公司动态点评：19年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少，2020年业绩有望继续向好

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年03月31日 目前股价 49.57 总市值（亿元） 256.95 流通市值（亿元） 159.91 总股本（万股） 51,835 流通股本（万股） 32,260 12个月最高/最低 57.50/30.80 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<2019年业绩符合预期，疫情对公司影响有限>> 2020-02-03 <<国内碳纤维领军企业，军民两用双轮驱动>> 2019-12-23 <<三季报业绩超预期，“技术+市场+布局”助力公司驰骋成长快车道>> 2019-10-29 <<收入及净利润增长超预期，行业地位提升>> 2019-08-25 19年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少，2020年业绩有望继续向好 ——光威复材（300699）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1364 1715 2083 2555 3097 YoY(%) 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 净利润 377 522 635 769 925 YoY(%) 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 摊薄EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 P/E(倍) 68.45 49.40 40.59 33.53 27.86 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入17.15亿元，同比增长25.77%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长38.56%，扣非后归母净利润4.59亿元，同比增长62.84%。其中2019Q4单季实现营收4.06亿元，同比增长6.90%，实现归母净利润7759.28万元，同比增长17.63%，实现扣非归母净利润6459.45万元，同比增长23.88%。另外，公司预计2020年Q1度归母净利润区间在1.58-1.74亿元，同比增长0%-10%。  2019年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少为2020年发展奠定扎实基础：根据公司年报数据，公司业绩增长主要归因于碳纤维及织物和风电碳梁两部分：（1）碳纤维及织物。报告期内，公司碳纤维及织物业务实现收入7.98亿元（占比全年总营收46.52%），同比增长32.33%，对应产品毛利率约79.29%，同比小幅下降0.7 pct；（2）风电碳梁。报告期内，风电碳梁业务实现收入6.73亿元（占全年总营收的39.26%），同比增长29.24%，对应产品毛利率21.82%，同比小幅下降0.06 pct。现金流方面，截至2019年年末，公司经营活动现金流量净额7.53亿元，同比增长217.91%，创下了历史新高，现金流大幅提升主要系军品应收账款通过无追索权保理变现所致。另外，2019年公司还通过保理降低了应收账款减值准备，资产减值和信用减值合计同比去年减少了5000万元左右。公司2019年整体业绩符合我们此前预期，各项业务毛利率水平也同我们此前的判断高度一致。站在当下时点，我们认为，公司主营的碳纤维及织物和民用碳梁业务仍将保持着良好的发展势头，而2019年现金流的大幅增加以及减值损失的降低为公司接下来一年继续高效的发展打下了坚实的基础。 2020年碳纤维及织物业务有望维持高增速，疫情对碳梁业务影响有限：公司公布2020Q1季度业绩预告，预计公司实现归母净利润1.58-1.74亿元，同比增长0%-10%。业绩变动主要归因于风电碳梁业务受全球疫情影响，-50%0%50%100%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01光威复材基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 部分订单推迟发货，业绩与上年同期持平；碳纤维及织物业务作为公司利润的主要来源，疫情期间仍保持良好的生产和销售，对公司Q1季度业绩形成支撑。展望2020年公司业绩，我们做出如下分析： 1）碳纤维及织物。从市场空间角度看，在此前发布的《国内碳纤维领军企业，军民两用双轮驱动——光威复材（300599）深度报告》中，我们分析了当前我国军机规模和碳纤维复材使用比例均较美国等发达国家存在较大差距，国内军用碳纤维市场提升空间巨大，高需求增速有望长期保持。从订单执行率层面，2019年公司与军方A客户签下9.27亿元大订单，实现收入7.98亿，对应订单执行率约为86%，该执行率情况与2018年84%的执行率基本持平。鉴于公司连续两年的高订单执行率以及我国军机碳纤维复材市场自身巨大的提升空间，我们认为，2020年公司碳纤维及织物业务有望维持高增速。 2）碳梁业务。从生产力角度看，当前公司碳梁业务近乎满产满销，随着公司出丝效率的逐步提升，即使在不考虑扩产的情况下，公司碳梁业务仍存提升空间。2）从市场需求角度看，公司碳梁主要出口亚洲、中美洲和欧洲，当前全球疫情下，欧洲业务存在发货推迟的可能，根据公司公告，2020碳梁欧洲规模预期占总收入的5.5%左右，影响相对有限。我们认为，倘若海外疫情能够在今年二季度得到有效控制，随着后续物流运输的恢复，今年一二季度对碳梁业务造成的短期影响仍存在填补的可能。  新建产能有望于2020年投产，T800H已开始小批量供货：根据公司年报信息，截至2019年末，公司在建工程5.18亿元，同比增加105.64%，在建工程大幅增加主要是公司增资募投项目所致。根据公司披露，募投项目新建 2000 吨/年左右碳纤维（12K 碳纤维T700S、T800S）产能有望于2020年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另一方面，根据公司年报，公司T800H级项目目前已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，已经开始小批量供货；高强高模一条龙项目通过某院材料评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验；AV500系列无人机总装首架完成。我们看好公司在高端化碳纤维领域的持续发展，我们认为公司作为国内碳纤维龙头企业有望在未来长期扮演碳纤维行业领头人的角色，引领国内碳纤维产业逐步摆脱进口依赖。  投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为40.59X，33.53X和27.86X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，疫情扩大超出预 公司动态点评 期控制等。 公司动态点评 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2021E 2022E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1363.56 1714.95 2082.98 2555.45 3096.65 成长性 营业成本 726.62 891.65 1081.43 1308.97 1602.33 营业收入增长 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 营业费用 29.44 33.41 39.58 46.00 55.74 营业成本增长 51.4% 22.7% 21.3% 21.0% 22.4% 管理费用 65.16 91.08 104.15 125.22 145.54 营业利润增长 65.5% 47.3% 15.7% 22.2% 20.8% 研发费用 194.14 190.07 229.13 281.10 325.15 利润总额增长 60.8% 43.9% 18.1% 21.9% 21.0% 财务费用 3.02 7.03 1.47 -5.20 -22.54 净利润增长 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 其他收益 125.01 120.92 130.00 125.00 130.00 盈利能力 投资净收益 28.18 -6.54 -3.53 -3.41 -7.50 毛利率(%) 46.7% 48.0% 48.1% 48.8% 48.3% 营业利润 426.42 627.96 726.62 887.75 1072.68 销售净利率(%) 27.6% 30.4% 30.5% 30.1% 29.9% 营业外收支 -3.77 -19.71 -8.01 -11.56 -12.74 ROE(%) 13.2% 16.1% 17.5% 17.5% 17.4% 利润总额 422.65 608.25 718.61 876.19 1059.94 ROIC(%) 13.7% 22.8% 23.2% 31.1% 32.3% 所得税 46.07 86.46 83.59 107.33 134.60 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 净利润 376.58 521.79 635.02 768.86 925.34 管理费用/营业收入 4.8% 5.3% 5.0% 4.9% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 14.2% 11.1% 11.0% 11.0% 10.5% 流动资产 2488.93 2713.21 3047.94 3845.23 4801.40 财务费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.1% -0.2% -0.7% 货币资金 503.87 869.38 837.85 1894.13 2498.49 投资收益/营业利润 6.6% -1.0% -0.5% -0.4% -0.7% 应收账款 1141.68 276.51 695.55 298.24 674.99 所得税/利润总额 10.9% 14.2% 11.6% 12.2% 12.7% 应收票据 2.36 2.11 3.10 2.91 3.97 应收账款周转率 1.35 2.42 1.10 1.18 1.21 存货 180.44 296.85 243.86 279.72 254.39 存货周转率 3.94 3.74 4.00 5.00 6.00 非流动资产 1098.27 1349.32 1383.66 1456.65 1505.55 流动资产周转率 0.59 0.66 0.72 0.74 0.72 固定资产 579.28 549.09 665.41 753.74 805.10 总资产周转率 0.40 0.45