宏观利率周报：猪瘟、房租和洪灾，通胀压力有多大？

1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报20180826 [Table_Main] 猪瘟、房租和洪灾，通胀压力有多大？ ——宏观利率周报20180826 摘要  【专题】近期关于物价上涨的担忧成为市场关注焦点，我们深入分析了猪瘟、房租和洪灾三个因素对于CPI的影响。结果表明：1）在非洲猪瘟得到有效控制防范前提下，猪价或已见底，但反转为时尚早，后续仍可能有曲折。考虑到去年同期的高基数，年内猪价对于CPI的拖累作用逐渐减弱，但很难成为拉动CPI上升的主要动力。2）房租对CPI的直接影响较小，存在统计偏误，而且热点城市情况只是少数样本，无法反映全国情况，市场对于房租上涨大可不必担心。3）寿光洪灾预计拉动8月CPI上升0.06个百分点，极端情况下可能导致9-12月CPI中枢抬升0.3个百分点，不过短期扰动因素最多持续到年底。整体上年内通胀依然温和，不构成货币政策的掣肘。但是相比于物价上升压力，房租高涨的背后，意味着企业经营成本和居民生活成本的大幅攀升，一定程度上加剧了企业经营困难，降低了居民可支配收入水平和购买力，为当前下行压力较大的经济增长蒙上了一层阴影。  实体经济观察：1）下游：地产回落，汽车需求回升；2）中游：限产压制供给，基建加码预期拉升价格；3）上游：大宗商品价格整体回升；4）物价：食品价格普遍上涨。  流动性跟踪：1）资金面：维持宽松，美元兑人民币汇率高位震荡；2）货币市场利率：利率回落，流动性充裕；3）同业存单：净融资额为正，发行利率整体回升。  利率债市场回顾：1）一级市场：地方债集中发行带动利率债供给增加；2）二级市场：收益率整体回落。  一周要闻：1）人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”；2）美国商务部：初步裁定产自加拿大、印度、韩国和土耳其等国的大口径焊管存在倾销行为；3）北京住建委继续约谈12家中介机构：不得违规哄抬房租；4）财政部等四部门将扩大中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点范围。  风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观利率周报：美元是你们的货币，却是我们的问题？》2018-08-19 2、《宏观点评：疲态渐显，等待基建发令枪》2018-08-14 3、《宏观点评：积极财政缘何“不积极”？》2018-08-14 4、《宏观点评：“宽信用”首月，效果如何？》2018-08-14 5、《宏观专题：那些年我们经历过的积极财政（2008-2016年）》2018-08-14 [Table_Author] 2018年08月26日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 内容目录 1. 猪瘟、房租和洪灾，通胀压力有多大？ ...................................................................................... 5 1.1. 猪瘟难改猪周期走势 ............................................................................................................ 5 1.2. 核心城市房租大涨对CPI影响较小 .................................................................................... 8 1.3. 寿光洪灾后，短期菜价上涨压力增大 .............................................................................. 10 1.4. 总结 ...................................................................................................................................... 13 2. 实体经济观察 ................................................................................................................................ 14 2.1. 下游：地产回落，汽车需求回升 ...................................................................................... 14 2.2. 中游：限产压制供给，基建加码预期抬高价格 .............................................................. 14 2.3. 上游：大宗商品整体回升 .................................................................................................. 15 2.4. 物价：食品价格普遍上涨 .................................................................................................. 17 3. 流动性跟踪 .................................................................................................................................... 17 3.1. 资金面：维持宽松，美元兑人民币汇率高位震荡 .......................................................... 17 3.2. 货币市场利率：利率回落，流动性充裕 .......................................................................... 18 3.3. 同业存单：净融资额为正，发行利率整体回升 .............................................................. 18 4. 利率债市场回顾 ............................................................................................................................ 18 4.1. 一级市场：地方债集中发行带动利率债供给增加 .......................................................... 18 4.2. 二级市场：收益率整体回落 .............................................................................................. 19 5. 一周要闻 ........................................................................................................................................ 20 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图表目录 图1：历史上非洲猪瘟在世界范围内爆发路线图 ............................................................................ 6 图2：历史上两次严重生猪疫情对猪价的影响 ................................................................................ 7 图3：两次严重疫情发生时，当年生猪屠宰量大幅下降 ................................................................ 7 图4：CPI居住项波动小于租金价格波动（北京） ......................................................................... 9 图5：CPI居住项波动小于租金价格波动（深圳） ......................................................................... 9 图6：2002年以来房租项同比最高涨幅仅为8% ............................................................................. 9 图7：台风“温比亚”路径图 .......................................................................................................... 10 图8：台风“温比亚”影响下降雨量实况 ...................................................................................... 10 图9：寿光蔬菜日定基指数 ............................................................................................................... 11 图10：历史上四次洪灾对物价指数的影响 .................................................................................... 12 图11：CPI鲜菜项价格与寿光蔬菜价格指数高度相关 ............................