销售破千亿、去杠杆继续、回购彰显信心

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阳光城（000671） 证券研究报告 2018年11月01日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.47元 目标价格 7.7元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,050.07 流通A股股本(百万股) 3,241.37 A股总市值(百万元) 22,153.90 流通A股市值(百万元) 17,730.29 每股净资产(元) 4.07 资产负债率(%) 85.55 一年内最高/最低(元) 10.82/4.51 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 徐超 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070007 xuchao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《阳光城-季报点评:销售快速增长，业绩锁定性强》 2018-05-03 2 《阳光城-年报点评报告:“三升一降”见成效、内外兼修促发展》 2018-04-18 3 《阳光城-公司点评:业绩增长超预期，股权激励股份减持不改长期信心》 2018-01-22 股价走势 销售破千亿、去杠杆继续、回购彰显信心 事件：公司披露2018年三季报，前三季度公司实现营业收入总额259.39亿元，同比增长67.13%，实现归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比增长155.55%，基本每股收益为0.39元，同比增长160.00%。 销售破千亿，土地储备充足 公司销售表现良好，前三季度实现销售金额1090.02亿元，权益销售金额838.03亿元；销售面积812.75万平方米，权益销售面积608.58万平方米。拿地方面，公司坚定“区域聚焦、深耕发展”的发展战略，全面升级“3+1+X”布局战略，提出“三全五圆”的发展战略，将一、二线城市作为根据地，形成二线城市全覆盖、核心城市辐射周边城市的战略格局。2017年公司拿地金额986.5亿元，较16年增长251%，为17年销售金额的108%，扩张势头强劲。18年9月，公司通过招拍挂市场，耗资49.71亿元共计获取19个土地项目，新增土地面积99.36万平方米，计容建面133.68万平方米，累计储备突破4000万方。 业绩稳健增长、持续降杠杆 公司前三季度加快了结算节奏，实现营业收入总额259.39亿元，同比增长67.13%，超出市场预期，毛利率也达到26.48%，较去年同期提高5.09个百分点。归母净利润则大幅增长155.55%，主要原因是本期内联营合营企业的投资收益增加以及处置上海征辛确认投资收益，使得投资收益同比增长1443.49%。公司可结算资源充足，截至2018年9月30日，公司账面预收账款达725.71亿元，较17年底增加324.20亿元。当期预收款/17年营业收入达218.83%，业绩锁定性强，将保障公司后续业绩的持续增长。此外，公司去杠杆表现良好，公司净负债率已有年初的252%下降至207%。 推出回购计划、彰显发展信心 公司公告拟回购0.6%-1.2%的公司股份，回购股份的价格为不超过人民币8.42元/股(含)，回购股份将作为员工持股计划的股票来源。回购总金额不超过4.09亿元。在市场大幅调整的情况下，公司推出回购计划彰显对公司未来发展的信心。 投资建议：我们一直强调管理团队在推进精细化管理、控制成本和降杠杆方面有出色的能力，公司三季度历史性的破千亿销售，且推出回购计划彰显信心，我们预计18-20年EPS为0.77、1.13、1.58元，对应当前股价PE为7.1X、4.8X和3.5X，维持“买入”评级，由于市场整体估值水平大幅下降，我们将目标价由12.41元下调至7.7元。 风险提示：销售不及预期，调控政策超预期，新管理层相关战略实施不达预期，回购进展不及预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 19,598.02 33,163.13 48,808.63 64,189.59 83,414.17 增长率(%) (12.43) 69.22 47.18 31.51 29.95 EBITDA(百万元) 2,131.24 3,884.99 5,937.44 8,640.77 12,068.06 净利润(百万元) 1,230.06 2,061.97 3,113.72 4,577.23 6,409.31 增长率(%) (13.27) 67.63 51.01 47.00 40.03 EPS(元/股) 0.30 0.51 0.77 1.13 1.58 市盈率(P/E) 18.01 10.74 7.11 4.84 3.46 市净率(P/B) 1.68 1.16 0.94 0.81 0.67 市销率(P/S) 1.13 0.67 0.45 0.35 0.27 EV/EBITDA 34.15 28.75 17.24 14.87 13.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-25%-14%-3%8%19%30%41%2017-112018-032018-07阳光城 房地产开发 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司披露2018年三季报，前三季度公司实现营业收入总额259.39亿元，同比增长67.13%，实现归属于上市公司股东的净利润15.81亿元，同比增长155.55%，基本每股收益为0.39元，同比增长160.00%。 1. 销售破千亿，土地储备充足 公司销售表现良好，前三季度实现销售金额1090.02亿元，权益销售金额838.03亿元；销售面积812.75万平方米，权益销售面积608.58万平方米。拿地方面，公司坚定“区域聚焦、深耕发展”的发展战略，全面升级“3+1+X”布局战略，提出“三全五圆”的发展战略，将一、二线城市作为根据地，形成二线城市全覆盖、核心城市辐射周边城市的战略格局。2017年公司拿地金额986.5亿元，较16年增长251%，为17年销售金额的108%，扩张势头强劲。18年9月，公司通过招拍挂市场，耗资49.71亿元共计获取19个土地项目，新增土地面积99.36万平方米，计容建面133.68万平方米，累计储备突破4000万方。 2. 业绩稳健增长、持续降杠杆 公司前三季度加快了结算节奏，实现营业收入总额259.39亿元，同比增长67.13%，超出市场预期，毛利率也达到26.48%，较去年同期提高5.09个百分点。归母净利润则大幅增长155.55%，主要原因是本期内联营合营企业的投资收益增加以及处置上海征辛确认投资收益，使得投资收益同比增长1443.49%。公司可结算资源充足，截至2018年9月30日，公司账面预收账款达725.71亿元，较17年底增加324.20亿元。当期预收款/17年营业收入达218.83%，业绩锁定性强，将保障公司后续业绩的持续增长。此外，公司去杠杆表现良好，公司净负债率已有年初的252%下降至207%。 3. 推出回购计划、彰显发展信心 公司公告拟回购0.6%-1.2%的公司股份，回购股份的价格为不超过人民币8.42元/股(含)，回购股份将作为员工持股计划的股票来源。回购总金额不超过4.09亿元。在市场大幅调整的情况下，公司推出回购计划彰显对公司未来发展的信心。 投资建议：我们一直强调管理团队在推进精细化管理、控制成本和降杠杆方面有出色的能力，公司三季度历史性的破千亿销售，且推出回购计划彰显信心，我们预计18-20年EPS为0.77、1.13、1.58元，对应当前股价PE为7.1X、4.8X和3.5X，维持“买入”评级，由于市场整体估值水平大幅下降，我们将目标价下调至7.7元。 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 18,888.95 36,373.51 14,642.59 19,256.88 25,024.25 营业收入 19,598.02 33,163.13 48,808.63 64,189.59 83,414.17 应收账款 8,677.22 21,740.82 23,000.42 35,840.04 40,622.95 营业成本 15,030.56 24,846.71 36,026.99 46,593.06 59,848.25 预付账款 10,780.86 9,043.89 20,978.60 17,848.94 32,024.60 营业税金及附加 1,246.61 2,591.20 3,813.66 5,015.45 6,517.57 存货 74,720.75 126,490.51 133,704.40 176,915.97 222,072.39 营业费用 483.75 960.88 1,405.69 1,803.73 2,277.21 其他 1,493.01 4,764.23 4,761.43 4,761.43 4,761.43 管理费用 678.16 1,176.60 1,718.06 2,233.80 2,802.72 流动资产合计 114,560.78 198,412.96 197,087.43 254,623.25 324,505.62 财务费用 41.65 127.98 343.55 456.53 649.32 长期股权投资 1,002.21 1,875.45 2,748.68 4,004.68 5,403.68 资产减值损失 75.23 (19.16) 0.00 0.00 0.00 固定资产 684.47 3,528.10 3,522.87 3,534.92 3,544.33 公允价值变动收益 58.72 125.05 1.28 2.76 2.67 在建工程 0.00 16.30 45.78 75.47 75.28 投资净收益 (34.75) 70.02 30.00 30.00 30.00 无形资产 14.88 799.00 772.81 746.63 720.44 其他 (47.94) (391.60) (62.56) (65.52) (65.34) 其他 4,168.18 8,618.26 11,307.77 11,835.14 12,970.14 营业利润 2,066.02 3,675.45 5,531.96 8,119.79 11,351.77 非流动资产合计 5,869.74 14,837.11 18,397.91 20,196.83 22,713.87 营业外收入 38.58 37.73 30.00 30.00 30.00 资产总计 120,430.52 213,250.07 215,485.34 274,820.08 347,219.49 营业外支出 51.19 109.41 120.00 150.00 180.00 短期借款 14,571.45 17,407.27 14,954.22 42,430.10 47,286.48 利润总额 2,053.40 3,603.77 5,441.96 7,999.79 11,201.77 应付账款 12,531.96 22,339.55 33,702.43 36,187.16 53,585.22 所得税 622.04 1,375.42 2,076.98 3,053.20 4,275.28 其他 25,047.97 77,349.83 82,354.97 81,210.45 92,974.66 净利润 1,431.37 2,228.35 3,364.98 4,946.58 6,926.50 流动负债合计 52,151.