精密智造为基，多领域并进的制造业龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 精密智造为基，多领域并进的制造业龙头 [Table_Summary] 事件：4月20日晚间，公司发布2019年年报，2019年实现营业收入625.16亿元，同比增长74.38%，归母净利润47.14亿元，同比增长73.13%，扣非归母净利润44.36亿元，同比增长73.69%。 围绕核心客户的业务拓延是公司持续成长的核心推动力。2019年，公司不同下游对应的业务板块中，消费性电子业务收入的增长最为显著，过去两年，A客户可穿戴家居配件（特别是TWS产品）业务实现了快速成长：2019年该业务的收入同比增长40.9%，其中，TWS产品的整体出货量同比增长超过70%（据Strategy Analytics统计），这正是公司消费性电子业务高速成长的主要推动力。 目前，TWS整体市场仍处于渗透初期，成长空间巨大，A客户是全球范围内TWS行业的先行者之一，持续引领产品的创新升级，智能手机产品业已为TWS产品储备了充足的客户基础，有望成为行业持续进阶的最优先受益者，据Strategy Analytics预测，2020年AirPods出货量有望同比增长50%，达到9000万部，公司作为A客户TWS ODM的主力供应商，伴随客户共同成长的趋势相当明确。 公司具备极强的精密制造和管理能力，已初步实现“制造-质造-智造”的进阶路线，而这正是其配合核心客户实现新产品、新需求落地的关键，过去几年，除了TWS ODM以外，公司在A客户智能手机中供给的零部件品类亦不断延伸，未来还有望承接智能手表ODM订单，公司抵御个别市场、产品成长不良因素的能力不断增强，持续成长的基础不断夯实。 注重研发创新是公司能够获得核心客户青睐、实现前瞻布局的重要抓手，报告期内，公司投入的研发费用高达43.67亿元，占整体营收的比重达到7%，超过国内绝大部分同行业者，这是公司巩固行业技术领先优势和地位的重要依托。 通讯/汽车电子拓展顺利，新成长引擎初步形成。2019年，公司汽车互连产品/精密组件和通讯互连产品/精密组件的收入分别同比增长36.66%和3.97%，其中通讯业务方面，考虑到客户认证及安规要求，应用于服务器、存储系统的互连及高频线路等产品并未纳入其中，因此该业务的实际成长并不止上述数据。公司在汽车和通讯领域均已实 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 5,372/5,371 总市值/流通(百万元) 222,393/222,343 12 个月最高/最低(元) 51.04/19.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师助理：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 (23%)13%48%84%120%156%19/4/2219/6/2219/8/2219/10/2219/12/2220/2/22立讯精密 沪深300 [Table_Message] 2020-04-22 公司点评报告 买入/维持 立讯精密(002475) 目标价：48.5 昨收盘：41.4 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 精密智造为基，多领域并进的制造业龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 现对核心品牌客户的导入，随着汽车电子化率的不断提升、以及5G基站建设的持续推进，汽车和通讯业务有望成为推动公司未来成长的新引擎。 盈利预测与投资评级：予以买入评级：AirPods的持续渗透，以及5G带来的iPhone换机潮，将是公司未来成长最为核心的推动力，汽车和通讯业务的持续成长亦有望贡献可观的业绩弹性增量，预计公司2020-2022年净利润分别为65.15亿、85.60亿和107.37亿，当前股价对应PE 34.50、26.26和20.94倍，予以买入评级。 风险提示：（1）疫情影响A客户5G产品的推出进度；（2）TWS渗透不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 62516 85739 111504 139569 （+/-%） 74.38 37.15 30.05 25.17 净利润(百万元） 4714 6515 8560 10737 （+/-%） 75.10 38.20 31.40 25.40 摊薄每股收益(元) 0.88 1.21 1.59 2.00 市盈率(PE) 47.69 34.50 26.26 20.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 8ZbWuZuWgZlWlXfWNAqQmN8O8QbRsQpPtRoOiNqQqMlOpNmPbRmNtMxNtPuNuOrNzQ 公司点评报告 P3 精密智造为基，多领域并进的制造业龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,820 6,180 10,709 19,951 28,586 营业收入 35,850 62,516 85,739 111,504 139,569 应收和预付款项 11,617 13,861 18,066 21,429 26,455 营业成本 28,304 50,068 68,574 89,058 111,446 存货 4,735 7,701 9,331 12,789 14,892 营业税金及附加 163 303 403 524 670 其他流动资产 2,906 3,009 3,178 2,995 3,419 销售费用 388 498 729 992 1,326 流动资产合计 23,078 30,751 41,285 57,163 73,352 管理费用 900 1,525 2,178 2,832 3,545 长期股权投资 329 303 456 618 733 财务费用 302 330 225 136 (49) 投资性房地产 70 53 53 53 53 资产减值损失 204 (81) (26) (35) 43 固定资产 9,457 13,707 14,512 15,248 15,829 投资收益 123 173 153 162 115 在建工程 1,220 866 876 887 844 公允价值变动 (32) 1 52 43 36 无形资产 1,136 1,580 1,580 1,580 1,580 营业利润 3,289 5,735 7,986 10,498 13,186 长期待摊费用 180 352 257 152 187 其他非经营损益 (7) (100) (8) (6) (6) 其他非流动资产 971 1,766 1,563 1,660 1,846 利润总额 3,282 5,635 7,978 10,492 13,180 资产总计 36,441 49,378 60,581 77,361 94,423 所得税 469 708 1,166 1,543 1,954 短期借款 5,664 4,166 4,210 4,231 4,262 净利润 2,813 4,927 6,812 8,949 11,225 应付和预收款项 11,390 19,680 23,817 31,387 37,081 少数股东损益 91 214 296 389 488 长期借款 1,499 1,563 1,563 1,563 1,563 归母股东净利润 2,723 4,714 6,515 8,560 10,737 其他负债 1,213 2,219 2,430 2,669 2,781 负债合计 19,767 27,628 32,020 39,851 45,687 预测指标 股本 4,115 5,349 5,349 5,349 5,349 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3,595 2,655 2,655 2,655 2,655 毛利率 21.05% 19.91% 20.02% 20.13% 20.15% 留存收益 7,788 12,293 18,808 27,368 38,105 销售净利率 7.85% 7.88% 7.94% 8.03% 8.04% 归母公司股东权益 15,498 20,297 26,812 35,372 46,109 销售收入增长率 57.1% 74.4% 37.1% 30.1% 25.2% 少数股东权益 1,177 1,453 1,749 2,139 2,627 EBIT 增长率 62.9% 71.4% 37.3% 29.2% 23.8% 股东权益合计 16,675 21,750 28,561 37,511 48,736 净利润增长率 61.0% 75.1% 38.2% 31.4% 25.4% 负债和股东权益 36,441 49,378 60,581 77,361 94,423 ROE 0.18 0.23 0.24 0.24 0.23 ROA 0.09 0.12 0.13 0.14 0.14 现金流量表(百万） ROIC 0.20 0.26 0.34 0.38 0.47 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.51 0.88 1.21 1.59 2.00 经营性现金流 3,283 7,532 5,073 10,136 10,029 PE(X) 82.57 47.69 34.50 26.26 20.94 投资性现金流 (4,928) (6,298) (465) (947) (1,655) PB(X) 14.51 11.08 8.38 6.36 4.88 融资性现金流 1,453 1,072 (79) 52 262 PS(X) 6.27 3.60 2.62 2.02 1.61 现金增加额 (44) 2,403 4,529 9,241 8,636 EV/EBITDA(X) 38.47 29.58 26.08 19.18 15.03 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 精密智造为基，多领域并进的制造业龙头 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%