利率周报：5月供给压力有多大？如何传导

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券周报】 5月供给压力有多大？如何传导 ——利率周报20200426  债市投资策略：5月债券供给放量或对市场情绪形成一定扰动，但是考虑到专项债对于经济的提振作用，以及二季度海外疫情对国内经济的拖累幅度尚未完全显现，基本面难以对当前债市提供明确的趋势指引，市场主逻辑依然是央行货币政策操作及流动性宽松驱动。当前债市配置力量较为充足，调整风险不大，短端利好仍较为确定。若供给压力进一步兑现导致市场调整可逐步布局利率长债品种交易机会，综合考虑海外疫情的不确定性和经济恢复的复杂性，预计长端会逐步反应流动性宽松利好，期限利差压缩，曲线在牛陡之后会迎来牛平。  5月债券供给放量：由于专项债新增额度的再次下达，预计单月发行地方债规模或在1.2万亿以上，国债发行规模或在4500亿以上，政金债发行或维持在4800亿附近，利率债供给或将显著增加。  债券供给放量对债市形成三个维度的冲击：一是缴款引发的流动性冲击，但央行大概率加大公开市场投放平抑资金波动；二是地方债发行久期大幅延长，限制配置户对于其他长久期利率债的配置需求；三是专项债放量发行作为财政政策发力、逆周期调节加码的重要表现，或影响市场对于后续政策力度和经济走势的判断。综合来看，前两个维度或增加债市波动，而第三个维度影响市场趋势，再次提前下达专项债额度主要受两会延后影响，并非大幅超预期的政策表态，对于基本面的提振效果也需要根据二季度内外需的恢复情况再做判断。  周度政策跟踪：政策密集表态“房住不炒”，拨备覆盖率要求逆周期下调。（1）深圳五部门联合检查房地产信贷使用情况，政策再次表态“房住不炒”，低利率环境下，监管套利行为更易发生，但货币政策对冲疫情影响指向下的宽松基调或难以转变，具体领域的监管动作或所增多；（2）国常会确定“将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调20个百分点”，体现逆周期调控政策，或缓解中小行监管压力，提高信用派生能力。  海外疫情跟踪：海外疫情仍不容乐观。美国疫情仍在高速发展，每日新增确诊病例数约3万例，检测力度有所加大，出现检测确诊比回落的积极信号，但现存确诊病例数增长较快，医疗系统压力尚未缓解，叠加各州于5月前后开启复工，未来可能引发的疫情加速扩散风险更值得关注；欧洲方面，法国、德国疫情持续好转，西班牙新增确诊出现反弹，封锁措施下英国新增确诊病例数仍然维持在5千例左右，逐步解封后的疫情扩散风险仍是欧洲疫情的首要关注点；日本、印度、非洲实际疫情或仍较为严峻。多国于4月中旬起陆续复工，分阶段、分地区、分行业是各国复工计划的主要特征，制造业复工普遍早于服务业，而前期疫情较为严重的欧美国家服务业占经济产出比重更大，疫情对主要发达国家的经济影响或将持续。  周度复工跟踪：工业复工情况接近去年同期水平，各地建筑业复工有所加快。从最新复工数据来看，全国规上企业复工率接近100%，服务业复工进度有所加快；从高频数据来看，本周6大电厂耗煤量环比继续小幅回升，当前已经回升至去年同期水平，工业复工情况继续修复。考虑到海外疫情扩散背景下外需减弱的影响进一步显现，出口明显承压，国内工业生产仍然承压，短期看海外订单减少对国内生产回复的影响或仍将持续，工业增加值大幅走高仍存阻力。  风险提示：国内“扩内需”政策加码幅度大于市场预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】每周高频跟踪：4月第三周部分食品二级子项回升，经济数据边际回暖》 2020-04-19 《政策利好持续，转债布局关注三大主线——华创债券可转债周报20200419》 2020-04-19 《观察超储利率调降之后的资金价格新中枢——华创债券利率周报20200420》 2020-04-20 《【华创固收】每周高频跟踪：4月第四周食品环比继续回落，经济数据表现分化》 2020-04-25 《【华创固收】各行业2019年年报业绩表现如何？——信用周报20200426》 2020-04-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券周报 2020年04月26日 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、5月供给压力有多大，如何传导？ .................................................................................................................................. 5 （一）5月利率债供给放量，专项债发行量或创历史记录 .......................................................................................... 5 1、地方债供给：新增下达额度或在5月底前发行完毕，单月发行规模或达到1.2万亿 .................................... 5 2、附息国债供给：支数增加，单支发行规模提升，5月国债发行规模或在4500亿以上 .................................. 6 3、政金债供给：政策性金融发力方向明确，5月政金债发行或维持高位 ............................................................ 7 （二）债券供给放量影响市场的三个维度 ..................................................................................................................... 8 （三）债市策略：曲线平坦化的速度不会太快，但仍会到来 ................................................................................... 10 二、周度政策跟踪：政策密集表态“房住不炒”，拨备覆盖率要求逆周期下调 ............................................................... 11 （一）深圳针对房地产贷款进行检查，政策密集表态“房住不炒” ............................................................................ 11 （二）拨备覆盖率最低监管要求调低，监管体现逆周期调节 ................................................................................... 11 三、海外疫情跟踪：美国疫情仍然较为严峻，海外各国逐步开启复工复产 ................................................................... 13 （一）美国疫情发展态势仍然不容乐观，欧洲疫情整体好转但西班牙新增确诊病例数出现反弹 ....................... 13 1、美国检测确诊比略有回落，关注5月前后大面积复工可能导致疫情重新扩散风险 ..................................... 13 2、欧洲疫情持续好转，关注西班牙、英国后续疫情发展 ..................................................................................... 15 3、日本实际疫情或不容乐观，印度、非洲疫情仍在快速发展 ............................................................................. 15 （二）各国逐步开启复工复产，继续加大政策刺激力度 ........................................................................................... 16 1、海外多国于4月中旬起分阶段、分行业陆续复工 ............................................................................................. 16 2、海外各国疫情防控措施有所分化，政策刺激力度进一步加大 ......................................................................... 17 四、周度复工跟踪：工业复工情况接近去年同期水平，各地建筑业复工有所加快 ....................................................... 18 五、利率债市场周度复盘：TMLF小部分降价续作，收益率曲线做平动力增强 .......................................................... 20 （一）资金面：本周公开市场净回笼2113亿 ............................................................................................................. 22 （二）一级发行：国债、地方债和政金债净融资均上行 ........................................................................................... 22 （三）基准变动：活跃券收益率下行，10Y-5Y国债期限利差扩大 .......................................................................... 23 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 再次下达提前批额度后，5月地方债发行或显著放量 .......................................................................................... 5 图表 2 若再次提前下达额度在5月底之前发完，5月单月发行量或在1.2万亿以上 ................................................... 6 图表 3 根据财政部二季度附息国债发行计划，5月或有9支国债发行 .......................................................................... 6 图表 4 国债单支平均发行规模显著上升 ...............................................................................................................