坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化

长城汽车（601633） 证坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销 研 券量结构持续优化 事件概述 报 究买入（维持）投资摘要 告 行业:汽车 公司发布6月产销快报：6月汽车销售9.81万辆，同比-6.55%，产量 日期: 2024年07月03日 9.80万辆，同比-13.00%。全年累计销量55.97万辆，累计同比 +7.79%，累计产量56.09万辆，累计同比+5.54%。 分析师:仇百良 Tel: E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 基本数据最新收盘价（元） 24.72 12mthA股价格区间（元） 19.87-30.98 总股本（百万股） 8,541.93 无限售A股/总股本 72.24% 流通市值（亿元） 2,098.52 司 公最近一年股票与沪深300比较 长城汽车沪深300 % % 07/2309/2311/2302/2404/2407/24 20% 点14% 评9 4 -2% -7% -12% -18% -23% 相关报告： 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 投资要点 24Q2单季销量环比+3.27%。公司6月销量为9.81万辆，同环比分别 -6.55%/+7.24%，1-6月累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%。 24Q2单季销量28.43万辆，同环比分别-4.95%/+3.27%。分品牌看： 哈弗品牌6月销量4.77万辆，同比-19.11%； WEY品牌6月销量0.29万辆，同比-55.48%； 长城皮卡6月销量1.53万辆，同比-7.70%； 欧拉品牌6月销量0.60万辆，同比-39.80%； 坦克品牌6月销量2.61万辆，同比+104.02%。 坦克品牌24Q2单季销量6.69万辆，同环比分别+95.95%/+35.93%。坦克SUV连续42个月蝉联中国越野SUV销量第1，成为中国越野SUV的引领者。在售车型坦克300/400/500/700及Hi4T车型组成的产品矩阵，覆盖20-70万元市场，同时凭借长城汽车在SUV市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 海外市场24Q2单季销量10.87万辆，同环比分别 +51.10%/+17.19%。6月海外市场销售3.81万辆，再创单月出海销量新高。在皮卡市场，山海炮登陆澳洲，长城炮登陆墨西哥市场；同时GWM成为橄榄球职业队新西兰勇士队长期官方合作伙伴；在巴西，哈弗H6PHEV、哈弗H6HEV分别荣获“2024年最佳混合动力车型奖”和“混动车型最低用车成本奖”。2023年年报数据看，海外毛利率高于国内10.49pcts，公司海外销量提升，将进一步提升公司盈利能力。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为 100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%/+18.37%/+18.07%； 2024年7月2日收盘价对应的PE分别为20.98X/17.73X/15.01X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 219367 256740 292338 年增长率 26.1% 26.6% 17.0% 13.9% 归母净利润 7022 10063 11911 14064 年增长率 -15.1% 43.3% 18.4% 18.1% 每股收益（元） 0.82 1.18 1.39 1.65 市盈率（X） 30.07 20.98 17.73 15.01 市净率（X） 3.08 2.66 2.31 2.00 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年07月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 38337 66638 83477 102365 营业收入 17321 2 21936 7 25674 0 29233 8 应收票据及应收账款 10145 10968 11054 11531 营业成本 14077 3 17699 7 20690 3 23519 2 营业税金及附加 销售费用 59867652898610199 8285109681232414032 存货26628295003448439199 其他流动资产43474506655876666522 流动资产合计11858 4 15777 1 18778 1 219617管理费用4735548464197308 长期股权投资10751113151184612389 投资性房地产450500543588 固定资产30235312813239633022 在建工程6477653859695610 无形资产11310137551642219015 其他非流动资产23463227122266722667 非流动资产合计82686861018984393291 研发费用8054105301232414032 财务费用-126-194-960-1392 资产减值损失-488-244-244-244 投资收益761658770877 公允价值变动损益 -26 0 0 0 营业利润 营业外收支净额 7201105281255014907 623654687721 资产总计20127 0 24387 2 27762 4 312908利润总额7824111821323715629 所得税 801 111813241563 短期借款5701669372327792 应付票据及应付账款684869116410532 4 119312净利润7023100641191314066 合同负债9583121761427616232 主要指标指标 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力指标 其他流动负债27065317033563939248 归属母公司股东净利润7022100631191114064 少数股东损益 1 2 2 2 流动负债合计11083 5 14173 7 16247 1 182583 长期借款13286142861528616286 应付债券3463341333633313 毛利率 净利率 18.7%19.3%19.4%19.5% 4.1%4.6%4.6%4.8% 其他非流动负债5177507349734873 非流动负债合计21926227722362224472 负债合计13276 2 16450 9 18609 3 207056净资产收益率10.3%12.7%13.0%13.3% 股本8498854485448544 资本公积2055282328232823 留存收益58242685298069595014 归属母公司股东权益685017935391520105838 少数股东权益8101114 负债和股东权益合计20127 24387 27762312908 0 2 4 股东权益合计685097936391531105852 资产回报率3.5%4.1%4.3%4.5% 投资回报率5.4%9.0%8.9%9.2% 成长能力指标 营业收入增长率26.1%26.6%17.0%13.9% EBIT增长率28.7%84.6%11.7%16.0% 归母净利润增长率-15.1%43.3%18.4%18.1% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.82 1.18 1.39 1.65 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.02 9.29 10.71 12.39 经营活动现金流量 17754 38565 27799 29764 每股经营现金流 2.08 4.51 3.25 3.48 净利润 7023 10064 11913 14066 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 7828 7549 8056 8353 营运能力指标 营运资金变动 3679 20903 7999 7580 总资产周转率 0.90 0.99 0.98 0.99 其他 -776 48 -168 -234 应收账款周转率 25.10 29.03 32.57 36.62 投资活动现金流量 -10451 -10730 -11341 -11203 存货周转率 5.75 6.31 6.47 6.38 资本支出 -16229 -10572 -10418 -10376 偿债能力指标 投资变动 4223 -1739 -1702 -1714 资产负债率 66.0% 67.5% 67.0% 66.2% 其他 1555 1581 780 887 流动比率 1.07 1.11 1.16 1.20 筹资活动现金流量 1052 497 380 327 速动比率 0.75 0.85 0.89 0.93 债权融资 18988 920 1419 1440 估值指标 股权融资 682 786 0 0 P/E 30.07 20.98 17.73 15.01 其他 -18618 -1209 -1039 -1112 P/B 3.08 2.66 2.31 2.00 现金净流量 8374 28301 16839 18888 EV/EBITDA 14.95 9.46 7.87 6.31 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海