2019年年报点评：销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 滨江集团 002244.SZ 销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心 ——2019年年报点评 核心观点  业绩同比增长34%，高于营收增速。2019年公司实现营业收入249.5亿元，同比增长18.2%；实现归属于母公司净利润16.3亿元，同比增长34.0%。业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益由上一年的-1.1亿提升至3.0亿元，二是上一年滨江因深圳旧改项目纠纷计提了7.2亿元的资产减值损失，对应降低了上一年度归母净利润5.4亿元，而本年度不存在此类减值损失。  销售突破千亿，投资强度权益双提升。2019年公司销售额为1120.6亿元，同比增长31.8%，规模首次突破千亿。截至2019年年底公司预收款达到556.0亿元，同比增长120.2%，将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司新增土地储备295.4万平方米，投资额503.7亿，权益比例52.8%，较上一年提升15.4个百分点。公司目前总货值达2500亿元。  净负债率下降，平均融资成本持续下行。2019年底公司净负债率78.1%，同比下降10.5个百分点。公司融资余额318.61亿元，其中银行贷款占比64.7%，直接融资占比35.3%。短期负债占比27.2%，同比提升12.5个百分点，账面现金120.2亿元，同比提升67.1%，短期负债占比1.5，维持较强的偿债能力。公司近三年平均融资成本6.0%、5.8%和5.6%，持续下行。  聚焦房地产主业，分红提升彰显信心。公司坚持把房地产主业做精、做优、做强，在保证安全运营和品质的前提下，保持规模。2019年度向全体股东每10股派发现金红利1.32元，分红率由上一年的15.3%提升至25.2%，给予股东稳健的投资回报。 财务预测与投资建议  维持买入评级，目标价调整至6.04元（原目标价6.00元）。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至0.71/0.84/1.05元（原预测为2020-2021年0.71/0.83元）。可比公司2020年估值为8.5X，对应目标价6.04元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。跨区域经营风险超预期。利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年04月27日） 4.27元 目标价格 6.04元 52周最高价/最低价 4.95/3.71元 总股本/流通A股（万股） 311,144/269,239 A股市值（百万元） 13,286 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年04月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.67 -0.23 -2.95 -7.38 相对表现 2.78 -4.97 2.22 -1.60 沪深300 -1.11 4.74 -5.17 -5.78 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,115 24,955 31,860 37,228 44,667 同比增长(%) 53.3% 18.2% 27.7% 16.8% 20.0% 营业利润(百万元) 4,246 5,419 6,761 8,057 9,025 同比增长(%) 44.2% 27.6% 24.8% 19.2% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,217 1,631 2,199 2,621 3,269 同比增长(%) -28.9% 34.0% 34.8% 19.2% 24.8% 每股收益（元） 0.39 0.52 0.71 0.84 1.05 毛利率(%) 35.7% 35.1% 34.7% 35.6% 35.0% 净利率(%) 5.8% 6.5% 6.9% 7.0% 7.3% 净资产收益率(%) 8.2% 10.3% 12.4% 13.2% 14.8% 市盈率 10.9 8.1 6.0 5.1 4.1 市净率 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显： 2019-08-29 滨江集团年报点评 —— 销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 销售业绩双增，投资强度权益双升 ................................................................. 3 继续聚焦房地产主业，分红提升彰显信心....................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 5 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.71/0.84/1.05元 ................................................... 5 投资建议：维持买入评级，目标价6.04元 ......................................................................... 6 风险提示 ........................................................................................................ 6 滨江集团年报点评 —— 销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 销售业绩双增，投资强度权益双升 公司2019年业绩同比增长34%，高于营收增速。2019年公司实现营业收入249.5亿元，同比增长18.2%；实现归属于母公司净利润16.3亿元，同比增长34.0%。业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益由上一年的-1.1亿提升至3.0亿元，二是上一年滨江因深圳旧改项目纠纷，对应收账款计提了7.2亿元的资产减值损失，对应降低了上一年度归母净利润5.4亿元，而本年度没有不存在此类减值损失。 毛利率小幅下滑，少数股东权益略有下降。公司2019年毛利率35.1%，同比下降0.6个百分点，公司以杭州为大本营，深耕长三角区域，经营能力较强。公司三项费用率为7.4%，较2018年增加1.4个百分点，主要由于销售规模扩大带来销售费用率提升，2019年销售费用率2.3%，同比增加0.8个百分点，但仍然在行业内处于较低水平。2019年少数股东损益占比58.9%，同比下降2.5个百分点，公司近年来大量采用合作开发的方式扩大规模，使得少数股东权益占比较高，我们预计未来此部分权益占比依然会维持在一个较高的水平。 图1：公司2019年营业收入250亿元，同比增长18% 图2：公司2019年归母净利润16亿元，同比增长34% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图3：公司2019年毛利率35.1%，小幅下滑 图4：少数股东损益占比下降至58.9% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 7%54%-29%53%18.2%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002503002015年2016年2017年2018年2019年营业收入（亿元）同比增长21%39%22%-29%34.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416182015年2016年2017年2018年2019年归属于母公司净利润（亿元）同比增长32.3%25.0%30.4%35.7%35.1%4.3%2.9%4.4%6.0%7.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015年2016年2017年2018年2019年毛利率三项费用率33.3%29.0%25.9%61.4%58.9%0%10%20%30%40%50%60%70%2015年2016年2017年2018年2019年少数股东损益占比 滨江集团年报点评 —— 销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 销售突破千亿，投资强度权益双提升。2019年公司房地产合同销售额为1120.6亿元，同比增长31.8%，规模首次突破千亿。销售强劲带动预收款项增加，截至2019年年底公司预收款达到556.0亿元，较2018年年底增长120.2%，将给未来几年的业绩提供有力的支撑。2019年公司合计补充土地储备约 295.4万平方米，投资额503.71亿，权益比例52.8%，较上一年提升15.4个百分点。公司目前储备货值2500亿元，其中杭州内占57.3%，浙江省内非杭州的城市包括嘉兴、温州、金华、湖州等经济基础扎实的二三线城市占比25.8%，浙江省外占比16.9%。 图5：2019年销售金额1221亿元，同比增长32% 图6：2019年新增土储295万方，拿地强度有继续增加 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 净负债率下降，平均融资成本持续下行。2019年底公司净负债率78.1%，同比下降10.5个百分点。公司融资余额318.61亿元，其中银行贷款占比64.7%，直接融资占比35.3%，无信托融资和境外债，融资结构合理。债务期限构成上，短期负债占比27.2%，同比提升12.5个百分点，账面现金120.2亿元，同比提升67.1%,短期负债占比1.5，维持较强的偿债能力。公司近三年平均融资成本6.0%、5.8%和5.6%，持续下行。 图7：公司2019年净负债率下降至78.1% 图8：公司短期负债覆盖比率下降至1.5倍 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,0000200400600800100012002015年2016年2017年2018年2019年销售面积（万平米）销售金额（亿元）销售均价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006002015年2016年201