年报点评：2019年业绩指引符合预期，IoT有望提供长期增长动力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年01月21日 汇顶科技（603160.SH） 电子/半导体 2019年业绩指引符合预期，IoT有望提供长期增长动力 ——汇顶科技年报点评 年报点评报告 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  业绩指引符合预期，受益于屏下指纹爆发，维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年年报业绩预告：2019全年实现归母净利润区间为22.49 -24.49亿元，同比增长203%-230%，其中Q4单季度净利润区间为5.37 -7.37亿元，同比增长26.65%-73.82%，公司业绩符合市场预期。我们认为屏下指纹是未来几年的确定性趋势，短期内公司作为全球光学屏下指纹技术最优、市场份额最高的公司，将充分受益于渗透率提升的过程。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为24.06/30.54/31.81亿元,对应当前PE估值分别为54/43/42倍。维持“强烈推荐”评级。  公司屏下光学指纹产品获大规模商用，持续创新引领行业发展。 目前屏下指纹识别技术由于其用户体验佳、解锁方便、成本低等原因，成为了安卓系手机厂商的首选方案，特别是全面屏和OLED持续渗透，进一步助推了屏下指纹识别技术的爆发。2019年公司屏下光学指纹产品获得大规模商用，全年商用机型超过100款，使得公司营业收入和净利润较上期增幅较大。展望未来，为适应5G天线的新要求，屏下指纹需要做得更小和更薄，预计超薄屏下光学指纹会是未来市场主流方向。目前公司超波光学屏下指纹已经应用于多款机型。LCD屏下指纹方面，公司也在引领行业发展，努力攻克相关技术难题，我们认为如果LCD屏下指纹实现量产，将会进一步扩大公司产品覆盖范围和市场空间。根据我们的测算，预计到2023年光学屏下指纹市场空间超过180亿元，指纹识别市场仍有较大的发展空间。  IoT业务内生外延多渠道全面推进，长期成长空间广阔。 万物互联蕴含着巨大的发展机遇，是公司未来十年发展的新赛道。围绕着IoT的大市场，公司内生外延多路径全面推进。内生方面，公司推出了TWS耳机入耳检测产品、心率检测产品以及针对无线连接领域的低功耗蓝牙系统级芯片等，获得主流品牌客户的认可和青睐。外延方面，公司成功并购NXP VAS业务，通过整合业界顶尖研发力量以实现产品的横向扩张。IoT是下一个时代性的大机会，我们持续看好公司在物联网领域的布局，长期成长空间广阔。  风险提示：竞争加剧风险；研发进展不及预期；手机销售量持续下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,682 3,721 6,959 8,544 9,054 增长率(%) 19.6 1.1 87.0 22.8 6.0 净利润(百万元) 887 742 2,406 3,054 3,181 增长率(%) 3.5 -16.3 224.0 26.9 4.2 毛利率(%) 47.1 52.2 60.6 60.3 59.7 净利率(%) 24.1 20.0 34.6 35.7 35.1 ROE(%) 25.4 18.1 38.3 33.4 26.3 EPS(摊薄/元) 1.95 1.63 5.28 6.70 6.98 P/E(倍) 148.7 177.7 54.8 43.2 41.5 P/B(倍) 37.8 32.1 21.0 14.4 10.9 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2020.01.21 收盘价(元)： 289.25 一年最低/最高(元)： 71.71/297.0 总股本(亿股)： 4.56 总市值(亿元)： 1,318.21 流通股本(亿股)： 4.49 流通市值(亿元)： 1,298.29 近3月换手率： 59.42% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 35.98 37.27 265.01 绝对 40.18 45.45 297.13 相关报告 《全球指纹识别芯片龙头，打造IOT全应用平台》2020-01-15 -3%39%81%123%165%207%249%291%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 汇顶科技 沪深300 2020-01-21 汇顶科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4058 4551 6662 10267 13242 营业收入 3682 3721 6959 8544 9054 现金 1241 583 3528 7125 10291 营业成本 1947 1779 2745 3393 3645 应收票据及应收账款合计 1097 1040 1048 1231 203 营业税金及附加 32 39 70 80 87 其他应收款 21 3 74 12 73 营业费用 223 322 522 513 543 预付账款 4 13 15 15 17 管理费用 657 86 139 197 208 存货 526 403 1071 726 1218 研发费用 0 838 1044 1367 1539 其他流动资产 1170 2508 926 1158 1441 财务费用 -14 -1 -46 -144 -245 非流动资产 360 794 824 947 977 资产减值损失 124 100 195 252 255 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 160 169 447 541 544 其他收益 247 125 200 210 222 无形资产 63 117 127 140 148 投资净收益 0 65 16 20 25 其他非流动资产 137 508 250 266 285 营业利润 960 748 2507 3117 3270 资产总计 4418 5345 7487 11214 14219 营业外收入 1 0 6 15 20 流动负债 912 1208 686 1055 1099 营业外支出 1 2 5 7 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 961 746 2508 3125 3286 应付票据及应付账款合计 280 322 540 475 663 所得税 74 4 102 71 104 其他流动负债 632 886 145 580 436 净利润 887 742 2405 3054 3181 非流动负债 20 30 16 20 22 少数股东损益 0 0 -1 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 887 742 2406 3054 3181 其他非流动负债 20 30 16 20 22 EBITDA 950 765 2481 3018 3083 负债合计 932 1238 702 1075 1120 EPS（元） 1.95 1.63 5.28 6.70 6.98 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 股本 454 457 457 457 457 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1274 1453 1453 1453 1453 成长能力 留存收益 2203 2672 4338 6453 8655 营业收入(%) 19.6 1.1 87.0 22.8 6.0 归属母公司股东权益 3486 4107 6785 10139 13100 营业利润(%) 8.9 -22.1 235.1 24.4 4.9 负债和股东权益 4418 5345 7487 11214 14219 归属于母公司净利润(%) 3.5 -16.3 224.0 26.9 4.2 获利能力 毛利率(%) 47.1 52.2 60.6 60.3 59.7 净利率(%) 24.1 20.0 34.6 35.7 35.1 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 25.4 18.1 38.3 33.4 26.3 经营活动现金流 1100 1232 2705 3300 3199 ROIC(%) 38.8 22.7 89.1 154.4 177.4 净利润 887 742 2405 3054 3181 偿债能力 折旧摊销 27 36 35 52 59 资产负债率(%) 21.1 23.2 9.4 9.6 7.9 财务费用 -14 -1 -46 -144 -245 净负债比率(%) -35.1 -13.9 -56.0 -77.8 -84.9 投资损失 -0 -65 -16 -20 -25 流动比率 4.5 3.8 9.7 9.7 12.1 营运资金变动 43 369 311 362 234 速动比率 2.6 1.3 6.8 7.9 9.6 其他经营现金流 156 150 15 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -1216 -1711 -74 -149 -58 总资产周转率 1.0 0.8 1.1 0.9 0.7 资本支出 71 363 269 102 2 应收账款周转率 3.2 3.5 6.0 4.2 4.2 长期投资 -1150 -1350 0 0 0 应付账款周转率 6.7 5.9 6.4 6.7 6.4 其他投资现金流 -2295 -2698 195 -48 -56 每股指标（元） 筹资活动现金流 263 -185 -186 -53 25 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.63 5.28 6.70 6.98 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.31 5.93 7.24 7.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.65 9.01 13.79 20.05 26.55 普通股增加 9 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 480 179 0 0 0 P/E 148.7 177.7 54.8 43.2 41.5 其他筹资现金流 -226 -367 -186 -53 25 P/B 37.8 32.1 21.0 14.4 10.9 现金净增加额 137 -657 2445 3097 3166 EV/EBITDA 137.8 172.0 51.9 41.4 39.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-01-21 汇顶科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券