公司业绩超预期，埃克替尼持续放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 41.08 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 169.40 总市值(百万元) 16,473.08 年内股价最高最低(元) 71.29/27.36 沪深300指数 4019.01 相关报告 1.《业绩符合预期，研发持续投入新药稳步推进-贝达药业2018年报...》，2019.4.16 2.《整体业绩超预期，得益于埃克替尼增速放量-贝达药业2018Q3...》，2018.10.24 3.《公司业绩符合预期，研发持续投入外延突破-公司业绩符合预期，研...》，2018.8.25 4.《埃克替尼医保放量，立足中国创新全球-埃克替尼医保放量，立足中...》，2018.6.15 王麟 联系人 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)61038219 lijingl＠gjzq.com.cn 公司业绩超预期，埃克替尼持续放量 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.643 0.416 0.476 0.529 0.641 每股净资产(元) 5.12 5.46 6.06 6.59 7.23 每股经营性现金流(元) 0.69 0.71 0.36 0.81 0.91 市盈率(倍) 63.92 98.75 86.29 77.71 64.07 净利润增长率(%) -30.12% -35.27% 14.44% 11.03% 21.30% 净资产收益率(%) 12.56% 7.63% 7.86% 8.03% 8.87% 总股本(百万股) 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  近日，公司发布2019年一季报，整体业绩超预期，埃克替尼持续放量。一季报实现收入约3.75亿元，同比增31.7%；扣非归母净利润约0.48亿元，同比增23.17%；实现基本/稀释每股收益0.13元。 点评  埃克替尼业绩拐点去年已现，Q1持续放量，一代EGFR TKI预计长期仍有所承压：预计公司核心品种埃克替尼2018Q3开始降价影响基本消除，“以价换量”逐步凸显，2019Q1埃克替尼预计凭借脑转移适应症扩展及INCREASE研究，销售持续放量，该趋势有望短期持续。从长期角度，18Q4国家4+7带量采购谈判，易瑞沙预计降价75%进入带量采购，对于一代EGFR TKI药物价格体系预计将产生冲击，我们认为一代TKI长期来看整体市场将承压，建议关注公司三代EGFR T790M突变新药临床进展。  恩莎替尼申报上市进入优先审评，三代EGFR T790M新药进入二期临床：目前，公司在研新药恩莎替尼已申报生产，并被纳入优先审评目录，该品种是ALK靶点TKI药物，以ALK阳性NSCLC二线临床结果报产，预计2019年获批上市。另外，2018.12月公司与益方生物合作EGFR T790M三代TKI药物，目前该品种处于二期临床，我们预计它将成为国产该靶点前三家上市的企业之一。目前原研品种阿斯利康的奥希替尼已在中国上市，并谈判进入医保，销售年额预计超过10亿元，预计公司该品种有望明后年申请上市。  研发投入短期略微放缓，在研管线稳步推进，期待新药上市丰富现有产品线：一季度公司研发投入约0.67亿，占收入比例约17.8%，同比增速约22.7%。目前在研管线中进入临床的新药，共有9个一类新药、1个生物类似物以及1个生物药7类品种；这些在研品种当中有3个进入III期临床（分别为X-396、CM082、Avastin生物类似物），有1个进入II期临床（BPI-D0316），有2个处于I期临床，以及4个新药获得临床批件。 盈利预测与投资建议  考虑到公司核心品种埃克替尼销售短期放量，以及研发管线进展和2019H2至2020年可能加大投入，我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.48/0.53/0.64元，对应PE 86.3/77.7/64.1倍。 风险提示  埃克替尼及其他一代TKI药物受三代TKI竞争加剧；吉非替尼仿制药低价策略，长期竞争格局恶化；新药研发进度不确定；研发投入存在不确定性，未来有可能继续加大；带量采购的影响存在不确定性。 010020030040050027.3636.1244.8853.6462.471.16180 423180 723181 023190 123190 423人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 贝达药业 国金行业 沪深300 2019年04月23日 医药健康研究中心 贝达药业 (300558.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 1,035 1,026 1,224 1,416 1,619 1,931 货币资金 154 213 305 253 291 350 增长率 -0.8% 19.3% 15.7% 14.4% 19.3% 应收款项 93 96 66 85 98 116 主营业务成本 -33 -44 -69 -85 -105 -116 存货 75 100 145 151 187 206 %销售收入 3.2% 4.3% 5.6% 6.0% 6.5% 6.0% 其他流动资产 982 98 59 8 11 12 毛利 1,002 983 1,155 1,331 1,514 1,815 流动资产 1,304 507 575 498 587 684 %销售收入 96.8% 95.7% 94.4% 94.0% 93.5% 94.0% %总资产 60.2% 18.3% 16.6% 14.0% 16.0% 18.0% 营业税金及附加 -20 -21 -13 -14 -16 -19 长期投资 143 152 591 641 641 641 %销售收入 1.9% 2.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 558 863 815 762 751 735 营业费用 -399 -394 -496 -538 -615 -753 %总资产 25.8% 31.1% 23.6% 21.4% 20.4% 19.4% %销售收入 38.5% 38.4% 40.5% 38.0% 38.0% 39.0% 无形资产 156 1,239 1,471 1,466 1,461 1,456 管理费用 -220 -335 -478 -559 -640 -753 非流动资产 864 2,266 2,885 3,064 3,088 3,107 %销售收入 21.3% 32.6% 39.1% 39.5% 39.5% 39.0% %总资产 39.8% 81.7% 83.4% 86.0% 84.0% 82.0% 息税前利润（EBIT） 364 233 167 219 243 290 资产总计 2,167 2,773 3,460 3,562 3,675 3,791 %销售收入 35.1% 22.7% 13.7% 15.5% 15.0% 15.0% 短期借款 0 200 360 501 322 123 财务费用 -1 -4 -14 -15 -15 -12 应付款项 119 234 307 247 315 354 %销售收入 0.1% 0.4% 1.1% 1.1% 0.9% 0.6% 其他流动负债 86 82 84 92 103 122 资产减值损失 -1 0 -1 0 0 0 流动负债 205 517 751 839 741 599 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 100 280 280 280 280 投资收益 5 -38 1 5 5 5 其他长期负债 33 89 227 0 0 0 %税前利润 1.1% n.a 0.6% 2.4% 2.1% 1.8% 负债 238 706 1,258 1,119 1,021 879 营业利润 366 221 181 209 233 283 普通股股东权益 1,924 2,052 2,188 2,429 2,641 2,898 营业利润率 35.4% 21.5% 14.8% 14.8% 14.4% 14.6% 少数股东权益 5 15 14 14 14 14 营业外收支 58 70 2 3 3 3 负债股东权益合计 2,167 2,773 3,460 3,562 3,675 3,791 税前利润 424 291 182 212 236 286 利润率 41.0% 28.3% 14.9% 15.0% 14.5% 14.8% 比率分析 所得税 -57 -40 -19 -21 -24 -29 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 13.3% 13.7% 10.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 368 251 164 191 212 257 每股收益 0.920 0.643 0.416 0.476 0.529 0.641 少数股东损益 -1 -7 -3 0 0 0 每股净资产 4.799 5.117 5.456 6.056 6.585 7.226 归属于母公司的净利润 369 258 167 191 212 257 每股经营现金净流 1.015 0.694 0.714 0.362 0.805 0.913 净利率 35.6% 25.1% 13.6% 13.5% 13.1% 13.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.16% 12.56% 7.63% 7.86% 8.03% 8.87% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 17.02% 9.30% 4.82% 5.36% 5.77% 6.78% 净利润 368 251 164 191 212 257 投入资本收益率 16.33% 8.29% 5.17% 6.13% 6.71% 7.87% 少数股东损益 -1 -7 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 21 68 101 78 86 92 主营业务收入增长率 13.16% -0.84% 19.27% 15.67% 14.36% 19.28% 非经营收益 -3 40 11 -96 -4 -1 EBIT增长率 1.45% -35.98% -28.19% 31.31% 10.67% 19.28% 营运资金变动 21 -81 10 -28 30 19 净利润增长率 6.81% -30.12% -35.27% 14.44% 11.03% 21.30% 经营活动现金净流 407 278 286 145 323 366 总资产增长率 88.95% 27.93% 24.80% 2.94% 3.18% 3.15% 资本开支 -294 -586 -615 -147 -87 -92 资产管理能力 投资 -754 175 19 0 0 0 应收账款周转天数 11.6 23.1 23.2 20.0 20.0 20.0 其他 7 6 0 5 5 5 存货周转天数 678.9 729.7 647.4 650.0 650.0 650.0 投资活动现金净流 -1