疫情影响Q1销量，全年有望低开高走

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 冀东水泥：疫情影响Q1销量，全年有望低开高走 [Table_Summary] 事件：2020年一季度公司实现营收约31亿元，同比减少38.45%，归母净利润亏损约2.81亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为2.97亿元，同比由盈转亏。 点评： Q1受疫情影响，销量大幅下滑。公司2020年一季度水泥熟料综合销量约834万吨，同比减少约581万吨，主要由于疫情影响，下游复工复产推迟所致；其中一季度华北地区水泥产量同比下滑约27.1%。 我们测算Q1公司销售均价约327元/吨，环比基本持平，Q1销量较少，价格暂时以稳为主；吨成本约222元/吨，环比增加约10元/吨，主要由于产能利用率不足，部分固定成本摊销增加所致，吨毛利约105元/吨，环比下滑约9元/吨；其中Q1收到政府补助约2343万，较去年同期增加约200万。 Q2起疫情影响边际减弱，后续有望迎头赶上。由于公司主要产能集中于华北等北方地区，一季度天气寒冷仍处淡季，区域需求正常启动多在3月份中下旬，而Q1营收占全年比例约14%左右，对全年影响有限。我们认为，随着下游复工加速，4月份整体出货量逐步好转，华北地区库存降至5-6成，河北出货率恢复到8-9成，北京由于疫情管控较严格，目前出货率恢复到6成左右；同时雄安新区等重点工程已进入建设高峰期，20年将带来需求增量，预计全年需求将达到500万吨，同比增加300-400万吨，预计Q2将进入量价齐升周期。 新冀东区域话语权提升，2020年上升趋势确定。一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿，占提前发放规模的84%，其中流向基建的比例接近8成，后续或将提前发放第二批专项债额度，确保逆周期调节效果，且当前基建复苏明显快于地产，基建投资确定性回升提振需求；我们认为，在基建逆周期调节不断加码的背景下，以重点工程为主的京津冀地区需求预计稳定增长，同时去年Q3受到国庆及大会的影响，销量有损失。而今年将恢复，销量回补带来增量；供给端京津冀地区小企业产能目前已经充分释放，供给恶化空间有限；供需格局有望持续改善；而随着金隅与冀东整合继续深化，企业管理及经营效率将更进一步，公司内外部环境向好，未来业绩弹性将充分释放。 投资建议：我们预计 2020-2021年公司归母净利润分别为35.21 亿元和38.9亿元，对应EPS分别为2.63元和2.89元，对应20-21年PE估值分别为7.4倍和6.8倍，看好公司受益于京津冀地区高景气度，维持目标价 24.4 元及“买入”评级。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,348/1,347 总市值/流通(百万元) 26,937/26,931 12 个月最高/最低(元) 21.25/13.61 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 冀东水泥（000401）《冀东水泥：资产负债表继续修复，20年业绩仍具弹性》--2020/03/18 冀东水泥（000401）《冀东水泥：资产减值拖累当期业绩，2020年业绩确定性向上》--2020/01/07 冀东水泥（000401）《冀东水泥：资产减值拖累当期业绩，华北龙头未来仍可期》--2019/10/24 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (19%)(10%)(1%)8%17%27%19/3/1819/5/1819/7/1819/9/1819/11/1820/1/18冀东水泥 沪深300 [Table_Message] 2020-04-23 公司点评报告 买入/维持 冀东水泥(000401) 目标价：24.4 昨收盘：19.99 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：房地产及基建投资低于预期，需求端大幅下滑；供给侧改革低于预期，落后产能退出缓慢，供需格局变差；煤炭，矿石等价格上涨，带来成本提升 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入(百万元) 30849 34507 37440 39711 （+/-%） 101.76 11.86 8.50 6.07 归母净利润(百万元） 1483 2701 3543 3888 （+/-%） 1243.71 82.07 31.21 9.72 摊薄每股收益(元) 1.10 2.00 2.63 2.89 市盈率(PE) 17.81 9.78 7.45 6.79 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ， cVcZpWsUhYjYiYcVMBrRrQaQ8Q7NsQmMoMoOfQnNrNiNtRsO8OpOmRxNmNnRvPnQnN 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 货币资金 5766 9347 5979 10170 14858 营业收入 15290 30849 34507 37440 39711 应收和预付款项 10552 12351 7370 7937 8376 营业成本 -10729 -21398 -21716 -22844 -24110 存货 1835 2021 2872 3022 3189 营业税金及附加 -216 -460 -536 -581 -617 其他流动资产 532 1117 480 480 480 销售费用 -619 -1082 -1254 -1360 -1443 流动资产合计 19910 25587 17407 22314 27608 管理费用 -2396 -3552 -4156 -3871 -4106 长期股权投资 1498 1342 1766 1766 1766 财务费用 -1180 -1270 -1180 -1074 -1017 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -103 0 -95 -95 固定资产 29505 28016 32616 30506 28346 投资收益 -201 64 346 150 150 在建工程 507 412 740 670 635 公允价值变动 199 41 23 23 23 无形资产开发支出 4079 4020 5208 11920 15245 营业利润 114 3089 6035 7787 8497 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 247 327 219 473 468 其他非流动资产 1827 1950 2198 2198 2198 利润总额 362 3416 6254 8259 8965 资产总计 57801 61993 60733 70172 76597 所得税 -230 -856 -1349 -1782 -1934 短期借款 16705 16588 10669 10669 10669 净利润 131 2560 4905 6477 7031 应付和预收款项 8528 9293 5106 5354 5632 少数股东损益 -21 -1076 -2204 -2934 -3143 长期借款 1728 1110 2375 2375 2375 归母股东净利润 110 1483 2701 3543 3888 其他负债 11223 11171 13746 17133 17133 负债合计 38184 38163 31896 35531 35809 预测指标 股本 1348 1348 1348 1348 1348 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 资本公积 8915 5605 4344 4698 5087 毛利率 28.4% 29.1% 35.5% 37.4% 37.7% 留存收益 3354 4689 6713 9228 11843 销售净利率 0.7% 4.8% 7.8% 9.5% 9.8% 归母公司股东权益 13725 14580 15351 18221 21225 销售收入增长率 24.0% 101.8% 11.9% 8.5% 6.1% 少数股东权益 5892 9251 13487 16420 19563 EBIT 增长率 88.5% 224.2% 57.1% 28.5% 7.4% 股东权益合计 19618 23831 28838 34641 40788 净利润增长率 108.7% 1243.7% 82.1% 31.2% 9.7% 负债和股东权益 57801 61993 60733 70172 76597 ROE 0.8% 10.2% 17.6% 19.4% 18.3% ROA 0.2% 2.4% 4.4% 5.0% 5.1% 现金流量表(百万） ROIC 1.4% 9.5% 13.5% 16.6% 17.3% 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E EPS(X) 0.08 1.10 2.00 2.63 2.89 经营性现金流 3527 6531 8219 6089 6739 PE(X) 239.27 17.81 9.78 7.45 6.79 投资性现金流 814 -427 -3267 -150 -150 PB(X) 1.92 1.81 1.72 1.45 1.24 融资性现金流 -3309 -2929 -9036 -1748 -1901 PS(X) 1.73 0.86 0.77 0.71 0.67 现金增加额 1032 3175 -4084 4191 4688 EV/EBITDA(X) 10.80 5.34 3.71 4.17 3.30 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%