业绩符合预期，一网整合和VR集采入围有望打开成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月27日 创维数字（000810.SZ） 业绩符合预期，一网整合和VR集采入围有望打开成长空间 事件：2020年4月26日，公司发布2020年一季报，实现收入17.1亿元，同比下滑16.7%，实现归母净利润0.78万元，同比下滑33.4%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下滑60.1%。 全球疫情负面冲击，收入、毛利率小幅下滑。2020Q1新冠疫情全球蔓延，国内运营商市场受到影响，而公司2019年海外收入占比约36%，其中东南亚以及非洲的几个人口大国是其主要市场，欧洲市场主要由子公司strong负责。我们估计海外收入占比出现一定程度下滑，而海外产品毛利率往往高于国内产品，因此对一季度的综合毛利率形成一定压力，同比2019Q1下滑1.82个pct至18.34%。 内控管理提升，单季经营性净现金流刷新2015年至今最佳水平。公司2020Q1经营性净现金流达到7.34亿元，而去年同期为-4.62亿元，这一单季数据也刷新了2015年至今的最佳水平，同时2020Q1现金回款比例达到152.4%，应收账款明显收缩，已低于2018年年底水平，充分说明公司加强了应收账款的回款力度，内控管理进一步提升。 有线电视一网整合打开5G下游应用，公司VR有望入围集采打开成长空间。公司机顶盒出货量连续十二年位居广电运营商第一名，随着广电5G的加速，公司有望输出更多的5G设备（如Pon、Wifi、CPE等），同时依托创维VR一体机在国内的头部厂商地位以及完整的研发、设计、生产一体化管控，进入广电5G下游应用生态链。而2019年底至2020年初，三大运营商分别发布了各自2020年VR头显设备出货目标数量（合计约600万台），但受新冠疫情影响延期，我们预计第二季度将会看到集采落地，公司VR产品有望入围，打开新的成长空间。 维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年实现收入96.6亿元、119.5亿元和139.5亿元，实现归母净利润7.04亿元、9.05亿元和10.63亿元，对应当前股价的PE为16.2倍、12.6倍和10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：产业投资和政策实施进度低于预期；海外市场的法律和政治风险；汇率波动加剧；技术更新风险；原材料大幅涨价；宏观环境低于预期的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,763 8,896 9,664 11,947 13,954 增长率yoy（%） 7.0 14.6 8.6 23.6 16.8 归母净利润（百万元） 328 632 704 905 1,063 增长率yoy（%） 247.6 92.7 11.3 28.6 17.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.59 0.66 0.85 1.00 净资产收益率（%） 10.2 15.8 15.3 16.6 16.4 P/E（倍） 34.8 18.0 16.2 12.6 10.7 P/B（倍） 3.7 3.1 2.7 2.2 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 视听器材 前次评级 买入 最新收盘价 10.72 总市值(百万元) 11,402.52 总股本(百万股) 1,063.67 其中自由流通股(%) 93.04 30日日均成交量(百万股) 13.16 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相关研究 1、《创维数字（000810.SZ）：2019年业绩符合预期，收购创维新世纪66%股权并入VR业务》2020-03-23 2、《创维数字（000810.SZ）：超高清、VR和Wifi 6浪潮下的奋进者》2020-02-18 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2019-042019-082019-122020-04创维数字 沪深300 2020年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6994 8961 10687 11843 13549 营业收入 7763 8896 9664 11947 13954 现金 985 2103 4403 5367 7160 营业成本 6475 6940 7674 9448 11026 应收票据及应收账款 4473 5277 4387 4146 3827 营业税金及附加 21 39 43 53 61 其他应收款 75 108 91 155 132 营业费用 461 574 618 765 879 预付账款 63 77 75 113 107 管理费用 166 197 214 264 309 存货 1331 1271 1606 1936 2198 研发费用 359 480 521 645 753 其他流动资产 68 125 125 125 125 财务费用 32 -21 -3 -29 -35 非流动资产 1355 1580 1670 1863 2014 资产减值损失 15 -27 -48 -60 -70 长期投资 13 116 221 328 434 其他收益 105 125 115 120 117 固定资产 677 782 755 863 918 公允价值变动收益 1 -2 -1 -2 -1 无形资产 176 177 182 170 155 投资净收益 5 -12 -6 -11 -7 其他非流动资产 489 505 511 502 507 资产处臵收益 -2 -2 0 0 0 资产总计 8349 10541 12357 13706 15563 营业利润 297 677 753 969 1139 流动负债 5083 5523 6942 7633 8673 营业外收入 4 7 7 7 7 短期借款 537 1580 1580 1580 1580 营业外支出 3 6 6 6 6 应付票据及应付账款 3470 3261 4183 4981 5714 利润总额 299 677 754 970 1140 其他流动负债 1076 682 1180 1071 1380 所得税 -18 61 68 88 103 非流动负债 161 1110 921 753 573 净利润 316 616 686 883 1037 长期借款 1 925 737 568 389 少数股东损益 -12 -16 -17 -22 -26 其他非流动负债 160 184 184 184 184 归属母公司净利润 328 632 704 905 1063 负债合计 5245 6633 7863 8385 9246 EBITDA 438 933 931 1116 1239 少数股东权益 57 145 128 105 79 EPS（元） 0.31 0.59 0.66 0.85 1.00 股本 1074 1058 1064 1064 1064 资本公积 449 449 449 449 449 主要财务比率 留存收益 1707 2242 2859 3683 4633 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3048 3763 4366 5215 6238 成长能力 负债和股东权益 8349 10541 12357 13706 15563 营业收入(%) 7.0 14.6 8.6 23.6 16.8 营业利润(%) 92.9 127.5 11.4 28.6 17.5 归属于母公司净利润(%) 247.6 92.7 11.3 28.6 17.5 获利能力 毛利率(%) 16.6 22.0 20.6 20.9 21.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.2 7.1 7.3 7.6 7.6 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.2 15.8 15.3 16.6 16.4 经营活动现金流 -78 61 2665 1536 2311 ROIC(%) 8.2 10.9 10.1 11.1 11.3 净利润 316 616 686 883 1037 偿债能力 折旧摊销 137 162 151 175 176 资产负债率(%) 62.8 62.9 63.6 61.2 59.4 财务费用 32 -21 -3 -29 -35 净负债比率(%) -3.7 15.0 -38.7 -53.9 -76.6 投资损失 -5 12 6 11 7 流动比率 1.4 1.6 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -615 -902 1825 495 1125 速动比率 1.1 1.4 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 57 195 1 2 1 营运能力 投资活动现金流 -58 -240 -247 -381 -335 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出 120 165 -16 87 44 应收账款周转率 1.9 1.8 2.0 2.8 3.5 长期投资 51 -92 -106 -108 -107 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 113 -167 -369 -401 -398 每股指标（元） 筹资活动现金流 383 1001 -118 -191 -184 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.59 0.66 0.85 1.00 短期借款 -64 1042 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.07 0.06 2.51 1.44 2.17 长期借款 -194 924 -189 -168 -180 每股净资产(最新摊薄) 2.87 3.41 3.97 4.77 5.73 普通股增加 3 -16 5 0 0 估值比率 资本公积增加 38 0 0 0 0 P/E 34.8 18.0 16.2 12.6 10.7 其他筹资现金流 600 -949 66 -22 -4 P/B 3.7 3.1 2.7 2.2 1.9 现金净增加额 249 834 2300 964 1792 EV/EBITDA 25.9 13.0 10.5 7.7 5.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 8Z8VrUuWpNqQpO7NaO8OtRpPpNpPfQnNsOfQoMqP7NoPpPvPoPnOuOpNpM 2020年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调