国产特斯拉放量，公司Q1业绩高增

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2020-04-20 收盘价（元） 40.81 一年内最低/最高(元) 21.01/61.30 市盈率 73.5 市净率 6.75 基础数据 净资产收益率(%) 13.94 资产负债率(%) 37.8 总股本(亿股) 4.15 最近12月股价走势 -35%-23%-12%0%12%23%35%47%58%70%82%93%105%117%2019-042019-082019-12旭升股份 上证指数 汽车零部件 2020年04月22日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1,096 1,097 1,317 1,712 1,968 增长率 48.3% 0.1% 20.0% 30.0% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万） 294 207 241 299 379 增长率 32.2% -29.7% 16.8% 24.1% 26.5% 每股收益（元） 0.71 0.50 0.58 0.72 0.91 市盈率(倍) 57.6 81.9 70.2 56.6 44.7  事件： 公司披露2020年一季报，1-3月累计实现营业收入2.9亿元，同比增长14.5%；归母净利润5077.7万元，同比增长34.1%。  Q1毛利率改善，费用率下降 由于海外疫情比国内发生的更晚，加上运输时间较久，公司一季度的收入和业绩受海外疫情的影响不大，仍保持高增长。特斯拉美国工厂的停工可能会扰动公司的订单节奏，影响的大小需要根据疫情的发展持续评估。公司Q1毛利率33.7%，同比增加0.8pct，毛利率结束连续下行，可能是M odel 3持续放量，产品结构变化的影响减弱，以及产能释放稳住了毛利率。公司Q1费用率12.4%，同比下降2.2pc t，主要是汇兑损益的减少导致财务费用下降，Q1销售费用率2.0% （同比+0.2pc t），管理费用率4.6%（同比-0.7pc t），研发费用率5.0%（同比+0.2pc t），财务费用率0.9%（同比-1.8pc t）。  特斯拉国产化加速度，公司深度受益产业链红利 2019年特斯拉为公司贡献营业收入5.9亿元，占公司的收入比重约为53.7%，是公司第一大客户，也是特斯拉产业链上市公司中收入占比最高的公司。2020年3月国产特斯拉销量破万，引爆市场热情。4月，国产M odel 3长续航版开放预订，24小时内订单量超过2万，持续验证国产特斯拉的产品号召力，预计2020年特斯拉在中国市场增量超过15万辆，本土相关供应商迎来发展机遇，公司作为特斯拉产业链龙头企业之一，深度受益特斯拉成长红利。  盈利预测及投资建议 公司深度绑定特斯拉，有望分享产业链成长红利，同时，公司积极推动新客户拓展，深耕轻量化市场，打开新的增长空间，预计公司2020-2022年EPS为0.58元、0.72元、0.91元，对应的PE为70.2倍、56.6倍、44.7倍，维持公司“增持”评级。  风险提示:特斯拉销量不及预期；产品价格下降风险；新能源汽车市场不及预期；宏观经济下行压力。 证券研究报告 国产特斯拉放量，公司Q1业绩高增 计算机软件与服务 证券研究报告 旭升股份(603305) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《旭升股份(603305):业绩符合预期，持续受益特斯拉》 2020-04-08 2 《旭升股份(603305):业绩持续承压，中报低于预期》 2019-08-16 3 《旭升股份(603305):Q1毛利率下滑，公司业绩承压》 2019-04-29 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司单季度毛利率及净利率 图4：公司单季度费用率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -50%-30%-10%10%30%50%02462Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20亿元 单季度营业收入 同比增速 -50%-30%-10%10%30%50%70%0.00.20.40.60.81.01.23Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20亿元 单季度净利润 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%3Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20毛利率 净利率 -3%-1%1%3%5%7%9%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20销售费用率 管理费用率 财务费用率 eX8VpWsUlUkXlXeXNArRrM9P9R6MpNrRsQrRfQqQsOiNmOmQ9PqRmQuOrQyQMYsRqO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,096 1,097 1,317 1,712 1,968 成长性 减:营业成本 661 724 876 1,147 1,299 营业收入增长率 48.3% 0.1% 20.0% 30.0% 15.0% 营业税费 9 5 7 14 16 营业利润增长率 32.6% -29.6% 13.3% 23.0% 27.5% 销售费用 13 21 25 26 30 净利润增长率 32.2% -29.7% 16.8% 24.1% 26.5% 管理费用 41 61 112 154 167 EBITDA增长率 47.2% -11.0% 2.0% 25.9% 22.0% 财务费用 -9 9 9 19 6 EBIT增长率 45.3% -19.1% -5.7% 25.8% 22.5% 资产减值损失 6 -7 21 22 26 NOPLAT增长率 28.6% -24.7% 13.7% 27.3% 22.5% 加:公允价值变动收益 0 - - - - 投资资本增长率 24.2% 47.9% 9.5% 11.5% 10.3% 投资和汇兑收益 3 4 5 5 3 净资产增长率 25.8% 7.4% 12.4% 17.1% 18.5% 营业利润 342 241 273 336 428 利润率 加:营业外净收支 -1 -1 5 5 3 毛利率 39.6% 34.0% 33.5% 33.0% 34.0% 利润总额 342 240 277 340 430 营业利润率 31.2% 21.9% 20.7% 19.6% 21.7% 减:所得税 48 33 36 41 52 净利润率 26.8% 18.8% 18.3% 17.5% 19.2% 净利润 294 207 241 299 379 EBITDA/营业收入 39.1% 34.7% 29.5% 28.6% 30.3% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 33.7% 27.2% 21.4% 20.7% 22.0% 货币资金 696 368 105 137 201 运营效率 交易性金融资产 0 - - - - 固定资产周转天数 190 229 216 182 167 应收帐款 249 183 329 318 393 流动营业资本周转天数 48 19 -11 -28 -33 应收票据 2 0 2 1 3 流动资产周转天数 324 352 225 178 172 预付帐款 7 8 11 5 6 应收帐款周转天数 70 71 70 68 65 存货 231 298 286 447 311 存货周转天数 61 87 80 77 69 其他流动资产 78 25 30 25 35 总资产周转天数 631 805 708 613 603 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 313 429 447 380 366 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 20.3% 13.3% 13.8% 14.6% 15.6% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 12.2% 8.3% 9.0% 9.5% 11.0% 固定资产 650 746 832 896 934 ROIC 33.7% 20.4% 15.7% 18.2% 20.0% 在建工程 205 635 691 758 841 费用率 无形资产 122 213 348 477 599 销售费用率 1.2% 1.9% 1.9% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 171 19 -54 -131 -221 管理费用率 3.8% 5.6% 8.5% 9.0% 8.5% 资产总额 2,410 2,497 2,685 3,148 3,443 财务费用率 -0.9% 0.8% 0.7% 1.1% 0.3% 短期债务 100 - 119 83 - 三费/营业收入 4.1% 8.3% 11.1% 11.6% 10.3% 应付帐款 192 220 316 449 417 偿债能力 应付票据 198 160 302 335 350 资产负债率 40.0% 37.8% 35.0% 35.1% 29.6% 其他流动负债 79 116 144 171 183 负债权益比 66.7% 60.8% 53.9% 54.0% 42.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.22 1.78 0.87 0.90 1.00 其他非流动负债 395 449 60 65 70 速动比率 1.81 1.18 0.54 0.47 0.67 负债总额 965 944 940 1,104 1,020 利息保障倍数 -38.86 32.33 32.60 19.11 72.31 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 401 401 415 415 415 DPS(元) 0.25 - - - - 留存收益 987 1,089 1,330 1,630 2,008 分红比率 35.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1,445 1,553 1,745 2,044 2,423 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 294 207 241 299 379 EPS(元) 0.71 0.50 0.58 0.72 0.91 加:折旧和摊销 60 83 108 136 164 BVPS(元) 3.48 3.74 4.21 4