海外销售助试剂增长，基层需求扩大带动仪器销售

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研快报 生物制品II 科华生物(002022.SZ)/16.95元 海外销售助试剂增长，基层需求扩大带动仪器销售 事 项 近期我们就公司未来的发展策略和血筛产品审批进展等问题和公司高管做了深入的沟通。 公司是我国诊断试剂龙头企业，研发实力雄厚，目前已经取得得百余个产品生产批文，55项试剂和仪器产品通过了欧盟CE认证。 主要观点 一、乙肝监测负面影响已逐渐消化，未来试剂业务有望恢复平稳增长。由于去年国家取消招工、入学体检乙肝检测项目，公司主要产品乙肝试剂销售收入同比下降大约10-20%，免疫试剂下降了2%左右；但三季度确认800万美金的艾滋病检测试剂销售收入，且新产品胱抑素C定量测定试剂盒（免疫比浊法）产品和α-L-岩藻糖苷酶试剂盒（CNPF 速率法）产品（肾功能和肝癌诊断试剂）销售状况良好，预计全年的销售收入2000万左右，体检检测的对公司诊断试剂的负面影响逐渐消化。我们认为公司免疫试剂最坏的时刻已经过去，未来随着二线新产品销售的稳步增长，以及在研新产品荧光试剂获批生产，未来试剂业务有望恢复平稳增长。 二、筹建海外销售团队，主动布局海外市场。公司通过和国外多家慈善基金合作积极拓展试剂业务海外市场，公司质量稳定、性价比高的诊断试剂海外市场反应良好，品牌优势逐渐显现。目前公司已经开始通过参加国外展销和参与慈善事业的方式加大产品海外知名度，并通过寻找海外代理和自建销售渠道双管齐下主动进攻海外市场。目前公司诊断试剂在非洲、中东等地区具有优势，我们认为未来公司多个CE论证“made in china”产品有望打入欧洲市场，成为公司业绩增长的又一看点。 三、基层医疗机构仪器更新换代需求加大，带动公司中低端仪器销售的快速增长。受益下沉式医改新政策，未来乡镇一级的检测需求加大，要求对原有的半自动检测仪进行升级换代成全自动检测仪，提高检测效率。今年新增市场需求约有2500台生化检测仪。目前公司定位中低端市场的全自动生化检测仪销售良好，今年上半年自产仪器和代理仪器的销售收入同比增长34%、50%，成为公司全年业绩增长的重要驱动因素，未来基层需求的持续释放，公司仪器销售收入高增长有望持续。 [table_research] 研究员： 廖万国 联系人： 胡朝凤 Tel： 010-59370816 Email： huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 49228 流通A股/B股(万股) 43681/0 资产负债率(%) 14.37 每股净资产(元) 1.84 市盈率(倍) 40.83 市净率(倍) 9.21 12个月内最高/最低价 27.04/12.76 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-11-4～2010-11-4-33%-24%-15%-6%3%09-1110-210-510-8沪深300科华生物 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate] 2010年11月04日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研快报 2 / 4 四、仪器+试剂捆绑式销售效果明显，未来协同效应逐渐显现。公司自去年开始采用仪器试剂捆绑销售的模式，通过签订试剂销售协议，后赠送仪器，利用免费仪器带动试剂销售、培养试剂的长期稳定客户，利于公司长期的发展。 五、血筛市场启动尚需时日。公司率先布局于血筛市场，已在4家试点血液中心中标，目前销量较小。但是由于公司血筛试剂审批较慢，以及血筛市场启动低于预期，影响了公司今年的业绩。我们认为公司作为我国诊断试剂龙头，为多家医院、血液中心提供检测试剂，具有较好的市场基础。未来血筛市场启动，公司有望在8亿左右的血筛市场实现30%左右市场占有率，成为公司业绩增长的最大看点。 六、投资建议：首次“推荐” 。我们预测公司2010-2012年EPS 为0.51/0.62 /0.84元，对应PE为33X / 27X / 20X。公司是我国诊断试剂龙头企业，受益医疗资源下沉，仪器销售增长较快；未来海外市场拓展力度加大，免疫、生化试剂需求加大；且未来血筛产品获批公司业绩弹性较大，首次给予“推荐”评级。 七、风险提示：血筛市场启动受国家政策影响较大。 图表 1 公司诊断试剂产品分类 诊断试剂  快速诊断试剂： 金标类  免疫诊断试剂： 乙肝检测系列 丙肝检测系列 其他肝炎检测系列 性病检测系列 肿瘤疾病监测系列等 其他类  生化诊断试剂 肝功类 肾功类 心肌类 无机离子类 糖代谢类 胰腺疾病类 痛风类 特定蛋白类 血脂类  核酸诊断试剂： DNA、RNA类 数据来源：公司网站 敬请阅读正文之后的免责声明 调研快报 3 / 4 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 665 863 1110 1449 营业收入 621 799 1055 1444 现金 468 627 832 1107 营业成本 266 363 503 698 应收账款 86 84 85 85 营业税金及附加 6 5 7 9 其它应收款 7 6 6 6 营业费用 96 104 142 194 预付账款 22 12 14 16 管理费用 38 44 58 79 存货 79 132 171 233 财务费用 -1 -8 -12 -17 其他 2 2 2 2 资产减值损失 1 1 1 1 非流动资产 261 237 238 233 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 32 23 29 28 投资净收益 3 9 6 6 固定资产 127 115 103 91 营业利润 220 299 362 486 无形资产 16 21 28 37 营业外收入 25 0 0 0 其他 86 78 77 77 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 926 1101 1348 1682 利润总额 245 299 362 486 流动负债 132 128 135 157 所得税 31 39 47 63 短期借款 49 33 35 39 净利润 214 260 315 423 应付账款 37 37 35 36 少数股东损益 9 8 8 9 其他 46 58 65 82 归属母公司净利润 204 252 306 414 非流动负债 1 2 0 -1 EBITDA 234 305 363 483 长期借款 0 -2 -3 -4 EPS（元） 0.50 0.51 0.62 0.84 其他 1 4 3 3 负债合计 133 129 135 156 主要财务比率 少数股东权益 37 45 54 62 2009 2010E 2011E 2012E 股本 410 492 492 492 成长能力 资本公积金 18 18 18 18 营业收入 27.5% 28.6% 32.0% 36.9% 留存收益 327 415 648 953 营业利润 28.0% 36.2% 20.8% 34.4% 归属母公司股东权益 756 926 1159 1464 归属母公司净利润 23.0% 23.5% 21.3% 35.3% 负债和股东权益 926 1101 1348 1682 获利能力 毛利率 57.2% 54.6% 52.3% 51.7% 现金流量表 净利率 32.9% 31.6% 29.0% 28.7% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 27.0% 27.2% 26.4% 28.3% 经营活动现金流 218 230 275 369 ROIC 55.9% 71.3% 78.9% 96.0% 净利润 214 260 315 423 偿债能力 折旧摊销 15 13 14 14 资产负债率 14.4% 11.8% 10.0% 9.3% 财务费用 -1 -8 -12 -17 净负债比率 36.83% 25.64% 24.42% 23.30% 投资损失 -3 -9 -6 -6 流动比率 5.05 6.76 8.22 9.22 营运资金变动 -10 -29 -35 -44 速动比率 4.45 5.72 6.96 7.74 其它 4 3 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -38 17 -10 -5 总资产周转率 0.75 0.79 0.86 0.95 资本支出 42 0 0 0 应收帐款周转率 7 9 12 17 长期投资 1 -9 6 -1 应付帐款周转率 7.68 9.83 13.92 19.44 其他 5 9 -4 -5 每股指标(元) 筹资活动现金流 -43 -89 -61 -90 每股收益 0.42 0.51 0.62 0.84 短期借款 26 -16 2 4 每股经营现金 0.44 0.47 0.56 0.75 长期借款 0 -2 -1 -1 每股净资产 1.53 1.88 2.35 2.97 普通股增加 95 82 0 0 估值比率 资本公积增加 -32 0 0 0 P/E 34.03 33.07 27.26 20.15 其他 -132 -153 -62 -93 P/B 9.20 9.01 7.20 5.70 现金净增加额 137 159 204 275 EV/EBITDA 34 26 22 16 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制