3月工业企业利润数据点评：利润降幅收窄，复工之后工业利润增速小幅回暖

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 利润降幅收窄，复工之后工业利润增速小幅回暖——3月工业企业利润数据点评  2020年1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比下降36.7%，降幅比1-2月份小幅收窄。实现营业收入19.86万亿元，同比下降15.1%，营业成本16.83万亿元，下降14.6%，主营业务收入利润率为3.94%。  企业复产复工节奏加快，工业产品销售小幅回暖，3月单月利润状况有所改善，但仍然维持极低水平。2020年1-3月全国规模以上工业企业利润总额同比降幅比1-2月的小幅收窄，单月来看，3月单月工业企业利润总额同比下降34.9%，企业复产复工节奏有所加快，工业产品销售逐渐回暖。虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但受市场需求尚未完全恢复、企业产品库存上升较多、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。  多数行业利润相较此前有所改善，表现为利润降幅小幅收窄，中下游行业业绩回暖情况多好于上游行业。41个工业大类行业中，28个行业利润增速比1—2月份加快或降幅收窄，其中8个行业利润实现增长。煤炭开采行业利润降幅有所收窄，先进制造业利润改善比较明显，受食品价格维持高位影响，生活必需品行业利润大幅改善，汽车制造利润降幅同比有所走阔，汽车制造业增速回升速度依旧较慢，促汽车产业政策效果有待发挥。  一季度国企利润降幅继续走阔，私营企业利润累计同比降幅小幅收窄，国企和私营企业的杠杆率同比小幅下行。2020年一季度国有控股企业实现利润总额同比下降45.5%，降幅较上月走阔12.6个百分点，私营企业实现利润总额同比下降29.5%，降幅较上月收窄7.1个百分点，规模以上工业国有控股企业资产负债率为57.7%，同比降低1个百分点，国有企业去杠杆效果持续显现，私营企业资产负债率为58.3%，同比下降0.2个百分点。  债市投资策略： 2020年1-3月全国规模以上工业企业利润总额同比降幅较1-2月的小幅收窄，主要受3月企业复产复工节奏明显加快，工业生产和销售均略有改善影响，后续随着国内终端需求继续改善，工业产品销售逐渐回暖，工业企业利润或仍将缓慢回升，但考虑到海外疫情对全球二季度经济增速造成较大冲击，对我国外需尤其制造业企业需求造成影响，二季度工业企业利润增速回升幅度或仍有限。4月来看，复工进度加快下经济数据或较3月继续回暖，工业增速或仍表现向好，但投资和消费仍偏弱，回升幅度或仍相对有限，基本面恢复尚需时间；当前债市在央行货币政策操作及流动性宽松驱动下，配置力量较为充足，料调整风险不大，短端利好仍较为确定，综合考虑海外疫情的不确定性和经济恢复的复杂性，预计长端会逐步反应流动性宽松利好，期限利差压缩，曲线在牛陡之后会迎来牛平，关注5月供给压力对债市可能造成的小幅扰动。  风险提示：工业企业利润下行幅度超预期，企业信用事件频发。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《LPR报价跟随下调，长端收益率小幅上行——华创债券日报20200420》 2020-04-20 《2020年小微贷款监管考核指标有哪些变化？——华创债券日报20200421》 2020-04-21 《交科转债：增长还看基建业务，申购安全垫较高——华创债券转债申购分析报告》 2020-04-21 《T、TS价差逆转，3-7年期利率品种发力——华创债券日报20200423》 2020-04-23 《【华创固收】小部分“降价续作”，关注月末资金价格波动——TMLF操作点评20200424》 2020-04-24 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年04月27日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业企业利润点评：利润降幅收窄，复工之后工业利润增速小幅回暖 ..................................................................... 4 二、利率债市场复盘：资金面整体维持宽松，活跃券收益率窄幅震荡 ............................................................................. 6 （一）资金面：7D资金价格边际上行，资金面整体维持宽松 ................................................................................... 7 （二）利率债：活跃券收益率窄幅震荡 ......................................................................................................................... 7 三、信用债市场复盘：中短票信用利差全线缩窄，成交活跃度较上一交易日有所下降 ................................................. 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 营业收入和营业成本累计同比降幅小幅收窄 ......................................................................................................... 4 图表 2 工业企业利润累计同比降幅小幅收窄 ..................................................................................................................... 4 图表 3 制造业行业利润增速同比降幅小幅收窄 ................................................................................................................. 5 图表 4 2020年以来国际油价明显下行 ................................................................................................................................ 5 图表 5 1-3月库存增速明显回升........................................................................................................................................... 5 图表 6 工业增加值降幅同比明显收窄 ................................................................................................................................. 5 图表 7 私企盈利同比降幅小幅收窄 ..................................................................................................................................... 6 图表 8 私企杠杆率有所抬升，国企杠杆率相对平稳 ......................................................................................................... 6 图表 9 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 7 图表 10 国债收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 11 国开收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 12 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 7 图表 13 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 14 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 15 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 8 图表 16 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 9 图表 17 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） .......................................................................... 10 图表 18 异常成交个券明细（按成交-中债估值