2019年报点评：2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情影响但不改长期增长动力

[Table_Title] 移为通信（300590）2019年报点评 2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情影响但不改长期增长动力 2020 年 04 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2019年报和2020年一季报，2019年全年实现营业收入6.29亿元，同比增长32.18%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长30.23%，扣非归母净利润为1.38亿元，同比增长29.95%，公司2019年业绩成长良好，基本符合预期，公司公布利润分配预案，拟每10股转增5股，派1.5元。2020年一季度公司实现营收9649.61万元，同比减少28.01%，归母净利润为1922.55万元，同比减少28.74%，扣非归母净利润为1242.20万元，同比减少45.08%，公司业务大部分在海外，受疫情影响，业绩低于预期。 ◆ 物联网终端行业持续高景气，公司增速高于行业增速。2019年处于物联网行业上升期，根据Analysis Mason的预测，2019年采用蜂窝数据连接的M2M终端设备将达到6亿台，到2025年将接近13亿台，CAGR达到13.8%，而公司2019年营收增长超过30%，高于行业增长水平，在行业内竞争力较强，公司聚焦的车载、资产等定位追踪应用近年来需求旺盛，且公司产品定位高端主销海外，2019年在北美和欧洲都保持良好的增长水平，在发展中地区如南美、非洲更是实现超过50%的增长率，充分享受行业增长红利。除了传统业务之外，公司近年来拓展了动物溯源、共享经济等新的营收增长点，动物溯源和行业领先的澳大利亚利德合作，共享经济绑定多家共享电单车厂家，两项业务前景良好，2019年录得营收近6000万，动物溯源业务同比增长超过50%，预计2020年公司在这两个领域将有更高水平的增长。 ◆ 毛利率稳定，费用控制良好，公司现金流健康。2019年公司毛利率为46.33%，和2018年基本持平，说明公司对产品毛利率水平控制良好，产品竞争力较强，对上下游都有一定的议价能力。研发投入方面，2019年公司研发费用占总营收的12.93%，2018年为14.15%，有所降低但依然维持在较高水平，公司一贯重视技术实力，有助于在行业内保持较强的竞争力。销售费用在营收中的占比降低至6.50%，管理费用的营收占比降低至3.90%，在营收规模快速扩张的情况下费用控制良好，提升了公司的利润率。公司现金流健康，期末现金及等价物余额达2.83亿元，同时公司负债率较低，有利于应对短期不利因素冲击和开阔新市场。 ◆ 2020Q1业绩受疫情冲击有所降低，刚性支出导致利润率下滑。2020年第一季度受海外疫情恶化影响，公司的重点销售区域欧洲和北美受冲击较大，部分订单将延期执行，导致公司营收同比下滑28.01%。但公司的费用方面支出为刚性支出，一季度各项费用占比显著提高，导 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：59.2元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6060.72 流通市值（百万元) 4266.09 52周最高/最低（元） 68.77/29.30 52周最高/最低（PE） 68.17/33.09 52周最高/最低（PB） 10.48/5.59 52周涨幅（%） -2.84 52周换手率（%） 893.30 [Table_Report] 相关研究 《国内物联网M2M终端龙头，专注带来持续成长》 2020.03.13 -22.62%-4.36%13.90%32.16%50.42%68.68%4/296/298/2910/2912/292/29移为通信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 移为通信（300590）2019年报点评 致公司扣非归母净利润同比下滑45.08%。我们认为疫情带来的短期影响会延伸到第二季度，公司的业务为2B业务，不属于人员密集型行业，疫情到达拐点后恢复较快，下半年公司将会重回增长轨道。 【投资建议】 ◆ 公司所处物联网终端行业需求旺盛，公司以技术和服务为导向，聚焦海外市场，客户黏性较强，毛利率处于较高水平，且公司现金流充裕，负债率较低，有较强的应对冲击能力和开阔市场动力，新业务动物溯源和共享经济市场前景良好。但就目前情况看，海外疫情状况尚未稳定，预计社会活动恢复要到二季度结束，将会直接影响到公司海外业务的开展，全年营收增速放缓，并且各项费用为刚性支出，2020年研发、销售和管理费用占比将有所提升。所以我们适当调低20-21年公司的盈利预期，并引入22年盈利预测。预计公司20-22年营业收入为7.24亿/10.13/13.68亿元，归母净利润为1.65亿/2.40/3.15亿元，EPS分别为1.02/1.48/1.95元，对应市盈率为37/26/20倍。短期冲击不改长期需求，我们依然看好公司前景，维持“买入”评级，下调目标价，参考行业平均估值水平，结合目前国际市场环境状况和行业未来前景，给予2021年40倍PE，对应十二个月目标价59.2元。 图表 1：移为通信同行业估值比较（2020-04-29） 代码 简称 总市值 (亿元) 一致性预期PE(倍) TTM 2020E 2021E 2022E 300098.SZ 高新兴 94.19 -6.98 138.52 56.40 - 300638.SZ 广和通 98.93 53.86 45.68 34.06 21.50 603236.SH 移远通信 174.00 125.88 64.25 39.06 26.67 300590.SZ 移为通信 60.61 39.22 37.46 25.80 19.59 同行业平均 106.93 73.00 71.48 38.83 22.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 629.47 723.89 1013.45 1368.16 增长率(%) 32.18% 15.00% 40.00% 35.00% EBITDA（百万元） 160.45 152.31 223.22 292.41 归属母公司净利润（百万元） 162.27 164.94 239.50 315.42 增长率(%) 30.23% 1.65% 45.20% 31.70% EPS(元/股) 1.00 1.02 1.48 1.95 市盈率（P/E） 36.01 37.46 25.80 19.59 市净率（P/B） 5.82 5.39 4.46 3.63 EV/EBITDA 34.65 38.01 25.12 18.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 移为通信（300590）2019年报点评 【风险提示】 ◆ 海外疫情影响延续至下半年甚至明年； ◆ 物联网产业规模增长不及预期； ◆ 行业竞争激烈，毛利率持续下滑。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 移为通信（300590）2019年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 874.95 1030.66 1335.00 1736.01 经营活动现金流 111.16 135.55 185.20 279.34 货币资金 282.60 389.87 570.60 846.78 净利润 162.27 164.94 239.50 315.42 应收及预付 146.29 177.94 250.64 341.03 折旧摊销 18.05 2.50 3.00 3.00 存货 126.10 137.31 180.28 205.01 营运资金变动 -56.20 -21.66 -44.17 -22.40 其他流动资产 319.97 325.54 333.47 343.19 其它 -12.95 -10.24 -13.13 -16.68 非流动资产 311.29 323.09 337.69 354.53 投资活动现金流 55.95 -4.06 -4.47 -3.16 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -82.62 -7.30 -12.60 -14.84 固定资产 94.46 102.26 114.86 129.70 投资变动 124.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 14.57 3.24 8.13 11.68 无形资产 0.25 0.25 0.25 0.25 筹资活动现金流 -40.37 -24.22 0.00 0.00 其他长期资产 216.57 220.57 222.57 224.57 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1186.24 1353.75 1672.69 2090.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 178.38 205.17 284.60 387.04 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -40.37 -24.22 0.00 0.00 应付及预收 139.25 158.41 221.18 300.78 现金净增加额 128.74 107.27 180.73 276.18 其他流动负债 39.13 46.76 63.43 86.26 期初现金余额 153.86 282.60 389.87 570.60 非流动负债 3.31 3.31 3.31 3.31 期末现金余额 282.60 389.87 570.60 846.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3.31 3.31 3.31 3.31 负债合计 181.69 208.48 287.92 390.35 实收资本 161.49 161.49 161.49 161.49 资本公积 462.28 462.28 462.28 462.28 留存收益 390.98 531.70 771.20 1086.62 主要财务比率 归属母公司股东权益 1004.55 1145.27 1384.77 1700.18 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1186.24 1353.75 1672.69 2090.54 营业收入增长 32.18% 15.00% 40.00% 35.00% 营业利润增长 32.35% 2.17% 45.98% 32.07% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 30.23% 1.65% 45.20% 31.70% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 629.47 723.89 1013.45 1368.16 毛利率