疫情影响Q1销量，全年有望低开高走

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 旗滨集团：疫情影响Q1销量，全年有望低开高走 [Table_Summary] 事件：2020年一季度公司实现营收12.99亿元（-29.22%），归母净利润1.61亿元（-23.39%），扣非归母净利润约1.41亿元（-22.4%）。 点评： 受疫情影响Q1销量下滑明显。2020年一季度由于国内疫情的影响，对行业产销均产生一定影响，从销量来看，我们测算公司Q1销售各种玻璃约1620万重箱，同比下滑约27%；从价格来看，我们测算Q4公司产品均价（全营收口径）约80.2元/重箱，同比增长约5.6元/重箱，主要由于去年Q4价格高基数带动价格同比增长；从盈利情况来看，全口径测算Q1公司箱净利约9.9元/重箱，同比提升约1.34元/重箱，Q1箱成本约52.8元，同比下降约3.6元/重箱，主要是纯碱及石油焦等燃料价格有所下滑，但由于销量下滑明显，整体业绩仍出现下滑。除此之外，由于汇兑损失增加导致一季度财务费用同比增加193.5%，为此公司计划开展衍生品业务，以外汇、利率保值为手段，来规避和防范汇率、利率风险，锁定或降低成本。 当前库存高企致价格承压。按照卓创资讯统计，截止2020年4月9日，行业整体库存约9312万重箱，同比增加约4200万重箱，创历史新高，高库存导致当前行业价格承压，多地价格较年前高点回落100元/吨以上，随着下游逐步复工，沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存，预计短期价格仍将调整；我们认为，部分区域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点，按照此价格测算，部分小企业基本不赚钱，若低价持续时间较长，不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修，同时行业也在积极号召企业限产去库存，若能执行到位，供给收缩将大幅降低库存压力；而全年来看，2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求，需求会迟到但不会缺席，下半年需求或集中释放，全年仍有望呈现低开高走之势。 公司不断修炼内功，提升抗风险能力。公司一方面积极进行产品结构调整，优化工艺提质增效；另一方面积极拓展新业务，加速产业链延伸，提升抗风险能力。根据公司《中长期发展规划》，公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能，力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上，相当未来5年产能净增加约5300吨/天，在行业严禁新增产能的背景下，公司产能逆势扩张，体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力；同时节能玻璃产能力争到2024年末在18年产能基础上增加200%以上，2019公司节能玻璃业务实现营收6.7 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,687/2,660 总市值/流通(百万元) 13,490/13,355 12 个月最高/最低(元) 5.99/3.33 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 旗滨集团（601636）《旗滨集团：19Q4业绩再创新高，2020年开局承压不改全年成长趋势》--2020/04/09 旗滨集团（601636）《旗滨集团：产业链延伸至药用玻璃领域，产品高端化稳步推进》--2019/12/07 旗滨集团（601636）《旗滨集团：Q3单季度业绩创历史新高，四季度仍具高弹性》--2019/10/17 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (24%)(12%)0%13%25%37%19/4/1519/6/1519/8/1519/10/1519/12/1520/2/15旗滨集团 沪深300 [Table_Message] 2020-04-14 公司点评报告 买入/维持 旗滨集团(601636) 目标价：5.7 昨收盘：5.02 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 亿元（+285.17%），盈利约1150万元，市场拓展情况良好，未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产，节能玻璃将成为公司新的业绩增长点；同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品，已于2020年4月份实现商业化运营，全年有望贡献利润，中性硼硅管业务在稳步推进中，加速推进“一体两翼”战略。 投资建议：旗滨集团作为浮法玻璃龙头，具有规模及成本优势，随着产业链的延伸及产品结构调整，抗风险能力进一步提升，2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待，而《中长期发展规划》指明公司未来成长性；我们下调2020-2021年归母净利润为14.4（+7.1%）、15.8亿元（+9.3%），对应EPS分别为0.54、0.59元，对应20-21年PE估值分别为9.2、8.4倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力，维持“买入”评级，暂时维持目标价5.7元。 风险提示：冷修生产线复产加速，房地产投资大幅下滑，原材料价格大幅上涨 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9306 10176 10916 11793 （+/-%） 11.07 9.35 7.27 8.03 净利润(百万元） 1346 1442 1577 1855 （+/-%） 11.49 7.13 9.34 17.62 摊 薄 每 股 收 益(元) 0.52 0.54 0.59 0.69 市盈率(PE) 9.58 9.22 8.44 7.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 qRuMtMyQnPoOoOnMtMqRtPbRaO8OmOoOpNmMkPnNqMiNmNrPbRnMpRwMsQzQvPmQwP 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 435 488 2072 2948 4845 营业收入 8378 9306 10176 10916 11793 应收和预付款项 124 227 234 251 268 营业成本 5966 6566 7261 7785 8274 存货 705 673 767 822 873 营业税金及附加 117 121 133 142 154 其他流动资产 819 1117 1127 1132 1138 销售费用 108 129 141 152 164 流动资产合计 2083 2505 4199 5153 7124 管理费用 507 514 563 603 652 长期股权投资 37 39 39 39 39 财务费用 100 112 81 52 36 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 60 -14 25 18 15 固定资产 8339 8422 8700 8228 7455 投资收益 33 1 35 10 6 在建工程 840 600 210 360 410 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 832 880 890 909 928 营业利润 1349 1581 1677 1833 2155 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -2 -13 2 3 5 其他非流动资产 10754 10560 10458 10154 9450 利润总额 1347 1568 1679 1836 2160 资产总计 12838 13065 14657 15307 16574 所得税 139 222 238 260 306 短期借款 490 938 567 89 0 净利润 1208 1346 1442 1576 1854 应付和预收款项 834 608 759 813 866 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 长期借款 1483 1113 1413 1663 1863 归母股东净利润 1208 1346 1442 1577 1855 其他负债 2460 2162 3038 3092 3147 负债合计 5267 4821 5776 5657 5875 预测指标 股本 2688 2688 2688 2688 2688 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1892 1948 1948 1948 1948 毛利率 28.79% 29.44% 28.64% 28.68% 29.84% 留存收益 3256 3812 4448 5219 6268 销售净利率 14.41% 14.47% 14.17% 14.45% 15.73% 归母公司股东权益 7570 8237 8873 9644 10693 销售收入增长率 10.46% 11.07% 9.35% 7.27% 8.03% 少数股东权益 0 8 7 6 5 EBIT 增长率 -0.61% 16.07% 4.80% 7.27% 16.27% 股东权益合计 7570 8245 8880 9650 10698 净利润增长率 5.69% 11.49% 7.13% 9.34% 17.62% 负债和股东权益 12838 13065 14657 15307 16574 ROE 15.95% 16.35% 16.26% 16.35% 17.35% ROA 9.41% 10.31% 9.84% 10.30% 11.19% 现金流量表(百万） ROIC 13.59% 13.87% 16.11% 17.93% 22.69% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.46 0.52 0.54 0.59 0.69 经营性现金流 2066 2017 2628 2797 3124 PE(X) 8.24 10.56 9.35 8.55 7.27 投资性现金流 -873 -902 -886 -802 -451 PB(X) 1.35 1.79 1.52 1.40 1.26 融资性现金流 -1390 -1051 -159 -1118 -776 PS(X) 1.22 1.59 1.33 1.24 1.14 现金增加额 5 -2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 5.17 6.44 5.16 4.40 3.39 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内