聚焦内需系列报告（五）：政策取向明确，内需板块确定性较高
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 2020年政府工作报告解读 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 政策取向明确，内需板块确定性较高 ——聚焦内需系列报告（五） 基本结论 和往年相比，今年政府工作报告篇幅较短，总理作报告的时间也大幅缩减。从经济总体目标来看，今年不设GDP增速目标，保就业和稳企业成为首要任务。具体来说，今年城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右。在疫情冲击下，就业目标较去年均有下调，其中新增就业较去年减少200万，调查失业率提高0.5个百分点。今年政府工作报告对“稳企业”着墨较多，核心原因在于疫情对企业（特别是中小企业）冲击较大，企业主体的积极性恢复关乎到保就业问题。对企业的减税降费力度进一步加大，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。降低企业生产经营成本，包括电价、租金等。 在稳企业的背景下，宽货币和宽信用环境将逐步得到确认，推动企业便利获得贷款和利率下行成为货币和金融政策的主要目标。报告提出稳健的货币政策要更加灵活适度，M2和社融增速明显高于去年水平。同时，强化对稳企业的金融支持，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%，支持企业扩大债券融资。 总体来说，财政是今年重要看点。财政发力总体规模较去年增加3.6万亿，基本符合预期。具体来说，2020年财政赤字新增1万亿，专项债新增1.6万亿，特别国债1万亿，合计新增3.6万亿。如果再考虑PSL等广义财政，预计今年广义财政发力规模将边际增加4-5万亿。在财政收入确定性下降的背景下，财政发力规模进一步扩大体现了政府扩大内需保就业的强力诉求。今年政府工作报告明确提出，新增1万亿赤字和1万亿特别国债全部转给地方，加上新增1.6万亿的地方专项债，也就是新增3.6万亿资金全部由地方使用。机制方面，设立特殊转移支付机制，资金直达市县基层。上述安排一方面是因为在地方政府债务积压问题之下，中央通过转移支付提升地方扩大内需的能力，另一方面资金直达市县基层能大幅提高财政资金利用效率，增加财政支出的乘数效应。 消费（特别是服务性消费）和基建（新基建和传统基建结合）是重要政策发力方向。1）消费方面，支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业和拓展农村消费成为重要方向。本次政府工作报告中推动消费回升的主要领域在服务型消费和农村消费，都是当前增长空间巨大的消费领域；2）基建方面， 5G等新基建是重要结构性方向，此外老旧小区改造和交通、水利等传统基础设施建设也是重点发力方向。新基建首次写入政府工作报告，突出了基建补短板和增强发展新动能的政策取向。 政策取向明确后，我们认为市场主线将围绕内需这条核心主线展开，其中消费和基建板块的确定性较高。随着两会的召开，中央层面的政策目标和政策取向已经非常明确了。前期市场预期混乱的局面将得到极大缓和，后续重点关注各级政府如何围绕今年的政策目标进行具体政策的实施。从设立特殊转移支付机制，新增财政资金全部直达市县基层的安排来看，此次财政刺激的资金的运用效率或得到极大的提升。在扩大内需战略支撑下，后续消费（特别是服务性消费）和基建（新基建和传统基建结合）或迎来迅速修复，全年维持较高增长，我们预计全年基建增速在10%以上，社零增速在5%左右。 风险提示：内需刺激政策的力度不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等） 2020年05月22日 “聚焦内需”系列报告 2020年政府工作报告解读 证券研究报告 总量研究中心 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、2020年政府工作报告：政策取向明确，基本符合预期 .............................3 1.1 不设GDP增速目标，保就业和稳企业成为首要任务 .............................3 1.2 财政发力是重要看点：新增3.6万亿财政规模，全部由地方使用 ...........3 1.3 消费和基建是政策发力的主要着力点 ....................................................4 二、财政政策基调基本符合预期，后续政策将加速落地 ..................................4 三、政策取向明确，市场主线如何抉择？ .......................................................5 图表目录 图表1：保就业与稳企业成为首要任务............................................................3 图表2：历年财政赤字、专项债等规模............................................................4 图表3：发改委中央项目审批数量...................................................................5 图表4：历年政府工作报告要点 ......................................................................6 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2020年政府工作报告：政策取向明确，基本符合预期 1.1 不设GDP增速目标，保就业和稳企业成为首要任务 和往年相比，今年政府工作报告篇幅较短，总理作报告的时间也大幅缩减。从经济总体目标来看，今年不设GDP增速目标，保就业和稳企业成为首要任务。具体来说，今年城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右。在疫情冲击下，就业目标较去年均有下调，其中新增就业较去年减少200万，调查失业率提高0.5个百分点。 今年政府工作报告对“稳企业”着墨较多，核心原因在于疫情对企业（特别是中小企业）冲击较大，企业主体的积极性恢复关乎到居民就业问题。对企业的减税降费力度进一步加大，预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。降低企业生产经营成本，包括电价、租金等。 在稳企业的背景下，宽货币和宽信用环境将逐步得到确认，推动企业便利获得贷款和利率下行成为货币和金融政策的主要目标。报告提出稳健的货币政策要更加灵活适度，M2和社融增速明显高于去年水平。同时，强化对稳企业的金融支持，大型商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%。支持企业扩大债券融资。 图表1：保就业与稳企业成为首要任务 来源：国金证券研究所 1.2 财政发力是重要看点：新增3.6万亿财政规模，全部由地方使用 总体来说，财政是今年重要看点。财政发力总体规模较去年增加3.6万亿，基本符合预期。具体来说，2020年财政赤字新增1万亿，专项债新增1.6万亿，特别国债1万亿，合计新增3.6万亿。如果再考虑PSL等广义财政，预计今年广义财政发力规模将边际增加4-5万亿。在财政收入确定性下降的背景下，财政发力规模进一步扩大体现了政府扩大内需保就业的强力诉求。 今年政府工作报告明确提出，新增1万亿赤字和1万亿特别国债全部转给地方，加上新增1.6万亿的地方专项债，也就是新增3.6万亿资金全部由地方使用。机制方面，设立特殊转移支付机制，资金直达市县基层。上述安排一方面是因为在地方政府债务积压问题之下，中央通过转移支付提升地方扩大内需的能力，另一方面资金直达市县基层能大幅提高财政资金利用效率，增加财政支出的乘数效应。 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：历年财政赤字、专项债等规模 来源：历年政府工作报告、国金证券研究所 1.3 消费和基建是政策发力的主要着力点 消费（特别是服务性消费）和基建（新基建和传统基建结合）是重要政策发力方向。1）消费方面，支持餐饮、商场、文化、旅游、家政等生活服务业和拓展农村消费成为重要方向。本次政府工作报告中推动消费回升的主要领域在服务型消费和农村消费，都是当前增长空间巨大的消费领域；2）基建方面， 5G等新基建是重要结构性方向，此外老旧小区改造和交通、水利等传统基础设施建设也是重点发力方向。新基建首次写入政府工作报告，突出了基建补短板和增强发展新动能的政策取向。 二、财政政策基调基本符合预期，后续政策将加速落地 财政政策符合预期，此前我们预计赤字规模、专项债规模和特殊国债规模等措施的总体规模接近十万亿，较去年增加4-5万亿。此次政府工作报告披露新增3.6万亿财政资金，如果加上PSL等广义财政资金，预计今年财政边际增量资金在4-5万亿左右，拉动基建投资增速在10%以上。 后续重点关注财政政策的落地情况，特别是基建投资领域。从前4个月发改委项目审批进度来看，中央项目的上马进度较往年没有明显提速。我们认为原因在于两会推迟召开，中央层面政策基调还未明确。随着两会的召开，政策目标和政策取向逐步清晰，后续基建项目或加速落地。微观数据来看，挖掘机和重卡销量的火爆，背后反映了基建投资的持续扩张。 2.38 2.38 2.76 3.76 0.8 1.35 2.15 3.75 1.00 012342017年 2018年 2019年 2020年 财政赤字目标（亿元） 地方专项债（万亿） 特别国债（万亿） 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：发改委中央项目审批数量 来源：国家发改委网站、国金证券研究所 三、政策取向明确，市场主线如何抉择？ 政府工作报告中宣布的财政发力的规模基本符合预期，更为关键的是随着两会的召开，中央层面的政策目标和政策取向已经非常明确了。前期市场预期混乱的局面将得到极大缓和，后续重点关注各级政府如何围绕今年的政策目标进行具体政策的实施。从设立特殊转移支付机制，新增财政资金全部直达市县基层的安排来看，此次财政刺激的资金的运用效率或得到极大的提升。 政策取向明确后，我们认为市场主线将围绕内需这条核心主线展开，其中消费和基建板块的确定性较高。在扩大内需战略支撑下，后续消费（特别是服务性消费）和基建（新基建和传统基建结合）或迎来迅速修复，全年维持较高增长，我们预计全年基建增速在10%以上，社零增速在5%左右。 01020304050607080901001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：历年政府工作报告要点 来源：历年政府工作报告、国金证券研究所 风险提示：内需刺激政策的力度不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等） 26493323/47054/20200524 21:51 专题报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认
