周策略报告：风险溢价水平回到较高位置，关注内需为主的高确定性板块

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 风险溢价水平回到较高位置，关注内需为主的高确定性板块 周策略报告（4.7-4.10） 2020年04月06日 上证综指-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -8.91 -10.36 -14.86 沪深300 -10.28 -10.08 -8.59 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：财信证券2020年第二季度十大金股》 2020-03-31 2 《策略报告：股票精选月度报告-2020年4月（第十三期）》 2020-03-31 3 《策略报告：2020年二季度大类资产配置建议》 2020-03-31 4 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第245期》 2020-03-31 5 《策略报告：周策略点评（3.30-4. 3）：下阶段重点关注政策刺激方向》 2020-03-29 投资要点  上周（3.30-4.3)股指低开，上证综指下跌0.30%，收报2763.9点，深证成指上涨0.00%，收报10110.点，中小板指上涨1.33%，创业板指上涨0.15%；行业板块方面，农林牧渔、食品饮料、电子涨幅居前；主题概念方面，打板指数、鸡产业指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为5899.5亿，沪深两市成交额较前一周下降13.94%，其中沪市下降14.51%，深市下降13.58%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.27%，中证500下跌0.59%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0903，跌幅为0.04%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨34.54%，COM EX黄金下跌0.32%，南华铁矿石指数下跌2.03%，DCE焦煤下跌14.10%。  风险溢价水平再次回到历史高位水平。在经历3月的市场调整、货币政策宽松后，全A收益率与10年期国债收益率之差，风险溢价水平再次接近回到2019年初的水平，股债溢价水平达到4.4%，接近2018年11月的水平，为历史最高的11%分位水平，权益资产相对于债的性价比再次凸显，市场正在进入高性价比区间。原油价格反弹也可能带动全球风险资产的偏好提升，周一海外市场的集体反弹为A股创造了较浓的反弹预期。  国内政策持续加码，关注内需刺激主线。梳理近期政策来看，4月将是政策落地的密集窗口，3月27日中央政治局会议指出“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会”，3月30日央行下调7天逆回购政策利率20个bp，4月3日央行决定对中小银行定向降准，并调整金融机构在央行超额准备金率0.72%至0.35%，预计4月央行将继续降低利率以配合开启大规模财政政策刺激。财政政策方面，中央政治局会议指出将适当提高财政赤字率，以发行特别国债的形式进行，预计将在两会期间明确。从政策来看，国内刺激政策特别是货币政策，相比美国更为审慎，主要的原因是在于目前国内疫情已经基本控制，进入复工复产趋势，但海外疫情对国内出口造成的衰退影响还比较难以估计，国内经济将承受需求缺口带来的衰退压力，目前保留货币政策空间为后面可能出现的更大规模衰退做好政策储备。  风格上看，我们认为第二季度可能是先权重，后成长的风格。从2019年6月以来，创业板经历了一轮快速上涨的行情，上证50/创业板比率迅速收敛，这一趋势在2019年11月以来持续加速。但在春节开市后，由于疫情的影响，实体经济承受较大压力，民企-央企信用利差有扩大趋势，市场风格从3月开始偏向于权重。随着后续可能出台的基建、地产、消费刺激，上证50为代表的权重风格可能会在一段时间内保持强势。但以更长的视角来看，由于目前国内经济动能面临继续转型，高科技产业链面临自主可控的压力，叠加资本市场一系列改革-0.18 02-0.1502-0.12 02-0.09 02-0.06 02-0.03 02-0.00 020.0298上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 都赋予了科技成长板块更远的前景，虽然第二、三季度虽然由于疫情原因，全球对消费电子等高科技产品的需求可能有阶段性下滑，但国内的产业结构变化趋势不会因此而改变，货币政策也将保持宽松，同样有利于科技成长的演绎。在经历本轮调整后，科技成长中超买的板块得到了充分的调整，建议关注传统基建中高分红、市场格局较好、库存较低的水泥板块，消费行业中因外资超卖被错杀的优质核心资产同样值得布局。（1）科技成长：布局新基建，关注高确定性板块。科技成长整体短期存在估值修正的需求，但长期仍然是更值得布局，建议关注5G产业链、自动驾驶、自主可控、新能源汽车产业、数据基站等领域，可从新基建的角度选择业绩确定性高的科技成长个股。（2）周期板块：等待政策陆续出台。商品在前期海外市场波动下，价格均跌至最悲观的底部，目前国内处于复苏早期、美国则开始进入衰退期，商品需求并不同步，国内商品价格发力还需要等待共振。但因国内面临保就业的压力，基建和地产投资在边际放松的可能，水泥、铜、龙头地产开发商中具备良好行业格局、低估值、高股息率的个股值得关注。（3）消费板块可以开始关注估值修复的逻辑，随着国内疫情基本控制，消费存在回补机会，线上消费、居家消费、食品饮料等相关的行业值得重点关注，部分被错杀的优质消费品公司同样存在补涨的机会。（4）黄金，美联储大规模宽松带来的实际利率下行、美元拐点，黄金存在中长期机会。  风险提示：新型冠状病毒疫情失控、开工率提升过慢、人民币汇率风险、海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期 9YaXuZvXkVlWmU9YzWrRqR9PcM9PnPpPtRmMeRmMnRkPrRqP6MrQqNNZpOzQwMmPxO 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A股行情回顾 上周（3.30-4.3)股指低开，上证综指下跌0.30%，收报2763.9点，深证成指上涨0.00%，收报10110.点，中小板指上涨1.33%，创业板指上涨0.15%；行业板块方面，农林牧渔、食品饮料、电子涨幅居前；主题概念方面，打板指数、鸡产业指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为5899.5亿，沪深两市成交额较前一周下降13.94%，其中沪市下降14.51%，深市下降13.58%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.27%，中证500下跌0.59%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0903，跌幅为0.04%；商品方面，ICE WTI原油连续上涨34.54%，COMEX黄金下跌0.32%，南华铁矿石指数下跌2.03%，DCE焦煤下跌14.10%。 表1：主要股指涨跌幅 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 中小板指 6,632.78 1.33% 1.98% 0.00% 中小板综 9,580.41 0.28% 1.59% -0.98% 上证50 2,708.82 0.27% 0.72% -11.57% 中证100 3,809.83 0.22% 0.53% -11.77% 创业板指 1,906.67 0.15% 1.86% 6.04% 沪深300 3,713.22 0.09% 0.73% -9.36% 深证成指 10,110.11 0.00% 1.48% -3.07% 上证综指 2,763.99 -0.30% 0.50% -9.38% 万得全A 4,064.15 -0.35% 1.02% -5.85% 创业板50 1,619.55 -0.38% 2.02% 7.13% 创业板综 2,195.95 -0.49% 2.19% 4.36% 中证500 5,107.04 -0.59% 1.30% -3.05% 中证1000 5,507.12 -0.84% 1.47% -1.08% 资料来源：Wind，财信证券 图1：申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%农林牧渔食品饮料电子综合化工采掘医药生物纺织服装交通运输有色金属国防军工公用事业房地产建筑装饰电气设备钢铁机械设备商业贸易汽车家用电器轻工制造非银金融建筑材料银行计算机休闲服务传媒通信 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 表2：海外主要指数涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 胡志明指数 701.80 0.82% 5.93% -26.97% 韩国综合指数 1,725.44 0.45% -1.66% -21.49% 台湾加权指数 9,663.63 -0.36% -0.46% -19.45% 恒生指数 23,236.11 -1.06% -1.56% -17.57% 德国DAX 9,525.77 -1.11% -4.13% -28.10% 富时100 5,415.50 -1.72% -4.52% -28.20% 纳斯达克指数 7,373.08 -1.72% -4.25% -17.83% 标普500 2,488.65 -2.08% -3.71% -22.97% 道琼斯工业指数 21,052.53 -2.70% -3.94% -26.23% 法国CAC40 4,154.58 -4.53% -5.49% -30.50% 法国CAC40 4,154.58 -4.53% -5.49% -30.50% 圣保罗IBOVESPA指数(巴西) 69,537.60 -5.30% -4.77% -39.87% 孟买SENSEX30(印度) 27,590.95 -7.46% -6.37% -33.12% 日经225 17,820.19 -8.09% -1.80% -24.67% 资料来源：Wind，财信证券 2 高频数据观察 风险溢价水平再次回到历史高位水平。在经历3月的市场调整、货币政策宽松后，全A收益率与10年期国债收益率之差，风险溢价水平再次接近回到2019年初的水平，股债溢价水平达到4.4%，接近2018年11月的水平，为历史最高的11%分位水平，权益资产相对于债的性价比再次凸显，市场正在进入高性价比区间。 图2：A股风险溢价水平再次回到高位，权益资产吸引力凸显 资料来源：Wind，财信证券 -3 .00%-2 .00%-1 .00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%风险溢价 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图3：日均耗煤量（万吨） 图4：水泥价格指数:全国 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图5：中国玻