业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 274.76 流通股本(百万股) 129.12 市价(元) 69.64 市值(百万元) 19134.61 流通市值(百万元) 8991.83 83 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：69.64 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 普利制药(300630.SZ)-2019年业绩快报点评：业绩接近预告上限，期待2020年制剂出口加速放量-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200226 2 普利制药(300630.SZ)-2019年报预告点评：业绩符合预期，2020年制出口有望加速-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200114 3 普利制药(300630.SZ)-2019年三季报点评：Q3盈利加速，有望迎来产能释放的新增长-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20191024 备注：截止日期2020.4.20 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 623.90 950.10 1399.13 1969.38 2559.89 增长率yoy% 92.07% 52.28% 47.26% 40.76% 29.98% 净利润 181.43 301.15 503.21 761.29 1005.43 增长率yoy% 84.37% 65.99% 67.10% 51.28% 32.07% 每股收益（元） 0.66 1.10 1.83 2.77 3.66 每股现金流量 0.34 0.78 1.68 2.37 3.32 净资产收益率 20.54% 26.28% 30.51% 32.28% 30.49% P/E 105.47 63.54 38.02 25.13 19.03 PEG 1.25 0.96 0.57 0.49 0.59 P/B 21.66 16.70 11.60 8.11 5.80 投资要点  事件：公司发布2019年报，全年实现营业收入9.50亿元，同比增长52.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长65.99%；扣非净利润2.83亿元，同比增长65.57%。  业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力。公司收入利润的快速增长主要得益于：1）制剂出口发力，境外收入增长135.42%；2）优势口服制剂地氯雷他定持续放量，抗过敏类药物增长30.66%；3）国内新产品注射用阿奇霉素的快速进院放量，抗生素类药物增长27.92%。 分品类来看：1）抗过敏药物收入3.16亿元（同比+30.66%，下同），主要为公司优势品种地氯雷他定系列（分散片/干混悬剂/片剂）。2）抗生素类药物收入2.45亿元（+27.92%），主要得益于国内阿奇霉素注射液的持续放量，其余现有品种克拉霉素、盐酸左氧氟沙星、阿奇霉素干混悬剂预计稳定增长。3）非甾体抗炎类药物主要为双氯芬酸钠，实现收入8,547万元（+29.81%）。4）消化类产品主要为马来酸曲美布汀，同比增长43.19%。5）其他制剂品种放量显著，收入2.69亿元（+183.54%），预计主要为新获批的更昔洛韦、左乙拉西坦、依替巴肽等品种。分地域来看：境外业务增长显著，收入8,639万元（+135.42%），国内各大区域均有不错增长。  毛利率保持稳定，销售及管理费用率稳步降低。2019年公司毛利率81.61%，基本与去年持平。销售费用率21.03%（同比-1.06pp）；扣除研发管理费用率5.86%（-1.30pp）；财务费用率0.45%（+1.13pp）。销售及管理费用率小幅降低，体现效率的提升。财务费用率的微增主要由于利息支出及汇兑损失的增加。  研发投入明显加速，盈利质量高。公司研发投入自2017年来明显加速，2019持续快速增长。全年研发投入超过2亿元，同比增长39.56%，营收占比21.51%，基本与2018年持平，彰显高质量盈利。研发人员同样大幅上升，占比持续提升，达到36.44%。考虑后续大量产品布局及新业务开拓，预计2020年研发继续快速增长。  ANDA持续获批，2020年产能瓶颈破除期待放量。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2019年依替巴肽、万古霉素在美国获批，叠加2018年获批的左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑，公司核心市场美国产品不断丰富。此外，公司产品不断在英国、德国、荷兰、澳大利亚等全球各个国家获批，实现一地研发，全球上市的高效战略。由于产能受限，2019年公司海外制剂放量受阻，新生产线已于2019年底通过FDA认证，目前产能转移稳步推进，2020年制剂出口加速发力值得期待。公司在研产品丰富，后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2020年约有5个产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市，并实现国内国外同步上市，以实现双线发力。  盈利预测：我们预计公司2020-2022年营业收入为13.99、19.69和25.60亿元，同比增长47.26%、40.76%、29.98%。归母净利润5.03、7.61和10.05亿元，同比增长67.10%、51.28%和32.07%。目前股价对应2020-2021年PE为38和25倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。  风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2018-04-202019-04-202020-04-20普利制药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月20日 普利制药(300630)/化学制药 业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力 ................................................. - 3 - 2019年收入增长52%，净利润增长66% ................................................... - 3 - 分业务：国内优势品种，制剂出口双发力 ................................................... - 4 - 费用率：毛利率保持稳定，销售及管理费用率稳步降低 ............................. - 5 - ANDA持续获批，2020年产能瓶颈破除期待放量 ............................................. - 6 - 盈利预测与估值 ................................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表1：主要财务指标变化 ................................................................................. - 3 - 图表2：分季度财务数据 ..................................................................................... - 3 - 图表3：分季度营收及增速 ................................................................................. - 4 - 图表4：分季度净利润及增速.............................................................................. - 4 - 图表5：历年收入拆分......................................................................................... - 4 - 图表6：分地域收入及增速 ................................................................................. - 4 - 图表7：销售毛利率 ............................................................................................ - 5 - 图表8：三项费用率 ............................................................................................ - 5 - 图表9：历年研发投入及增速.............................................................................. - 5 - 图表10：研发投入详细情况 ............................................................................... - 6 - 图表11：产品获批情况及海内外市场分析 ......................................................... - 6 - 图表12：在研产品梳理 ...................................................................................... - 7 - 图表13：财务数据预测 ...................................................................................... - 9 - cVdYvYpZmXlWjZeXxUmMtQ6McMbRnPmMoMoOkPoOrNeRtRpOaQpNnMNZmPrOMYpOsN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力 2019年收入增长52%，净利润增长66%  公司发布2019年报，全年实现营业收入9.50亿元，同比增长52.28%；归母净利润3.01亿元，同比增长65.99%；扣非净利润2.83亿元，同比增长65.57%。收入利润的快速增长主要得益于：1）制剂出口发力，境外收入增长135.42%；2）优势口服制剂地氯雷他定持续放量，抗过敏类药物增长30.66%；3）国内新产品注射用阿奇霉素的快速进院放量，抗生素类药物增长27.92%。 图表1：主要财务指