春检放量背景下，日内原油大幅上涨带动PVC反弹，出货好转

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 春检放量背景下，日内原油大幅上涨带动PVC反弹，出货好转 市场描述： （1）原油日内大幅反弹，带动化工板块集体回升。PVC华东基差回落至-50、华南基差均横在平水附近，绝对价格反弹后，现货成交改善，出现投机追涨需求。近期氯碱综合利润已打到历史低位背景下，4月春检公布放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。（2）截止3.27，卓创社会库存+1.8%，V风社会库存+2.3%，整体社会库存累积速率放缓，关注4月库存拐点何时到来；分地区看，华南累库速率快于华东，华东逐步见顶，亦部分解释华南低溢价的原因。（3）隆众3月PVC产量176万吨（+32万吨），环比增幅略超原平衡表预估，等待卓创3月产量公布。 平衡表变化与观点： 3月预估仍持续中等幅度累库，4月出现库存拐点，然而仅小幅去库。关注4月终端出口需求的实际下滑幅度，决定春检背景下的PVC还能否去库。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 4月V/PE库存比值预估仍是走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：4月预估库存拐点逐步显现，累库速率已过最快时刻，基差及跨期见底。 风险：终端出口下滑幅度；下游需求恢复速率；基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 2 / 9 PVC日度信息 变动 4月2日 4月1日 基差 市场信息 期货价格 左下为05基差。 V2005 125 5250 5125 -50 PVC电石法 山东 0 5150 5150 （1）原油日内大幅反弹，带动化工板块集体回升。PVC华东基差回落至-50、华南基差均横在平水附近，绝对价格反弹后，现货成交改善，出现投机追涨需求。近期氯碱综合利润已打到历史低位背景下，4月春检公布放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。后期交易重心转变为4月终端出口需求的实际下滑幅度VS春检兑现量级。 华东 60 5200 5140 -50 华南 120 5250 5130 0 外购电石山东PVC毛利 -20.3% -21.7% 氯碱毛利持续低位 山东氯碱一体化毛利 -6% -7% 电石 乌海 0 2500 2500 电石开工率逐步回升 液碱 山东 0 530 530 内蒙、江苏液碱再度下跌 液碱生产毛利 47% 47% 液氯 山东 -100 300 400 PVC乙烯法 华东 50 5600 5550 350 乙烯法快速补跌 华南 50 5600 5550 350 乙烯法-电石法价差（华东） 400 410 东南亚美金 (30) 770 800 CFR中国及东南亚下调30美金至800美元/吨，出口窗口仍开；但FAS 休斯顿大幅跳水至655美金，关注后期对全球PVC价格的拖累。 乙烯法进口利润（元/吨）（免关税） -646 -943 乙烯法进口利润（元/吨）（含关税） -1047 -1361 电石法出口利润（美元/吨） 66 84 仓单 万吨 0.00 0.00 0.00 驱动小结 3月预估仍持续中等幅度累库，4月出现库存拐点，然而仅小幅去库。关注4月终端出口需求的实际下滑幅度，决定春检背景下的PVC还能否去库。 策略建议 （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 4月V/PE库存比值预估仍是走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：4月预估库存拐点逐步显现，累库速率已过最快时刻，基差及跨期见底。 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 3 / 9 图 1： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）4月提前春检放量，15/16年亦在低氯碱利润背景出现春检放量/春检提前的情况。关注后续大产能的中泰、天业、金昱元春检实际兑现情况。20年4-5月平摊检修损失量是31万吨/月，2019年4-5月平摊是27万吨/月（19年响水事件安全巡查引发春检放量），计划检修损失量级可以。 图 2： PVC检修情况 单位：万吨/年 图 3： PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 隆众资讯 华泰期货研究院 63%68%73%78%83%88%93%98%2018/01/052018/04/052018/07/052018/10/052019/01/052019/04/052019/07/052019/10/052020/01/052020/04/05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 4 / 9 图 4： PVC基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 5： PVC近远结构 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 6： V5-9季节性 单位：元/吨 图 7： PVC外购电石毛利与库存 单位：%,万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 卓创PVC社会库存 单位：万吨 图 9： V风上游厂家库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V风 华泰期货研究院 470052005700620067007200-300-200-1000100200300400500600700800V05基差V05490049505000505051005150520052505300华南电石法华东电石法V1905V19092020/03/312020/04/012020/04/02-200-100010020030040050011月12月1月2月3月4月5月19/2018/1917/1816/1705101520253035404550-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%山东外购电石PVC毛利PVC社会库存（卓创）01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 5 / 9 图 10： 卓创华东库存 单位：万吨 图 11： 卓创华南库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）截止3.27，卓创社会库存+1.8%，V风社会库存+2.3%，整体社会库存累积速率放缓，关注4月库存拐点何时到来；分地区看，华南累库速率快于华东，华东逐步见顶，亦部分解释华南低溢价的原因。 （2）上游预售数量3.27当周在17.8万吨（-6.6万吨），预售量级再度回落，厂家或再有预售压力。 图 12： 山东PVC单品种毛利（外购电石） 单位：% 图 13： 内蒙PVC单品种毛利（自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720160246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC日报 2020-04-03 6 / 9 图 14： 山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石） 单位：% 图 15： 内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石） 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 PVC大幅补跌，而烧碱继续低位下挫，氯碱毛利延续探底 （1）外购电石法PVC毛利打至历史低位，液碱亦是供过于求而持续下挫，综合氯碱毛利下挫至近四年新低。 （2）西北一体化氯碱综合毛利同样打至历史低位。关注在氯碱综合利润低位背景下，今年春检量级是否增加的问题。 图 16： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 图 17： 山东烧碱毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）3.27当周，乌海价格2565元/吨（+0），山东送到价3060元/吨（-50），电石毛利前期反弹，是原料兰炭延续补跌，原油系能源价格的下跌传导至煤炭细分品种的下跌上。本周卓创电石开工率58.0%（-0.9%）部分降负，PVC大幅下调价格后，电石企业后续或有让利下调压力。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12