坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化

[Table_Stock] 长城汽车（601633） 证券研究报告 公司点评 坦克、出海Q2单季销量同环比双升，销量结构持续优化 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 公司发布6月产销快报：6月汽车销售9.81万辆，同比-6.55%，产量9.80万辆，同比-13.00%。全年累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%，累计产量56.09万辆，累计同比+5.54%。 投资要点 24Q2单季销量环比+3.27%。公司6月销量为9.81万辆，同环比分别-6.55%/+7.24%，1-6月累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%。24Q2单季销量28.43万辆，同环比分别-4.95%/+3.27%。分品牌看： ✓ 哈弗品牌6月销量4.77万辆，同比-19.11%； ✓ WEY品牌6月销量0.29万辆，同比-55.48%； ✓ 长城皮卡6月销量1.53万辆，同比-7.70%； ✓ 欧拉品牌6月销量0.60万辆，同比-39.80%； ✓ 坦克品牌6月销量2.61万辆，同比+104.02%。 坦克品牌24Q2单季销量6.69万辆，同环比分别+95.95%/+35.93%。坦克SUV连续42个月蝉联中国越野SUV销量第1，成为中国越野SUV的引领者。在售车型坦克300/400/500/700及Hi4T车型组成的产品矩阵，覆盖20-70万元市场，同时凭借长城汽车在SUV市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 海外市场24Q2单季销量10.87万辆，同环比分别+51.10%/+17.19%。6月海外市场销售3.81万辆，再创单月出海销量新高。在皮卡市场，山海炮登陆澳洲，长城炮登陆墨西哥市场；同时GWM成为橄榄球职业队新西兰勇士队长期官方合作伙伴；在巴西，哈弗H6 PHEV、哈弗H6 HEV分别荣获“2024年最佳混合动力车型奖”和“混动车型最低用车成本奖”。2023年年报数据看，海外毛利率高于国内10.49pcts，公司海外销量提升，将进一步提升公司盈利能力。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%/+18.37%/+18.07%； 2024年7月2日收盘价对应的PE分别为20.98X/17.73X/15.01X。 ◼ 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 173212 219367 256740 292338 年增长率 26.1% 26.6% 17.0% 13.9% 归母净利润 7022 10063 11911 14064 年增长率 -15.1% 43.3% 18.4% 18.1% 每股收益（元） 0.82 1.18 1.39 1.65 市盈率（X） 30.07 20.98 17.73 15.01 市净率（X） 3.08 2.66 2.31 2.00 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年07月02日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 Tel: E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC编号: S0870523100003 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 24.72 12mth A股价格区间（元） 19.87-30.98 总股本（百万股） 8,541.93 无限售A股/总股本 72.24% 流通市值（亿元） 2,098.52 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 《出海+硬派越野赋能品牌高质量增长》 ——2024年05月28日 -23%-18%-12%-7%-2%4%9%14%20%07/2309/2311/2302/2404/2407/24长城汽车沪深3002024年07月03日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 38337 66638 83477 102365 营业收入 173212 219367 256740 292338 应收票据及应收账款 10145 10968 11054 11531 营业成本 140773 176997 206903 235192 存货 26628 29500 34484 39199 营业税金及附加 5986 7652 8986 10199 其他流动资产 43474 50665 58766 66522 销售费用 8285 10968 12324 14032 流动资产合计 118584 157771 187781 219617 管理费用 4735 5484 6419 7308 长期股权投资 10751 11315 11846 12389 研发费用 8054 10530 12324 14032 投资性房地产 450 500 543 588 财务费用 -126 -194 -960 -1392 固定资产 30235 31281 32396 33022 资产减值损失 -488 -244 -244 -244 在建工程 6477 6538 5969 5610 投资收益 761 658 770 877 无形资产 11310 13755 16422 19015 公允价值变动损益 -26 0 0 0 其他非流动资产 23463 22712 22667 22667 营业利润 7201 10528 12550 14907 非流动资产合计 82686 86101 89843 93291 营业外收支净额 623 654 687 721 资产总计 201270 243872 277624 312908 利润总额 7824 11182 13237 15629 短期借款 5701 6693 7232 7792 所得税 801 1118 1324 1563 应付票据及应付账款 68486 91164 105324 119312 净利润 7023 10064 11913 14066 合同负债 9583 12176 14276 16232 少数股东损益 1 2 2 2 其他流动负债 27065 31703 35639 39248 归属母公司股东净利润 7022 10063 11911 14064 流动负债合计 110835 141737 162471 182583 主要指标 长期借款 13286 14286 15286 16286 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 3463 3413 3363 3313 盈利能力指标 其他非流动负债 5177 5073 4973 4873 毛利率 18.7% 19.3% 19.4% 19.5% 非流动负债合计 21926 22772 23622 24472 净利率 4.1% 4.6% 4.6% 4.8% 负债合计 132762 164509 186093 207056 净资产收益率 10.3% 12.7% 13.0% 13.3% 股本 8498 8544 8544 8544 资产回报率 3.5% 4.1% 4.3% 4.5% 资本公积 2055 2823 2823 2823 投资回报率 5.4% 9.0% 8.9% 9.2% 留存收益 58242 68529 80695 95014 成长能力指标 归属母公司股东权益 68501 79353 91520 105838 营业收入增长率 26.1% 26.6% 17.0% 13.9% 少数股东权益 8 10 11 14 EBIT增长率 28.7% 84.6% 11.7% 16.0% 股东权益合计 68509 79363 91531 105852 归母净利润增长率 -15.1% 43.3% 18.4% 18.1% 负债和股东权益合计 201270 243872 277624 312908 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.82 1.18 1.39 1.65 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.02 9.29 10.71 12.39 经营活动现金流量 17754 38565 27799 29764 每股经营现金流 2.08 4.51 3.25 3.48 净利润 7023 10064 11913 14066 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 7828 7549 8056 8353 营运能力指标 营运资金变动 3679 20903 7999 7580 总资产周转率 0.90 0.99 0.98 0.99 其他 -776 48 -168 -234 应收账款周转率 25.10 29.03 32.57 36.62 投资活动现金流量 -10451 -10730 -11341 -11203 存货周转率 5.75 6.31 6.47 6.38 资本支出 -16229 -10572 -10418 -10376 偿债能力指标 投资变动 4223 -1739 -1702 -1714 资产负债率 66.0% 67.5% 67.0% 66.2% 其他 1555 1581 780 887 流动比率 1.07 1.11 1.16 1.20 筹资活动现金流量 1052 497 380 327 速动比率 0.75 0.85 0.89 0.93 债权融资 18988 920 1419 1440 估值指标 股权融资 682 786 0 0 P/E 30.07 20.98 17.73 15.01 其他 -18618 -1209 -1039 -1112 P/B 3.08 2.66 2.31 2.00 现金净流量 8374 28301 16839 18888 EV/EBITDA 14.95 9.46 7.87 6.31 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将