业绩符合预期，现金流显著改善，创新业务迎来重要机遇

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫宁健康（300253） 证券研究报告 2020年04月07日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.69元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,641.32 流通A股股本(百万股) 1,322.03 A股总市值(百万元) 37,241.64 流通A股市值(百万元) 29,996.97 每股净资产(元) 2.27 资产负债率(%) 23.65 一年内最高/最低(元) 30.78/11.89 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《卫宁健康-公司点评:业绩符合预期，现金流显著改善，创新业务迎来重大机遇》 2020-03-01 2 《卫宁健康-公司点评:传统业务持续高增，创新业务多点突破》 2020-01-23 3 《卫宁健康-季报点评:传统业务加速增长，创新业务有望迎来拐点式变化》 2019-10-29 股价走势 业绩符合预期，现金流显著改善，创新业务迎来重要机遇 事件：4月3日晚间，公司发布年报：2019年全年，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长31.36%。 点评： 收入维持高增长，现金流改善明显。2019年，公司收入增长32.61%，归母净利润增长31.36%，扣非归母利润增长22.59%，业绩符合预期。扣非利润增长率低于归母利润增长率，主要因创新业务亏损增加所致。经营性现金流显著改善，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长88.31%。2020Q1，公司预计营收同比增长10%-15%，净利润500-1500万，同比下降91.30%-73.90%，还原股权激励及捐赠等影响，净利润同比下降约25.11%-7.71%。在肺炎疫情下，Q1实现此业绩实属不易。 创新业务：业务面进展喜人，2020年迎来重要机遇。2019年全年，公司创新业务整体实现收入2.80亿元，同比增长61.3%，因投入加大、结算滞后等因素影响，全年实现净亏损9057万。创新业务虽亏损有所增加，但基本盘大幅向好：云医纳里健康等承建了全国6个省份的互联网医院监管平台（占全国1/3份额），纳里健康累计接入国内医疗机构4000余家，其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89家。卫宁付累计为1000家医院提供移动支付服务，累计交易额超过300亿元；云药钥世圈连通全国近8万家药房，管理保费金额超过40亿元，药联体等平台累计交易额超过7亿元；云险卫宁科技中标国家医保局控费平台等项目，业务面进展喜人。在政策对互联网医保支付和互联网医院建设的大力支持下，公司云医业务运营有望迅速起量，并带动新业务、新模式加速发展。 传统业务：三大趋势驱动行业持续高景气，新一代产品有望驱动医院信息系统升级换代潮、敏捷交付有望显著提升人效。2019年，公司传统业务实现收入18.22亿元，同比增长33.5%，实现归母净利润4.48亿元，同比增长36.3%。据采招网数据，2019年公司订单总金额同比增长超过40%，呈加速态势。展望未来，我们认为行业高景气将持续，主要得益于：1）公共卫生领域投资加大；2）智慧医院评级推进；3）医共体铺开建设。此外，公司新一代产品有望开启核心系统升级换代潮，敏捷交付有望提升人效。 投资建议：考虑股权激励摊销、肺炎疫情及2019年年报基数变化影响，我们将公司2020-2021年收入由26.61亿元、35.93亿元调降至25.20亿元、33.31亿元，将2020-2021年净利润由6.00亿元、8.44亿元调降至5.46亿元、8.06亿元。预计公司2022年实现收入42.94亿元，实现净利润10.80亿元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地低预期，新产品/敏捷交付落地低于预期，创新业务进展低预期，行业竞争加剧。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,438.76 1,908.01 2,519.54 3,330.83 4,293.81 增长率(%) 19.52 32.61 32.05 32.20 28.91 EBITDA(百万元) 376.76 765.54 625.07 913.85 1,217.12 净利润(百万元) 303.31 398.42 545.64 806.19 1,079.98 增长率(%) 32.42 31.36 36.95 47.75 33.96 EPS(元/股) 0.18 0.24 0.33 0.49 0.66 市盈率(P/E) 122.79 93.47 68.25 46.19 34.48 市净率(P/B) 11.88 9.98 8.50 7.04 5.94 市销率(P/S) 25.88 19.52 14.78 11.18 8.67 EV/EBITDA 51.48 30.87 57.99 38.89 29.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2019-042019-082019-12卫宁健康计算机应用创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 514.65 715.12 911.36 1,377.49 1,528.54 营业收入 1,438.76 1,908.01 2,519.54 3,330.83 4,293.81 应收票据及应收账款 1,188.68 1,487.59 2,347.71 2,481.99 3,266.94 营业成本 690.61 926.86 1,255.25 1,605.54 2,023.33 预付账款 35.71 28.13 58.33 52.26 87.11 营业税金及附加 16.20 22.07 28.47 37.64 48.52 存货 157.87 175.12 180.53 87.06 250.17 营业费用 200.84 241.74 294.79 387.43 515.26 其他 164.33 199.99 348.40 343.91 474.44 管理费用 115.70 140.15 212.69 249.81 322.04 流动资产合计 2,061.24 2,605.95 3,846.33 4,342.72 5,607.20 研发费用 147.21 205.64 251.95 339.74 435.02 长期股权投资 541.05 588.57 588.57 588.57 588.57 财务费用 8.02 3.21 3.20 4.50 5.00 固定资产 435.37 429.80 430.83 451.94 472.10 资产减值损失 59.58 0.00 95.10 125.72 162.07 在建工程 0.55 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 12.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 116.92 381.86 338.30 433.57 679.51 投资净收益 (8.09) 123.15 194.11 263.00 343.28 其他 1,076.60 1,112.73 999.96 1,241.81 1,212.86 其他 (101.59) (180.22) (388.22) (526.00) (686.56) 非流动资产合计 2,170.49 2,512.95 2,393.65 2,785.48 3,024.79 营业利润 310.28 412.51 572.20 843.44 1,125.85 资产总计 4,237.32 5,118.90 6,243.62 7,132.44 8,636.23 营业外收入 0.09 0.35 1.08 0.58 0.83 短期借款 151.14 224.27 248.08 248.08 248.08 营业外支出 0.85 0.24 2.04 1.45 1.74 应付票据及应付账款 197.00 287.67 305.09 319.29 411.36 利润总额 309.52 412.63 571.23 842.57 1,124.94 其他 534.12 594.25 1,041.08 995.57 1,439.82 所得税 2.69 17.05 23.59 34.80 46.46 流动负债合计 882.25 1,106.19 1,594.25 1,562.93 2,099.26 净利润 306.83 395.57 547.64 807.78 1,078.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.52 (2.85) 2.00 1.59 (1.50) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 303.31 398.42 545.64 806.19 1,079.98 其他 80.53 104.61 92.57 98.59 95.58 每股收益（元） 0.18 0.24 0.33 0.49 0.66 非流动负债合计 80.53 104.61 92.57 98.59 95.58 负债合计 962.78 1,210.81 1,686.82 1,661.53 2,194.84 少数股东权益 140.35 174.76 176.76 178.35 176.85 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,621.87 1,641.07 1,641.32 1,641.32 1,641.32 成长能力 资本公积 535.18 751.62 751.62 938.58 938.58 营业收入 19.52% 32.61% 32.05% 32.20% 28.91% 留存收益 1,607.71 2,247.63 2,738.71 3,651.23 4,623.21 营业利润 20.55% 32.95% 38.71% 47.40% 33.48% 其他 (630.57) (906.99) (751.62) (938.58) (938.58) 归属于母公司净利润 32.42% 31.36% 36.95% 47.75% 33.96% 股东权益合计 3,274.53 3,908.09 4,556.79 5,470.91 6,441.39 获利能力 负债和股东权益总计 4,237.32 5,118.90 6,243.62 7,132.44 8,636.23 毛利率 52.00% 51.42% 50.18% 51.80% 52.88% 净利率 21.08% 20.88% 21.66% 24.20% 25.15% ROE 9.68% 10.67% 12.46% 15.23% 17.24% ROIC 15.80% 17.16% 19.84% 24.03% 30.21% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 306.83 395.57 545.64 806.19 1,079.98 资产负债率 22.72% 23.65% 27.02% 23.30% 25.41% 折旧摊销 29.70 53.12 49.67 65.91 86.26 净负债率 -