20年三季报业绩点评：创新业务增速显著，现金流大幅改善

电子制造 创新业务增速显著，现金流大幅改善 2020年10月25日 ——海康威视（002415.SZ）20年三季报业绩点评 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 1、海康威视深度研究报告-围绕机器视觉，掌控最大AI流量入口-190218 2、海康威视年报点评-业绩稳步增长，净利润超预期-190422 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿） 3,658.57 流通市值（亿） 3,169.35 总股本（亿股） 93.45 流通股本（亿股） 80.95 日均成交额（亿） 17.46 近一月换手率（%） 6.64 第一大股东 中电海康集团 请务必阅读文后重要声明及免责条款 核心观点： 1. 2020年前三季度归母净利润同比增长5.13%，业绩平稳增长。2020年前三季度营业收入420.21亿元，同比增长10.36%；归母净利润84.39亿元，同比增长5.13%；净利率20.41%，同比增加0.09pcts。其中2020Q3单季度公司实现营业收入177.5亿元，同比增加11.53%；归母净利润38.15亿元，同比增长0.12%。 2. EBG业务及创新业务为公司三季度增速主因，经营性现金流大幅改善。公司20Q3业绩较Q2季度增速放缓，与去年同期基本持平，增速的主因来自EBG快速增长，未来头部企业数字化转型需求稳健；其次PBG在Q2增速由负转正，Q3季度持续回升，部分细分领域的政府投入有所恢复，整体向好；创新业务Q3季度实现营收44亿，同比增长50%，是主要增长点之一。本币升值带来一定的汇兑损失，203Q汇兑损失带来的财务费用为5亿元，去年同期汇兑收益为4亿元。热成像测温业务环比快速回落，疫情带来的增量在前三季度已基本兑现。受销售回款增加所致，经营性现金流净额同比提升883.95%。 3. AI与机器人等创新业务持续落地，看好公司未来数字化与智能化转型。公司不断升级产品与解决方案，在创新业务（海康汽车技术、海康微影、海康存储）中颇显成效。与此同时，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。 4. 风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期。 公司评级：增持（维持） 分析师：魏大千 执业证书号：S1030520090003 联系电话：0755-23602373 邮箱：weidq@csco.com.cn 海康威视002415.SZ与沪深300对比表现 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10海康威视沪深300 证券研究报告 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 576.58 646.35 730.44 833.94 收入同比 15.69% 12.10% 13.01% 14.17% 归母净利润（亿元） 124.15 132.82 146.15 159.08 归母净利润同比 9.35% 6.99% 10.04% 8.85% 毛利率 45.99% 44.60% 44.54% 44.41% 净利率 21.62% 20.63% 20.09% 19.15% EPS（元） 1.328 1.421 1.564 1.702 PE（倍） 29 28 25 23 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司营业收入变化 Figure 2 公司归母净利润变化 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070015Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业收入（亿元）同比增长（%） -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140归母净利润（亿元）同比增长（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 3 毛利率及净利率变化情况 Figure 4 三项费用变化情况 0102030405060毛利率（%）净利率（%） -505101520销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 海康威视PE-Band 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 oPwOsQtPsPmQrPmMmRrRpM7N8Q8OmOpPmOnNlOmNrRlOsQxPaQrQmOwMoNnQwMqRpN2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 关键假设与盈利预测 关键假设 前端产品 2020上半年受到疫情影响，业绩有所下滑，但新基建投资的持续投入，有望带动公司业绩，随AI前端边缘计算渗透率提高，产品新增及换代速度逐步提升，预计2020年AI摄像头占比将出现明显增加。给予2020E-2022E三年增长率分别为10%。考虑公司经营规模及成本控制能力，毛利率保持平稳，预计2020E-2022E三年毛利率为50%。 后端产品 后端产品与前端产品配套销售，随下游客户对视频数据的分析要求提高，公司研发专用于视频认知计算的存算一体化设备、GPU视频图形智能计算设备等，预计将同步与前端AI设备同步新增及更新。我们预计2020E-2022E三年该业务收入增长速度为10%，随产能扩大，边际效应明显，毛利率保持稳定，预计2020E-2022E三年保持48%。 中心控制设备 中心控制设备包括结构化服务器、软件等（刀锋、猎鹰），随AI设备渗透率提高，需求增大。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度为12%，2020E-2022E该业务毛利率保持为50%。 工程施工 工程施工收入有相对滞后性，19年主要是以前项目的兑现，后期增长来自平安城市等系统集成项目量增加。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增速为10%，三年毛利率稳定为20%。 创新业务 主要包括除智能家居外的机器人、汽车技术、海口微影、海康威视存储，机器人智能制造等，目前体量较小，但属于市场热点，预计将保持高增长。预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度为50%，2020E-2022E该业务毛利率保持为38%。 其他业务 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 智能家居和其他安防产品合并为其他业务，包括萤石品牌相关产品、楼宇对讲、防盗报警、出入口控制等。智能家居目前体量较小，其他安防业务存量更新速度较慢，预计2020E-2022E该业务三年营业收入增长速度为5%，2020E-2022E该业务毛利率保持为25%。 Figure 6 海康威视收入及毛利率预测（亿元） 年份 项目 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 前端产品 收入 210.90 240.83 271.75 298.93 328.82 361.70 YoY 32.79% 14.19% 12.84% 10.00% 10.00% 10.00% 占总营收比例 50.33% 48.32% 47.81% 46.91% 45.66% 43.99% 毛利率 50.90% 49.95% 52.10% 50.00% 50.00% 50.00% 后端产品 收入 61.51 67.79 75.20 82.72 90.99 100.09 YoY 18.36% 10.21% 10.93% 10.00% 10.00% 10.00% 占总营收比例 14.68% 13.60% 13.23% 12.98% 12.64% 12.17% 毛利率 48.56% 46.85% 50.80% 48.00% 48.00% 48.00% 中心控制设备 收入 50.74 73.23 88.23 98.82 110.68 123.96 YoY 27.20% 44.32% 20.48% 12.00% 12.00% 12.00% 占总营收比例 12.11% 14.69% 15.52% 15.51% 15.37% 15.08% 毛利率 54.26% 53.84% 51.38% 50.00% 50.00% 50.00% 工程施工 收入 25.41 22.85 10.91 12.00 13.20 14.52 YoY 75.12% -10.07% -52.25% 10.00% 10.00% 10.00% 占总营收比例 6.06% 4.58% 1.92% 1.88% 1.83% 1.77% 毛利率 10.24% 12.12% 22.66% 20.00% 20.00% 20.00% 创新业务 收入 5.65 10.61 36.22 54.33 81.50 122.24 YoY -12.81% 87.79% 241.38% 50.00% 50.00% 50.00% 占总营收比例 1.35% 2.13% 6.37% 8.53% 11.32% 14.87% 毛利率 38.81% 44.46% 34.54% 38.00% 38.00% 38.00% 其他业务 收入 64.85 83.06 86.12 90.43 94.95 99.69 YoY 36.33% 28.08% 3.68% 5.00% 5.00% 5.00% 占总营收比例 15.48% 16.67% 15.15% 14.19% 13.18% 12.13% 毛利率 28.26% 29.59% 24.76% 25.00% 25.00% 25.00% 总营业收入 419.06 498.37 568.43 637.22 720.13 822.21 YoY 31.27% 18.93% 14.06% 12.10% 13.01% 14.17% 综合毛利率 44.00% 44.86% 45.99% 44.60% 44.54% 44.41% 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 依据假设条件，预测2020E-2022E公司实现的营业收入分别为637.22亿元、720.13亿元、822.21亿元，同比增长12.1%、13.01%、14.17%；2020E-2022E归母公司净利润分别为132.82亿元、146.15亿元、159.08亿元，同比增长6.99%、10.04%、8.85%。2020E-2022E年EPS为1.421、1.564、1.702 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 元，对应PE为28、25、23倍。海康威视是国内安防龙头企业，随新基建的持续投入，有望进一步提升公司业绩，维持增持评级。 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款