证2.63亿元/-7.2%YoY，学历辅导服务7.60亿元/-54.7%YoY。在线教育部分，培训人次达56.1万/+30.9%YoY；收入为3.04亿/+4.8%YoY。  开元股份2020Q1实现营收1.4亿/-61.0%YoY；归母净利润-1.22亿/-650%YOY；扣非后归母净利润-1.24亿/-706%YoY。主要系受疫情影响线下校区延期复课，面授业务收入大幅度下降所致；其中恒企教育收入为1.16亿/-61.5%YoY，中大英才收入为0.23亿/+7.9%YoY。公司实现招生报名人次 27 万人/+92.6%YoY；实现销售订单成交额 2.27亿元/-45.3%YoY。主要系由于公司在线教育业务实现快速发展，招生报名人次快速增长，但是在线教育客单价较低，销售订单成交额同比有所下降。截止2020年3月31日，公司合同负债与预收款项总额为 3.66亿元，较 2019 年末增加18.3%，因为线下面授课程停课导致交付延迟，影响收入确认节奏。  投资建议：公司重要变化在于业务纯化，我们认为随着治理结构的改善，集中发力职教，经营有望向好。我们预计20-22年归母净利润分别为-1.24/+2.10/+2.34亿元， 21年PE估值为12x，维持“买入”评级。  风险提示：增发尚需通过证监会批准，商誉减值风险，疫情影响，竞争加剧，政策风险，解禁风险，质押风险等。 0501001502002503003507.528.399.2610.131111.8712.7413.61190 429190 729191 029200 129200 429人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 开元股份 沪深300 2020年04月30日 消费升级与娱乐研究中心 开元股份 (300338.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 981 1,454 1,489 1,602 1,797 1,981 货币资金 376 321 335 250 300 400 增长率 48.2% 2.4% 7.6% 12.2% 10.2% 应收款项 400 372 368 479 537 592 主营业务成本 -344 -434 -368 -475 -399 -440 存货 93 117 13 26 22 24 %销售收入 35.0% 29.9% 24.7% 29.6% 22.2% 22.2% 其他流动资产 156 181 91 107 98 103 毛利 637 1,020 1,122 1,127 1,398 1,541 流动资产 1,025 991 807 862 957 1,119 %销售收入 65.0% 70.1% 75.3% 70.4% 77.8% 77.8% %总资产 34.0% 33.0% 36.9% 38.2% 39.5% 41.3% 营业税金及附加 -11 -15 -10 -16 -18 -20 长期投资 52 55 91 92 91 91 %销售收入 1.1% 1.1% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 314 325 193 207 264 376 营业费用 -170 -381 -606 -745 -667 -735 %总资产 10.4% 10.8% 8.8% 9.2% 10.9% 13.9% %销售收入 17.3% 26.2% 40.7% 46.5% 37.1% 37.1% 无形资产 1,601 1,610 1,030 1,030 1,046 1,059 管理费用 -228 -387 -441 -445 -448 -493 非流动资产 1,991 2,017 1,379 1,396 1,467 1,593 %销售收入 23.2% 26.6% 29.6% 27.8% 24.9% 24.9% %总资产 66.0% 67.0% 63.1% 61.8% 60.5% 58.7% 息税前利润（EBIT） 229 236 64 -79 266 293 资产总计 3,016 3,008 2,186 2,258 2,424 2,712 %销售收入 23.3% 16.2% 4.3% n.a 14.8% 14.8% 短期借款 70 52 137 196 147 119 财务费用 -20 -49 -53 -3 -4 -1 应付款项 668 562 513 622 630 695 %销售收入 2.0% 3.3% 3.6% 0.2% 0.2% 0.0% 其他流动负债 97 121 72 87 78 86 资产减值损失 -18 -55 -592 0 0 0 流动负债 835 735 722 905 855 900 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 36 12 0 0 0 0 投资收益 4 5 9 0 10 10 其他长期负债 7 9 2 2 2 2 %税前利润 1.7% 3.5% -1.4% 0.0% 3.8% 3.4% 负债 878 756 724 908 857 902 营业利润 209 155 -573 -82 272 302 普通股股东权益 2,110 2,204 1,430 1,306 1,511 1,740 营业利润率 21.3% 10.6% n.a n.a 15.1% 15.2% 少数股东权益 28 49 32 44 56 70 营业外收支 1 -14 -44 -20 -10 -10 负债股东权益合计 3,016 3,008 2,186 2,258 2,424 2,712 税前利润 210 141 -617 -102 262 292 利润率 21.4% 9.7% n.a n.a 14.6% 14.7% 比率分析 所得税 -43 -36 -6 -10 -39 -44 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 20.5% 25.4% n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 167 105 -623 -112 222 248 每股收益 0.471 0.286 -1.850 -0.362 0.613 0.682 少数股东损益 7 7 12 12 12 14 每股净资产 6.211 6.385 4.166 3.804 4.402 5.069 归属于母公司的净利润 160 99 -635 -124 210 234 每股经营现金净流 0.968 0.804 0.371 -0.176 0.676 0.957 净利率 16.3% 6.8% n.a n.a 11.7% 11.8% 每股股利 0.015 0.015 0.000 0.000 0.015 0.015 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.59% 4.47% -44.40% -9.52% 13.92% 13.45% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 5.31% 3.28% -29.04% -5.50% 8.68% 8.63% 净利润 160 99 -635 -112 222 248 投入资本收益率 8.11% 7.61% 4.06% -5.60% 13.17% 12.89% 少数股东损益 7 7 12 12 12 14 增长率 非现金支出 75 147 693 39 48 64 主营业务收入增长率 187.67% 48.25% 2.44% 7.56% 12.21% 10.19% 非经营收益 23 6 7 28 8 6 EBIT增长率 2763.89% 3.20% -72.76% -222.31% -437.37% 10.16% 营运资金变动 76 48 88 -14 -46 10 净利润增长率 2617.09% -38.41% -744.00% -80.43% N/A 11.19% 经营活动现金净流 342 306 166 -60 232 329 总资产增长率 212.69% -0.25% -27.32% 3.25% 7.38% 11.86% 资本开支 -112 -153 -117