煤炭行业2019年报及一季报综述：2019年业绩仍保持增长，2020年或受疫情影响大

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 煤炭开采 2020年05月05日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-煤价跌幅收窄，政策底之后或迎市场底》-2020.5.3 《行业周报-跌入红色区间&协会号召稳价，煤价或见底企稳》-2020.4.26 《行业周报-宏观对冲政策力度加大，煤价寻底静待企稳》-2020.4.19 煤炭行业2019年报及一季报综述：2019年业绩仍保持增长，2020年或受疫情影响大 ——行业深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 2019年归母净利同比增长，2020Q1同比大降，2020年业绩或受疫情影响大 关注的28家上市公司，2019年合计实现归母净利875亿元，同比上涨4.1%，主因是非经常性损益和产销量同比增长；2020Q1合计实现归母净利润188亿元，同比下降25.8%，主要是由于煤炭价格同比大幅下降。2020年二季度受新冠疫情影响，需求仍显疲弱，而且外需可能影响较大，当前动力煤价格已经跌入红色区间，煤炭协会已经号召煤企稳定煤炭市场价格，未来随着价格跌破行业平均现金成本线458元/吨，企业有望自发性减产以适应当前的较弱需求。当前政策上已现端倪，如限制进口煤以及要求煤电双方尽快签订长协等，政策底已现，未来煤炭价格将在市场调节下有望在触及市场底之后企稳反弹，预计二季度煤炭价格将是全年底部，三季度随着迎峰度夏的来临，以及海外疫情可能出现拐点，需求的上涨可能带动煤炭价格反弹，2020年煤炭现货价格中枢可能在520元/吨左右。在全球利率下行背景下，当前多家煤企提高分红比率，低估值煤炭股有望迎来估值修复的机会。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。 ⚫ 2019年吨煤毛利大降，整体盈利能力弱于2018年 2019年，28家上市公司合计产量为10.3亿吨，同比上涨3.9%；销量13.5亿吨，同比上涨4.9%。平均销售价格为452元/吨，同比下降0.1%；平均销售成本294元/吨，同比上涨6.3%；平均毛利158元/吨，同比下降10.0%。28家上市公司，2019年销售毛利率25.5%，同比下降 2.6个百分点；销售净利率11%，同比下降0.7个百分点；ROE为11%，同比下降0.4个百分点。 ⚫ 2019年期间费用率下降，应收账款周转天数微涨 从相对值来看，2019年期间费用率11.2%，同比下降0.7个百分点，其中，销售费用率3.2%，同比增长0.2个百分点，管理费用率5.4%，同比下降0.5个百分点，财务费用率2.6%，同比下降0.4个百分点。应收账款同比微增，存货周转天数同比下降。28家上市公司，2019年应收账款周转天数平均为38天，同比上涨1天，涨幅0.7%；存货周转天数26天，同比下降3天，降幅9.1%。由于2019年煤炭基本面显宽松，煤企的市场主导地位有所弱化。 ⚫ 2019年资产负债率继续下降，但现金流和偿债能力受回款影响 28家上市公司，2019年经营活动净现金流合计为1822亿元，同比下降13.58%；资产负债率平均为49.4%，同比下降1.5个百分点；现金流动负债比率29.6%，同比下降5.1个百分点。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险，供需错配引起的风险，可再生能源替代风险 -31%-21%-10%0%10%21%2019-052019-092020-01煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 2019年综述：煤价全年趋势下行，但业绩仍稳健 ................................................................................................................ 4 1.1、 2019年煤炭供给显宽松，价格全年呈下行趋势 ......................................................................................................... 4 1.2、 归母净利同比保持增长，主因非经常性损益&产销量同比增长 ............................................................................... 4 1.3、 产销同比继续上涨，主因新增产能投产 ...................................................................................................................... 9 1.4、 煤炭售价微降但成本大增，吨煤毛利大降 ................................................................................................................ 10 1.5、 期间费用绝对值微增，但期间费用率下降 ................................................................................................................ 11 1.6、 公司整体盈利能力弱于2018年 ................................................................................................................................. 12 1.7、 应收账款同比微增，存货周转天数同比下降 ............................................................................................................ 13 1.8、 资产负债率继续下降，但现金流和偿债能力受回款影响 ........................................................................................ 14 2、 2020Q1综述：煤价继续回落，业绩同比大幅下降 ............................................................................................................. 15 2.1、 2020Q1煤价继续回落 ................................................................................................................................................. 15 2.2、 业绩同比明显下降，主因煤炭价格同比大幅下降 .................................................................................................... 16 3、 2020年业绩展望：5月煤价寻底后或有望反弹 ................................................................................................................... 17 4、 投资策略：煤企高分红有望提升估值水平........................................................................................................................... 17 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 2019年秦港动力煤价格趋势下行（单位：元/吨） .......................................................................................................... 4 图2： 2019年秦港动力煤均价趋势下行（单位：元/吨） .......................................................................................................... 4 图3： 2019年京唐港主焦煤价格趋势下行（单位：元/吨） ...................................................................................................... 4 图4： 2019年京唐港主焦煤均价趋势下行（单位：元/吨） ...................................................................................................... 4 图5： 2019年28家公司营收同比增长（单位：百万元） ......................................................................................................... 8 图6： 2019年28家公司净利润同比增长（单位：百万元） ..................................................................................................... 8 图7： 2019年28家公司归母净利同比增长（单位：百万元） ................................................................................................. 8 图8： 2019年28家公司扣非归母净利同比下降（单位：百万元） ......................................................................................... 8 图9： 2019年27家（剔除神华）营收同比增长（单位：百万元） ......................................................................................... 8 图10： 2019年27家（剔除神华）净利润同比增长（单位：百