业绩快报符合预期，广电一网整合与5G下游应用加速公司成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月27日 当虹科技（688039.SH） 业绩快报符合预期，广电一网整合与5G下游应用加速公司成长 事件：2020年2月27日晚，公司发布2019年业绩快报，实现营业收入2.85亿元，同比增长40.22%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长34.36%，实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长27.00%。业绩快报与公司上市时招股说明书里披露的2019年预期数据无明显差异，符合市场预期。 广电一网整合有望加速公司成长。2020年2月25日晚，中宣部印发4号文《全国有线电视网络整合发展实施方案》，市场期待多年的一网整合迈出历史性一步。过去，公司以IPTV、赛事直播、互联网视频公司为主要客户，同时也参与传统广电的系统建设，随着广电5G的加速，公司有望依托强大的技术护城河和标杆头部互联网公司的案例，深化广电领域合作，带动公司的加速发展。 超高清视频是VR、云游戏、直播、云视频等5G下游应用的基石。5G视频应用领域首先对视频源的分辨率和画质（例如色深、色域、HDR等）提出了更高的要求，同时也将提升刷新频率、需要快速响应能力、更低的延时忍耐度，我们认为未来屏幕的展现形式也将由传统的小屏、大屏向3D屏幕、曲面屏甚至360°屏延伸，更高清的画质将带来更加真实的沉浸感。 5G下游的流量赛道将打开公司的成长空间。VR、云游戏、云视频等场景的技术难度整体低于广播级市场，对于公司而言并不存在难以逾越的技术门槛，未来随着技术的横向拓展，VR、云游戏、直播、云视频等多个5G下游应用领域需要提升图像的显示、合成质量，降低传输带宽消耗，公司有望持续输出核心编解码产品和解决方案。 我们预测2019-2022年公司实现收入2.83亿元、4.20亿元、6.79亿元和9.61亿元，对应归母净利润分别为0.81亿元、1.42亿元、2.60亿元和3.65亿元，2020-2022年的归母净利润复合增速为60%，考虑到公司在超高清视频行业拥有的技术壁垒和广阔成长空间，给予PEG为1.4倍，即2020年目标市值为119亿元。此外，我们预计公司在谨慎、中性和乐观假设下长期市值空间分别为197亿元、327亿元、474亿元。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 139 204 283 420 679 增长率yoy（%） 36.9 46.5 39.2 48.1 61.9 归母净利润（百万元） 41 64 81 142 260 增长率yoy（%） 14.0 57.1 26.5 75.6 83.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.80 1.01 1.77 3.24 净资产收益率（%） 12.7 16.7 16.7 22.8 29.6 P/E（倍） 245.8 156.5 123.7 70.5 38.5 P/B（倍） 31.3 26.1 20.7 16.1 11.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 114.20 总市值(百万元) 9,136.00 总股本(百万股) 80.00 其中自由流通股(%) 20.59 30日日均成交量(百万股) 1.48 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：y angy e@gszq.com 相关研究 1、《当虹科技（688039.SH）：超景气赛道核心，技术升级驱动替代机会》2019-12-25 -16 %0%16%32%48%64%80%96%2019-12当虹科技 沪深300 2020年02月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 342 432 534 680 956 营业收入 139 204 283 420 679 现金 242 259 347 447 664 营业成本 48 78 109 145 217 应收账款 71 139 144 178 210 营业税金及附加 2 2 3 5 8 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 18 18 25 33 43 预付账款 4 3 7 8 16 管理费用 15 18 78 110 172 存货 13 20 26 35 55 财务费用 -2 -8 -9 -13 -18 其他流动资产 12 11 11 11 11 资产减值损失 -2 -6 -8 -12 -19 非流动资产 12 14 16 19 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 0 1 0 1 固定投资 3 3 3 4 6 营业利润 40 68 86 151 277 无形资产 8 10 12 14 16 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 1 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 354 446 551 698 979 利润总额 40 68 86 151 277 流动负债 35 62 72 92 131 所得税 -0 4 5 10 18 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 41 64 81 142 260 应付账款 23 39 48 68 105 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 12 23 25 24 27 归属母公司净利润 41 64 81 142 260 非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 36 60 78 141 262 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.51 0.80 1.01 1.77 3.24 其他非流动负债 0 0 0 0 0 负债合计 35 62 72 92 131 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 60 60 80 80 80 成长能力 资本公积 220 220 220 220 220 营业收入（%） 36.9 46.5 39.2 48.1 61.9 留存收益 39 103 184 316 553 营业利润（%） 48.4 68.6 26.5 75.6 83.0 归属母公司股东收益 319 383 478 606 848 归属母公司净利润（%） 14.0 57.1 26.5 75.6 83.0 负债和股东权益 354 446 551 698 979 盈利能力 毛利率（%） 65.7 61.7 61.5 65.4 68.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 29.3 31.4 28.5 33.8 38.2 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 12.7 16.7 16.7 22.8 29.6 经营活动净现金流 14 0 69 107 228 ROIC（%） 10.4 14.8 14.9 21.0 27.8 净利润 41 64 81 142 260 偿债能力 折旧摊销 3 0 1 1 2 资产负债率（%） 9.8 14.0 13.1 13.2 13.4 财务费用 -2 -8 -9 -13 -18 净负债比率（%） -75.9 -67.5 -71.7 -71.9 -75.7 投资损失 -2 -0 -1 -0 -1 流动比率 9.9 6.9 7.4 7.4 7.3 营运资金变动 -28 0 -5 -25 -21 速动比率 9.5 6.6 7.0 7.0 6.9 其他经营现金流 2 -56 2 2 6 营运能力 投资活动净现金流 -20 0 -2 -4 -6 总资产周转率 0.60 0.51 0.57 0.67 0.81 资本支出 6 0 2 3 4 应收账款周转率 2.8 1.9 2.0 2.6 3.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -14 0 -0 -1 -1 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 177 0 29 9 13 每股收益（最新摊薄） 0.51 0.80 1.01 1.77 3.24 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.15 -0.01 0.76 1.19 2.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.99 4.79 6.05 7.78 10.96 普通股增加 38 0 20 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 156 0 0 0 0 P/E 245.8 156.5 123.7 70.5 38.5 其他筹资现金流 -17 0 9 9 13 P/B 31.3 26.1 20.7 16.1 11.4 现金净增加额 171 0 88 100 216 EV/EBITDA 268.7 161.1 123.2 67.7 35.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOsPrMvMrRnQtOqQoPqPsO8OdN7NnPqQoMoOkPpPoMfQmOuMaQpOrNvPoMrQvPtOqN 2020年02月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 业绩快报符合预期，广电一网整合与5G下游应用加速公司成长 .................................................................................4 业绩快报符合预期 ............................................................................................................................................4 广电一网整合与5G下游应用加速公司成长 ........................................................................................................4 风险提示 ................................................................................................................................................................5 图表目录 图表1：CPU和GPU的架构差异 ..............................................................................................................................4 2020年02月27日 P.4