19年业绩稳健增长，仪器装机有望带动未来试剂销售

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 透景生命（300642） 证券研究报告 2020年04月26日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 44.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 90.82 流通A股股本(百万股) 73.89 A股总市值(百万元) 4,080.43 流通A股市值(百万元) 3,320.07 每股净资产(元) 12.67 资产负债率(%) 5.00 一年内最高/最低(元) 53.35/36.30 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《透景生命-年报点评报告:产品逐步丰 富 ， 助 力 公 司 开 拓 新 市 场 》 2019-04-25 2 《透景生命-季报点评:一季度产品市占率提升，逐步落实18年经营计划》 2018-04-27 3 《透景生命-首次覆盖报告:业绩稳步增长，深度聚焦肿瘤全病程检测》 2018-04-19 股价走势 19年业绩稳健增长，仪器装机有望带动未来试剂销售 事件：公司披露2019年报及2020一季报，公司2019年实现营收4.41亿元，同比增长21.00%，归母净利润1.57亿元，同比增长10.82%，扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长18.20%。分季度看，2019Q4实现营收1.5亿元，同比增长20.07%，归母净利润5885.8万元，同比增长16.17%，扣非后归母净利润5786.9万元，同比提升25.79%。 受新冠疫情影响，2020Q1收入为0.29亿元，同比下降57.16%，归母净利润为-0.19亿元，同比下降221.21%，扣非后归母净利润为-0.27亿元，同比下降296.72%。 公司2019年毛利率为78.57%，同比增加0.14pp，净利率为35.57%，同比下降3.27pp。报告期内，期间费用占比40.45%，同比增加1.59pp，其中销售费用率为25.23%，同比增加2.41pp，管理费用率为4.88%，同比下降1.56pp，财务费用率为-1.44%，同比下降0.08pp，研发费用率为11.78%，同比增加0.82pp。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，同比增长8.38%，经营性现金流净额/净利润为1.11，同比下降0.02。应收账款周转率为4.87次，同比下降0.14次，存货周转率为1.00次，同比下降0.05次，总资产周转率为0.38次，同比提升0.02次。 2019年净资产收益率(ROE)为14.32%（同比下降0.48pp），净利率为35.57%（同比下降3.27pp），资产周转率为0.38次（同比增加0.02次），权益乘数为1.07（同比下降0.01）。 产品持续研发，维持“增持”评级 2019年公司累计装机各类仪器387台，其中重要产品流式荧光检测仪(含TESMI F4000)152台，这些仪器的装机将在未来一段时间带来稳定的试剂产品的销售收入。同时公司注重产品研发，公司研发投入5,198.88万元，占同期公司营业收入的比例为11.78%，同比增长29.98%，目前公司在研的研发项目110个，涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等领域，未来这些项目的研发成功，将会为公司带来更多的新成品，公司的综合竞争力将不断得以提升。 由于2020受到疫情的影响，我们预计公司 20/21净利润由原来的2.03、2.45亿元下调至1.83、2.23亿元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，行业政策变化，新产品研发和注册不及预期，新产品进入市场不及预期，新冠疫情进展具有不确定性等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 364.85 441.45 508.99 623.52 748.85 增长率(%) 20.46 21.00 15.30 22.50 20.10 EBITDA(百万元) 217.58 262.68 223.53 272.93 326.97 净利润(百万元) 141.69 157.02 183.28 223.25 267.51 增长率(%) 11.73 10.82 16.72 21.81 19.82 EPS(元/股) 1.56 1.73 2.02 2.46 2.95 市盈率(P/E) 28.80 25.99 22.26 18.28 15.25 市净率(P/B) 3.98 3.49 3.03 2.64 2.28 市销率(P/S) 11.18 9.24 8.02 6.54 5.45 EV/EBITDA 13.35 11.76 14.90 11.95 9.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-3%9%21%33%45%57%2019-042019-082019-12透景生命医疗器械创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 504.87 342.19 443.83 510.13 712.92 营业收入 364.85 441.45 508.99 623.52 748.85 应收票据及应收账款 83.86 97.61 92.17 119.11 134.63 营业成本 78.69 94.60 111.98 140.29 164.75 预付账款 15.87 23.31 19.26 36.52 28.93 营业税金及附加 2.21 2.10 3.06 3.50 4.09 存货 81.81 108.11 118.84 158.78 173.55 营业费用 83.27 111.37 114.52 140.29 172.23 其他 141.68 331.56 357.99 373.05 357.16 管理费用 23.50 21.56 20.36 24.94 29.95 流动资产合计 828.08 902.78 1,032.08 1,197.58 1,407.18 研发费用 40.00 51.99 53.44 62.35 74.88 长期股权投资 5.48 29.24 29.24 29.24 29.24 财务费用 (4.97) (6.34) 0.00 0.00 0.00 固定资产 155.29 206.67 252.32 304.19 346.80 资产减值损失 1.20 0.00 0.00 0.40 0.13 在建工程 74.82 80.55 84.33 98.60 89.16 公允价值变动收益 0.00 1.40 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.17 10.39 9.55 8.70 7.85 投资净收益 9.45 6.48 6.48 6.48 6.48 其他 29.00 16.85 15.10 16.68 13.76 其他 (33.92) (23.52) (12.96) (12.96) (12.96) 非流动资产合计 274.75 343.71 390.54 457.42 486.81 营业利润 165.42 181.81 212.11 258.23 309.28 资产总计 1,102.83 1,246.49 1,422.63 1,655.00 1,894.00 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.07 0.67 0.67 0.67 0.67 应付票据及应付账款 13.30 10.06 14.15 16.84 20.72 利润总额 165.35 181.14 211.43 257.55 308.61 其他 57.97 60.37 54.92 85.17 73.68 所得税 23.66 24.13 28.16 34.30 41.10 流动负债合计 71.27 70.44 69.07 102.01 94.41 净利润 141.69 157.02 183.28 223.25 267.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 141.69 157.02 183.28 223.25 267.51 其他 7.41 7.41 7.41 7.41 7.41 每股收益（元） 1.56 1.73 2.02 2.46 2.95 非流动负债合计 7.41 7.41 7.41 7.41 7.41 负债合计 78.68 77.84 76.47 109.42 101.82 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 90.84 90.82 90.82 90.82 90.82 成长能力 资本公积 555.46 559.34 559.34 559.34 559.34 营业收入 20.46% 21.00% 15.30% 22.50% 20.10% 留存收益 959.88 1,095.48 1,255.34 1,454.76 1,701.37 营业利润 12.37% 9.91% 16.66% 21.74% 19.77% 其他 (582.03) (576.99) (559.34) (559.34) (559.34) 归属于母公司净利润 11.73% 10.82% 16.72% 21.81% 19.82% 股东权益合计 1,024.15 1,168.65 1,346.15 1,545.58 1,792.18 获利能力 负债和股东权益总计 1,102.83 1,246.49 1,422.63 1,655.00 1,894.00 毛利率 78.43% 78.57% 78.00% 77.50% 78.00% 净利率 38.84% 35.57% 36.01% 35.81% 35.72% ROE 13.83% 13.44% 13.61% 14.44% 14.93% ROIC 49.20% 31.02% 35.49% 37.58% 36.87% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 141.69 157.02 183.28 223.25 267.51 资产负债率 7.13% 6.25% 5.38% 6.61% 5.38% 折旧摊销 34.56 45.19 11.42 14.71 17.68 净负债率 -49.30% -29.28% -32.97% -33.01% -39.78% 财务费用 (0.01) 0.02 0.00 0.00 0.00 流动比率 11.62 12.82 14.94 11.74 14.91 投资损失 (9.45) (6.48) (6.48) (6.48) (6.48) 速动比率 10.47 11.28 13.22 10.18 13.07 营运资金变动 (180.51) 99.60 (27.29) (67.83) (11.50) 营运能力 其它 175.03 (120.50) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.01 4.87 5.36 5.90 5.90 经营活动现金流 161.32 174.84 160.93 163.65 267.21 存货周转率