煤焦月报11月：限产力度是关键，静待底部确认

1 煤焦月报11月：限产力度是关键，静待底部确认 韩飞 煤炭钢铁事业部经理 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 盛佳峰 黑色研究员 执业编号：F3021430 联系电话：0571-28132639 邮箱：525108901@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容概要 回顾10月份，焦化环保限产不及预期，钢厂限产超预期，强势去库存打压焦炭，焦炭现货端延续跌势，截止目前累积下滑幅度达500-600元/吨；期货价格自9月中领跌以来，整体累积下挫达800元/吨。焦煤端，10月期间安检升级，同时外煤端供给无法及时跟进，导致短期偏强，焦化利润整体下行。 焦炭：钢厂限产提前强化需求利空，后期实际限产力度是关键；焦化限产不及预期，利润大幅下滑后局部地区出现倒挂，主动限产显现 ；钢厂、焦企库存高位，整体库存压力大，钢厂主动去库背景下现货持续承压。总体来看，钢厂主动去库延续，整体库存高位下焦炭现货仍有下跌空间，但下跌幅度和流畅度将受到限制；后期随着焦企亏损加剧，焦企主动限产+被动限产格局逐步显现，焦炭有望逐步企稳，下方支撑1500—1600元/吨。 焦煤：钢厂限产提前强化需求利空，叠加焦化限产，需求走弱相对确定；十九大后产量将逐步释放，供给承压；钢厂、焦企库存高位，煤矿整体压力尚可；外焦煤供给仍偏紧，利好内煤需求端。总体来看，供给释放&焦炭主动+被动限产利空焦煤，现货仍有下跌空间；但前期需求端利空预期反应较充分，短期焦煤将震荡寻底，下方支撑900—1000元/吨。从相对强弱来看，焦煤仍将弱于焦炭，择机多J空JM。 策略建议：多J空JM埋伏；待夯实底部，择机做多 关注因素：钢焦企后期实际环保限产力度；焦企利润；环渤海禁止汽运煤炭；蒙古煤炭通关问题；年末补库；电炉增产。 2 一、焦炭基本面分析 从三季度期现端来看，焦炭现货维持强势上涨，主要原因在于宏观悲观预期的修复以及低库存背景下环保限产炒作持续升级；高利润下钢厂对焦炭的补库情绪较浓，同时忌惮限产带来的焦炭紧缺，因此期货价格亦持续上行至历史高位；期现价差持续走高，一度升水幅度达到200元/吨以上。而进入10月后，焦化限产不及预期，钢厂打压焦价，现货累计跌幅达500-600元/吨。截止目前，日照港准一级1980元/吨，邢台出厂折算1970元/吨。 从当前整体情绪来看，焦化限产不及预期，而钢厂限产超预期，焦炭依然维持弱势，后期仍有下跌空间，但下跌幅度和速率将受到限制。 图1：焦炭现货价格&期现价差单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 从产业链地位来看，焦炭仍然处于两头受挤压的局面。传统的传导路径为：螺纹利润影响焦化利润，焦化利润影响煤矿利润。三季度，随着焦炭现货价格的持续上行，利润也水涨船高，山东地区最高利润一度达到600元/吨以上，河北500元/吨以上，山西400元/吨以上。但随着现货端的暴跌，利润已大幅萎缩，除了山东和河北有100+元/吨的利润外，山西利润已下滑至盈亏边缘，内蒙古利润出现倒挂。 中长期来看，国家的意图是让大型国有钢企保有合理利润，从中钢协公布的数据来看，除去资金债务成本等因素，目前钢材利润并不高，因此后期炼钢利润维持在400元/吨附近依然比较合理。而焦化利润短期仍将进一步下滑，后期若焦企实行主动限产，届时下游钢材利润或再度让渡使得焦化利润有所回归。 图2：炼焦利润率&钢厂利润单位：元/吨 3 资料来源：Wind，信达期货研发中心 从下游需求来看，目前钢材利润依然维持在较高水平，生产意愿较强。从数据上来看，三季度高炉产能利用率（剔除淘汰产能）处于历史上限，而粗钢产能也维持在极值水平。后期来看，高炉限产武安、安阳、唐山均将提前限产，限产预期的改变，导致焦炭平衡表整体偏向利空。 图3：高炉产能利用率及日均产量 单位：%，万吨/天 资料来源：Wind，信达期货研发中心 焦化开工率方面，三季度由于焦化利润持续上行至历史高位，虽然中途有环保限产等因素扰动，但焦企开工整体亦维持相对高位。进入10月后由于前期利润高位，华东等部分地区环保限产不及预期，甚至有出现满产的情况。 后期来看，随着利润快速下滑，若后期山西、河北等地进入盈亏平衡区间，届时主动限产将会扩散， 4 图4：焦化企业开工率单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图5：焦炭产量 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 焦炭库存方面，10月钢厂限产超预期，焦化限产不及预期，钢厂库存高位下，主动降库存打压焦价；而焦炭销量受影响较大，焦企库存累积至历史中上水平。 图6：焦炭库存 单位：万吨,天 5 资料来源：Wind，钢联数据，信达期货研发中心 港口库存方面，三季度成交良好，贸易商情绪好转，港口库存整体有所上行，目前处于中等偏上区间。需要注意的是17年5月天津港禁止煤炭禁运以来，天津港港口库存逐步转向日照港和青岛港，目前随着焦炭成交量的下滑以及港口禁运问题，焦炭港口库存将出现下滑迹象。 图7：焦炭港口库存 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 二、焦煤基本面分析 三季度以来，焦煤现货整体上行。一方面煤矿事故频发叠加“十九大”临近，安检升级，同时蒙古、澳洲等外焦煤由于会议、通关以及一些不可抗力因素致供给收缩；另一方面，宏观预期修复后，高利润下钢厂忌惮限产带来的供给收缩持续积极补库，因此焦煤价格自6月以来持续上涨至高位。而进入9、10月，前期炒作开始透支，焦炭领跌导致焦煤下挫，虽然10月有煤矿安检限产等因素焦煤有所企稳反弹，但下游焦炭的整体弱 6 势无法扭转，导致焦煤期价持续下行。现货端主焦煤表现尚可，炼焦配煤和高硫煤种出现下滑。 进入11月，钢厂限产超预期，叠加后期焦企的主动限产，焦煤需求端仍然不乐观；而供给端随着十九大的闭幕，前期停产煤矿逐步复产，因此供给端压力也逐步显现，焦煤相对弱于焦炭。 图8：焦煤现货价格 单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 276放开后，原煤、炼焦煤产量同步上行，供给持续放量，对盘面形成了较大的压力。进入7、8月后，煤矿事故频发，叠加“十九大”临近，安全检查升级，炼焦煤产量受到抑制。后期来看，内焦煤供给释放预期仍在，同时安全检查将逐步缓解，叠加四季度季节性补库预期，产量整体将呈上升趋势。 图9：炼焦煤产量单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 三季度进口量整体呈下滑态势。蒙古煤方面，受到那达慕会议、沙漠会议以及通关量大幅萎缩的影响，进口量受到较大影响；澳洲煤方面，主要是受到煤矿的一些不可抗力因素导致产量下滑。目前蒙古通关问题仍未 7 解决，而澳洲焦煤受到港口禁止煤炭汽运的影响，导致环渤海区域钢厂对澳煤需求大幅下降，澳煤成交下滑。 图10：炼焦煤进口 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 年前由于去产能叠加6/30前全面取缔中频炉，后期一致看好预期强烈，钢焦企业大幅对焦煤补库。2月以后，钢厂基本以正常消耗，随采随用为主。5月以后虽然有小幅的补库迹象，但由于焦煤本身供给充足，影响相对有限。焦企焦煤库存方面，二季度整体呈下滑态势，除了环保因素以外，受制于利润影响焦企本身对焦煤的补库也并不积极，目前仍处于下滑通道之中。三季度整体以补库为主，焦企焦煤库存上行至今年以来的高位，钢厂库存亦开始上行。10月，钢焦企限产的背景下，下游钢厂主动降库，而焦企随着利润的倒挂也开始放慢采购，目前焦煤端库存压力仍较大。 图11：下游炼焦煤库存 单位：万吨，天 8 资料来源：Wind，信达期货研发中心 焦煤煤矿库存来看，自6月底开始大幅回落，一方面，安检升级叠加部分环保因素致供给收缩，另一方面，主要是下游钢厂忌惮供给收缩积极补库。后期看，焦煤需求端利空明显，“十九大”安检解除后，煤矿库存已开始逐步回升，出货不佳。 港口库存方面，6月开始成交上行，港口库存有所回升，但随着外焦煤持续上行，内外逐步倒挂，成交量开始下行；后期随着港口禁止汽运煤，导致对澳洲焦煤（海运焦煤）的需求大幅下滑，炼焦煤港口库存再度下滑至历史低点。 图12：炼焦煤煤矿及港口库存 单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 三、煤焦政策动态  “276”政策（评级：中长期利空焦煤价格） 9 2017年3月发改委表态：“从当前形势看，随着煤炭去产能的深入推进，一批无效低效产能加快退出，煤矿违法违规建设和超能力生产得到有力遏制，煤炭市场供求关系得到了明显改善。2017年已没有必要在大范围实施煤矿减量化生产措施。”基本考虑是，先进产能煤矿和生产特殊紧缺煤种（如主要生产焦煤的煤矿）的煤矿原则上不实行减量化生产措施；煤炭调入数量多、去产能后资源接续压力大的地区，由所在地省级政府自行确定是否实行减量化生产措施，国家不做硬性要求；其他地区非先进产能是否实施和如何实施减量化生产措施，有关部门将根据煤炭市场情况，结合煤炭供需区域、布局、运输、品种和季节性需求等因素统筹考虑。在煤炭价格仍处于合理区间（即抑制煤炭价格异常波动所明确的绿色区间）以上范围时，将不会出台减量化生产措施。整体来看，“276”施行宽松政策，焦煤供给偏宽松。 一级安全煤矿791座 涉及产能 276日均产量 330日均产量 日均增量 总产能 180000 456 545 89 焦煤产能 35000-38000 93 111 18  产能置换与先进产能释放（评级：中长期利空焦煤价格） 6月中下旬，国家发改委、国家安监局、国家煤矿安监局、国家能源局四部委发布通知，允许部分优质煤矿核增生产能力。相关文件显示，允许部分先进产能煤矿按照减量置换的原则核定生产能力：申请核增生产能力的煤矿，制定产能置换方案，严格实施产能减量置换，要求置换、淘汰退出的煤矿产能不小于核增产能的110%。核增产能的煤矿属于一级安全生产标准化煤矿和特级安全高效矿井（露天）的，置换、淘汰退出的煤矿产能不小于核增产能的100%。我们认为三季度将有大批量的省份出台减量置换方案，煤矿产能减量置换工作将加速进行。  四大煤企联合限产（评级：前期利多，9月缓解后转利空焦煤价格）(时效已过，剔除) 6月21日，几大主要生产焦煤的集团在6-9月间调整生产计划；了解到涉及的单位：山西焦煤集团、平煤神马集团、淮北矿业集团、龙煤控股集团；涉及的产量：山西焦煤集团减产800万吨、淮北矿业集团减产210万吨、平煤神马集团减产351万吨、龙煤控股集团实行276个工作日（具体减产数量仍在核实中）；原因：从纸面原因分析，一是：各矿吸取事故教训安全生产，二是：市场形势。从实际影响情况来看，此次减产计划影响的产量缺口基本能从进口等其他渠道填补，情绪的影响更大一些，进入9月后影响将逐步减弱。  煤矿安全检查(评级：利多焦煤价格，十九大后逐步解除) 国务院安委会6月30日下发通知，要求从7月至10月间，在全国范围内开展安全生产大检查，关闭 10 取缔一批违法违规和不符合安全生产条件的企业，并问责曝光责任不落实、措施不力的单位和个人。此次安全生产大检查的范围是全国所有煤矿以及上一级公司。其中，煤矿包括安全“体检”的正常生产煤矿，正常建设（新建、改扩建、技术改造、兼并重组）煤矿，责令停产停建整改煤矿，长期停产停建煤矿，列入淘汰落后、化解过剩产能退出规划（计划）尚未停产的煤矿。对长期停产停建煤矿，要严格落实盯守责任，严防违法违规生产建设。