业绩符合预期，2020年注射剂出口有望加速发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 274.76 流通股本(百万股) 129.12 市价(元) 73.74 市值(百万元) 20261.14 流通市值(百万元) 9521.09 83 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：73.74 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 普利制药(300630.SZ)-2019年报点评：业绩持续靓丽，2020年制剂出口有望加速发力-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190420 2 普利制药(300630.SZ)-2019年业绩快报点评：业绩接近预告上限，期待2020年制剂出口加速放量-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200226 3 普利制药(300630.SZ)-2019年报预告点评：业绩符合预期，2020年制出口有望加速-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20200114 备注：截止日期2020.4.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 623.90 950.10 1461.96 2098.56 2794.99 增长率yoy% 92.07% 52.28% 53.88% 43.54% 33.19% 净利润 181.43 301.15 501.93 749.72 1007.24 增长率yoy% 84.37% 65.99% 66.67% 49.37% 34.35% 每股收益（元） 0.64 1.06 1.77 2.64 3.55 每股现金流量 0.33 0.76 1.52 2.17 3.15 净资产收益率 20.54% 26.28% 22.94% 25.98% 26.32% P/E 115.42 69.53 41.72 27.93 20.79 PEG 1.37 1.05 0.63 0.57 0.61 P/B 23.71 18.27 9.57 7.26 5.47 投资要点  事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入1.71亿元，同比增长8.84%，归母净利润8008.09万元，同比增长14.38%；扣非净利润8209.60万元，同比增长17.99%。  业绩符合预期，2020年注射剂出口有望加速发力。公司业绩位于此前预告中值，业绩符合预期。Q1疫情背景下，业绩仍旧实现近15%的归母净利润增长，18%的扣非净利润增长，展现公司较强的业务发展动力。我们预计一季度的增长主要来自国内外注射剂产品的持续放量。2019年，公司受到产能限制，注射剂未充分放量，但海外制剂业务仍旧实现135%的高速增长，展现较强下游订单需求。公司新的注射剂生产线已于2019年底通过FDA认证，目前产能转移稳步推进，叠加产品陆续在全球各个国家获批，2020年注射剂出口加速发力值得期待。  毛利率保持稳定，销售及管理费用率稳步降低。2020Q1公司毛利率85.21%（同比-0.19pp/环比+5.53pp，下同），毛利率同比持平，环比有所提升。销售费用率17.54%（-2.25pp/-3.50pp），预计主要受到疫情影响，制剂销售工作有所暂缓，销售费用率降低。扣除研发管理费用率3.45%（-0.28pp/-1.20pp），持续降低，展现管理效率的提升。财务费用率0.48%（-0.13pp/0.81pp），基本保持稳定。  ANDA持续获批，2020年产能瓶颈破除期待放量。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2019年依替巴肽、万古霉素在美国获批，叠加2018年获批的左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑，公司核心市场美国产品不断丰富。此外，公司产品不断在英国、德国、荷兰、澳大利亚等全球各个国家获批，实现一地研发，全球上市的高效战略。由于产能受限，2019年公司海外制剂放量受阻，新生产线已于2019年底通过FDA认证，目前产能转移稳步推进，2020年制剂出口加速发力值得期待。公司在研产品丰富，后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2020年约有5个产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市，并实现国内国外同步上市，以实现双线发力。  盈利预测：我们预计公司2020-2022年营业收入为14.62、20.99和27.95亿元，同比增长53.88%、43.54%、33.19%。归母净利润5.02、7.50和10.07亿元，同比增长66.67%、49.37%和34.35%。目前股价对应2020-2021年PE为42和28倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。  风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-04-262019-04-26普利制药沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年04月27日 普利制药(300630)/化学制药 业绩符合预期，2020年注射剂出口有望加速发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：分季度财务数据（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：分季度营收及增速（百万元，%） 图表3：分季度净利润及增速（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：销售毛利率（%） 图表5：三项费用率（%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q营业收入48.2381.8568.52126.2293.95156.77151.46221.72156.96194.91256.66341.56170.84同比(+/-%)34.04%21.91%51.59%26.62%94.80%91.53%121.05%75.66%67.06%24.33%69.46%54.05%8.84%环比(+/-%)-69.71%-16.29%84.21%-25.56%66.86%-3.39%46.39%-29.21%24.18%31.68%33.08%-49.98%营业成本11.3818.828.5516.5616.5023.7630.7330.3622.9132.1450.3169.4025.26毛利率76.40%77.01%87.52%86.88%82.44%84.84%79.71%86.31%85.40%83.51%80.40%79.68%85.21%销售费用12.0021.8411.7724.9222.4040.6229.7944.9931.0642.1554.6971.8829.97/营业收入(%)24.89%26.68%17.18%19.74%23.84%25.91%19.67%20.29%19.79%21.63%21.31%21.04%17.54%管理及研发费用13.0519.5017.1842.1020.6850.1838.3973.5628.4262.4761.8887.2130.11/营业收入(%)27.05%23.83%25.07%33.36%22.01%32.01%25.35%33.18%18.11%32.05%24.11%25.53%17.62%研发费用27.2436.0616.1436.5130.4455.0422.5649.8440.5871.3224.21财务费用-0.19-0.71-0.521.170.18-1.43-2.28-0.720.963.131.27-1.120.82/营业收入(%)-0.39%-0.87%-0.76%0.92%0.20%-0.91%-1.50%-0.33%0.61%1.60%0.49%-0.33%0.48%利润总额12.0822.3731.9749.0634.8743.8753.9577.2573.0453.7388.75118.6582.09所得税1.731.502.6711.183.764.673.1016.983.023.662.8023.532.01归母净利润10.3520.8729.3037.8831.1039.2050.8560.2770.0150.0785.9595.1280.08同比(+/-%)25.43%45.49%55.24%33.83%200.38%87.85%73.56%59.10%125.11%27.72%69.01%57.82%14.38%环比(+/-%)101.54%40.40%29.29%-17.90%26.04%29.72%18.52%16.17%-28.49%71.65%10.67%-15.81%扣非净利润11.5318.5528.5828.1630.7337.8848.8053.7969.5846.5182.7084.6782.10同比(+/-%)166.52%104.20%70.75%91.02%126.42%22.78%69.47%57.41%17.99%环比(+/-%)60.88%54.07%-1.47%9.13%23.27%28.83%10.23%29.35%-33.16%77.81%2.38%-3.04%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400营业收入同比(+/-%)0%50%100%150%200%250%0102030405060708090100归母净利润同比(+/-%)50%55%60%65%70%75%80%85%90%毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率 fWaXpWpZnWkXmUcVNAmMnR7N9RaQtRmMoMqQiNpPmQjMmOwO8OqQxPuOmRrOMYqQtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：财务数据预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产677.991,292.351,906.042,854.42营业收入950.101,461.962,098.562,794.99 现金198.98641.83963.821,608.22营业成本174.76262.33392.27527.02 应收账款330.99397.15605.57818.65营业税金及附加7.6312.6617.3323.35 其他应收款2.254.756.008.13营业费用199.77308.18419.71559.00 预付账款19.7936.0952.7769.56管理费用55.7084.79120.04159.31 存货69.72138.11201.32262.77财务费用4.23-3.530.50-7.79 其他流动资产56.2874.4176.5787.09资产减值损失0.00-2.420.000.00非流动资产1,042.321,272.841,439.511,524.68公允价值变动收益0.000.000.000.00 长期投资0.000.000.000.00投资净收益-2.101.001.001.00 固定资产376.8854