工控自动化行业研究：疫情不改工控复苏趋势，行业有望低开高走

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金其它电气设备指数 2244 沪深300指数 3798 上证指数 2821 深证成指 10429 中小板综指 9893 相关报告 1.《智能电表行业点评-国网2019第二次电能表及采集设备开标，电...》，2019.11.17 2.《充电桩行业点评-数据联通赋能充电桩平台建设，建议重点关注充电...》，2019.7.2 邓伟 分析师 SAC执业编号：S1130519070002 (8621)60935389 dengwei＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 疫情不改工控复苏趋势，行业有望低开高走 行业观点  工控行业在近两年共经历三个阶段。1）2018年受到中美贸易战影响，终端市场需求萎缩，全年工控增速持续下滑，Q4跌至零点；2）2019年4月随着中美贸易战再度升级，下游出口型制造业受创，Q2工控增速骤然转负；3）2019Q4，在消费+3C双重需求拉动下，Q4工控出现复苏迹象。2019年中国工控行业下滑约1%，项目型/OEM型市场分别取得小幅的正/负增长。  疫情不阻行业“破茧成蝶”，“工控三重底”逻辑仍在。我们在去年11月底提出了“三重底”研判，疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立。1）制造经济周期底：工控需求自去年底已筑底，疫情使得复苏滞后，政策刺激下制造经济周期大概率将重新拐头向上。2）产业升级成长底：国内传统制造业面临人力成本瓶颈，技改升级已经箭在弦上，疫情下自动化逻辑正逐渐加强，利于对冲短期开工慢等负面影响。3）工控企业利润底：民营工控龙头企业把握了口罩、呼吸机等机会市场，且突破了部分外资长期把持的行业，实现了Q1自动化订单较高增长，同时考虑营收确认，工控龙头业绩增速环比Q4应该仍有一定提升。  Q1民营工控领军企业份额提升，外资工控企业3月复苏明显，一季度国内工控订单大概率下滑15-30 %。1）内资：内资工控领军厂商在今年1月延续复苏势头，汇川技术等优秀企业凭借早复工、多沟通、抓机遇等市场策略，并依靠完善全面的供应链能力，在2-3月逆势收获较高自动化订单增长。民营工控企业Q1订单增速基本与去年持平甚至正增长。2）外资：ABB等外资巨头在1-2月出现了营收大幅下滑、份额下降现象，但在3月影响普遍取得较大幅度订单正增长。预计外资企业Q1的订单增速在-35~-25%。整体：预计Q1工控行业订单为-30%~-15%，考虑到原材料供应链、现场收货及安装调试受限等因素，我们认为整体行业营收角度可能会更差。  宏观、政策及产业共同拉动内需，我们预判二季度及全年工控行业增长。1）内需：在需求自然复苏和加码投资的背景下，叠加积极的财政和产业政策、宽松的货币政策的刺激，Q2我国内需一定程度将逐步恢复到正常水平2）外需：国内正出台政策积极应对外需减弱，我国两个最大出口下游3C、电气产业链受益于5G新基建、电网加大投资，内需前景良好有望对冲海外需求下滑。2）结论：国家近期正持续加大对智能制造、自动化技改等项目的支持力度。考虑成长行业需求和基数效应，我们对Q2的工控OEM需求相对乐观，下半年海外疫情逐步控制，外需大幅改善同时内需也重新回归正常，工控OEM和项目型增速将有望显著回升，全年行业呈现“前低后高”。  中长期来看，疫情将对自动化行业产生3点积极影响。1）疫情下，将有更多的企业意识到少人化、无人化的经济性优势，行业有望迎来大规模产业升级需求。2）疫情下中国在工业基础、产业配套和物流供应链相比国外优势明显，未来投资吸引力将更强。3）鉴于疫情期间遭遇的关键零部件卡脖子现象，我国未来将更加坚定推进高端制造、装备行业等高新产业发展。 投资建议  从行业中长期发展看: 我们认为工控行业增速有望是全年最低点，全年行业季度增速和相关龙头公司业绩增速有望逐级向上。我们重点推荐工控各细分领域具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质龙头公司：汇川技术、信捷电气，建议关注：宏发股份、柏楚电子、鸣志电器等。 风险提示  制造业资本开支不达预期；工业出口影响时间更长；海外供应链风险； 198221202257239525332671190408190708191008200108国金行业 沪深300 2020年04月08日 资源与环境研究中心 工控自动化行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望 .......................................3 1.1 2018到2019年工控行业经历了三个主要阶段 .......................................3 1.2 基于对制造周期、产业升级和企业利润三方面分析，我们在去年11月份提出“三重底”...........................................................................................4 2、怎么看待当下疫情下的工控自动化产业 .....................................................6 2.1 疫情对制造周期复苏产生一定滞后影响，但产业升级成长底和工控企业利润底依然成立...........................................................................................6 2.2 民营工控领军企业在疫情期间短期份额提升明显....................................6 3、结合宏观、政策及产业分析，预判二季度及全年工控行业增长 ..................8 4、疫情对行业的中长期将产生积极影响 ....................................................... 11 5、投资建议 .................................................................................................13 5.1汇川技术推荐逻辑 ...............................................................................13 5.2信捷电气推荐逻辑 ...............................................................................15 6、风险提示 .................................................................................................16 图表目录 图表 1：工控行业分季度增速 .........................................................................3 图表 2：工业企业出口交货值月度变化 ...........................................................4 图表 3：2018-2019年工控行业和工业出口变化趋势相关 ...............................4 图表 4：去年11月份我国制造业处在被动去库存阶段.....................................4 图表 5：2012-2019年我国工业制造业需求和存货变动 ...................................4 图表 6：马来西亚潜在受疫情影响3C/半导体企业...........................................7 图表 7：近期针对外贸出口导向型经济的政策动向 ..........................................8 图表 8：纺织内需/外需产业链图示 .................................................................9 图表 9：2019年我国出口交货值主要行业占比 ...............................................9 图表 10： 2019年我国出口交货值其他行业占比 ............................................9 图表11：我国制造业就业人口数持续负增长 ................................................. 11 图表12：我国规模以上制造业就业人员工资增速较高................................... 11 图表 13：我国工业机器人平均价格走势 ....................................................... 11 图表14：重点推荐公司盈利预测及评级........................................................13 图表 15：汇川技术下游重点设备行业2018年海外出口占比 .........................14 eXbWpWoYlUnUiYeXzWpPnQaQ8Q6MsQnNnPoOeRpPtPiNmMxP6MoPmQxNmPrPxNoNmM行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、回眸过往两年关键时点，是为了对未来更好展望 1.1 2018到2019年工控行业经历了三个主要阶段 问1：2019年到2020年疫情爆发之前，行业的预期变化是什么？ 尽管近一年工控行业波动较大，但很荣幸的是，去年3月底以来，我们三次重大时点的三次前瞻研判较为准确把握了工控短期趋势。去年3月开始PMI连续两月站上荣枯线以上，3月预期已经形成了工控行业拐点，但受到中美贸易战影响，工控增速在2019Q2又出现反复，预期的工控复苏拐点推迟到2019Q4，进而在今年1月份中美贸易战第一阶段协议达成，工控行业得到进一步复苏，如果非疫情发生，我们在去年11月底研判的“2020Q1工控自动化首次出现正增长”大概率会实现。 问2：2017Q4到2019Q4之前，行业数据变化背后的工控产业走势如何？ 2017年Q4以来工控行业整体增速呈现下行趋势，2018Q4工控增速下滑至0，主要因为中美两国在2018Q3开打贸易战致使OEM市场需求快速下滑所致，工控OEM需求2018Q4同比增速下降6.4%，单季度同比增速比2018Q3下滑10pct。2019年年初工控市场增速逐步企稳，但从Q2（4月4日美国总统特朗普签署备忘录，宣布将对原产于中国的1300余种进口商品加征25%的关税，涉及航空航天、信息和通讯技术等行业，涉及约500亿美元的中国对美出口额）以来，受到中美贸易战升级对出口导向型经济的中下游制造业影响，工控市场增速转负，另外项目型市场也因为上游制造业、采选业盈利能力（PPI指数承压）相比2017-2018年一定程度下滑，开始遭遇一定幅度增速下滑。 紧接着2019年Q4，在“双十一”、“圣诞假期”等消费需求以及3C等成长性行业需求拉动下