甲醇周报：春检放量背景下甲醇大幅上涨，但亦谨慎关注后续到港压力仍大

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 春检放量背景下甲醇大幅上涨，但亦谨慎关注后续到港压力仍大 一、春检放量背景下，内地价格仍然坚挺 （1）内蒙北线坚挺1460，内蒙南线坚挺在1450，部分停售；鲁北继续小幅上升，但追涨气氛不及周初。内地MTO方面则需求开始下滑，山东阳煤恒通MTO及神华榆林MTO均进入检修。（2）临沂甲醛厂受安全检查关停，山东当地安全检查至月中（3）煤头甲醇春检密集；另一方面气头的卡贝乐亦进入检修。 二、港口到港压力仍大 （1）卓创港口总库存107.1（-5.7万吨），再度回落，然而后续到港压力巨大，港口罐容问题仍有待关注。（2）原油在OPEC减产预期下价格反弹，继续点燃化工板块本周上涨情绪，并且甲醇涨幅明显，有传闻有主流贸易商05有接货倾向，但后续巨大到港压力背景下，接货积极性或有待考量。 平衡表展望： 煤头春检增加，4月总平衡表进入小幅去库阶段，去库地区偏向内地，港口仍受到港压力压制。 策略建议：（1）单边：基本面看最坏时间点已过，单边跟随原油波动（2）跨品种： 4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）基差及跨期：4月出现去库，去库地区的内地基差偏强，而港口基差则仍受到港压力拖累，基差及跨期或在4月见底迎来喘息。 风险：煤头春检实际兑现力度；中南美减产是否加剧；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 2 / 21 1.0 地区基差：盘面大幅上涨背景下，内地基差反而走弱 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差。（1）港口对05基差收敛在-10元/吨以内，随着逐步临近交割月，时间价值逐步回归。（2）内地基差在偏高位盘整，在密集公布煤头春检计划后，内地基差反而走弱，未跟上盘面涨幅。等待后续春检期逐步展开，预估会呈现内地强强于港口的局面，港口基差后续或仍受到港压力压制（后续换月为对09基差）。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（4月3日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-1920-2-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） nMmRtOzQrRrMmRqQrQpQrN9PbPaQpNpPtRpPjMnNqMlOrQoN9PnNzQuOnPoNNZsRwO华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（4月10日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 调整不大，4-5月内地春检背景下，4月迎来库存拐点，5月延续小幅去库。 （1）外盘负荷，目前仅欧美开工率稍低，而东南亚及中东开工率仍高，4-5月进口量仍然放在95附近的进口量级高位预估。 （2）平衡表非一体化维持上周4-5月煤头春检计划预估（煤头低毛利背景下，略给予3%左右的额外减产预估）；焦炉气头总体负荷尚可；气头方面，西南卡贝乐仍停，西北的青海桂鲁及中浩继续复工推迟（平衡表继续后退放在4月底，大概率低利润背景下继续延后复工，去库则加大）。平衡表未包含宝丰二期投产预估。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO已过最低点：兴兴重启提负中。内地方面则阳煤和神华榆林仍在检修。 （5）传统需求仍低放，传统需求方面甲醛仍延续复工势头，二甲醚及MTBE在能源反弹后小幅提负。 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-03甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 6 / 21 2.1 外盘负荷：外盘供应压力仍大 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、地区分化，中东及东南亚开工偏高，欧美稍低： （1）中东：伊朗keaveh230万吨短停7-10天，未来仍有技改计划；伊朗busher新装置仍在调试中。 （2）东南亚：未有额外检修。 （3）欧美：中南美装置，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月长停。北美Natagasoline短停后重启；挪威Statoil亦有检修计划。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201670%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201630%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-04-13 8 / 21 2.2内外比价：进口窗口持续开启；外国溢价低位 图 18： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 20： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓