2019年、2020年一季度业绩点评：扣除减值19年净利符合预期，看好游戏业务继续增长

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 。 扣除减值19年净利符合预期，看好游戏业务继续增长 完美世界（002624.SZ）2019年&2020年一季度业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2020年04月24日 公司评级 买入 股票代码 002624 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 48.00 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：游戏业务净利超预期，影视业务计提减值—完美世界（002624.SZ）2019年业绩快报点评 2020-02-20 完美世界：游戏业务增长超预期，影视业务计提减值—完美世界（002624.SZ）2019年业绩预告点评 2020-01-23 完美世界：3Q扣非净利润增12%，符合预期；关注新游表现—完美世界（002624.SZ）2019年三季报点评 2019-10-27 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2019-042019-082019-12完美世界互联网传媒中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2019年公司营收80.39亿元，同比增长0.07%。归母净利15.03亿元，同比下降11.92%。本年度公司计提了7.07亿的资产减值损失，其中3.5亿元商誉减值已通过业绩补偿回补，另3.6亿元为影视存货跌价损失。若扣除存货跌价损失，归母净利18.63亿元，同比增加9.2%，符合预期。20Q1公司收入25.74亿元，同比增长26%；归母净利6.14亿元，同比增长26%。 19年新老游戏收益良好，1Q疫情催化游戏流水增长。19年公司游戏业务收入68.61亿元，同比增长27%，净利18.98亿，同比增长38.7%。高增长得益于新老游戏收益良好：新游《完美世界手游》上线后连续6个月iOS畅销榜排名Top10，《新笑傲江湖》上线以来排名保持在10名内；其余老游戏排名稳定。在疫情利好影响下，Q1公司游戏业务净利润预计同比增长60%-70%。 老游粘性高+新游上线支撑流水继续增长。由于公司游戏多属于重度MMO，玩家粘性高，且Q1新进用户有一定留存，我们预计Q2老游戏流水不会大幅衰减。20年游戏储备有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等，另有原生云游戏《诛仙2》正在研发中。 2020年影视业务以消化库存为主。19年公司影视业务收入12.2亿元，同比减少42.8%，净亏损3.1亿元。20Q1新剧开拍进程受到疫情影响，且19Q1基数较高，我们预计20Q1影视剧业务净利同比下滑。2020年公司较多储备项目已完成制作，因此影视业务将以消化库存为主。 盈利预测与估值：公司研发实力强，有能力在游戏精品化和云游戏兴起趋势中攫取更多的市场份额；2020年影视政策有所放松，利好行业复苏。我们预计公司2020/21/22年 每 股 收 益 为1.82/2.13/2.41元 ， 同 比 增 长56.2%/17.6%/13.0%，目前股价对应PE26.4/22.5/19.9倍。 风险提示：游戏流水不及预期，影视库存积压，政策风险，竞争风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 9,777 10,789 11,937 增长率 1.3% 0.1% 21.6% 10.4% 10.6% 归母净利润 (百万元) 1,706 1,503 2,347 2,759 3,118 增长率 13.4% -11.9% 56.2% 17.6% 13.0% 每股收益（EPS） 1.23 1.16 1.82 2.13 2.41 市盈率（P/E） 39.0 41.3 26.4 22.5 19.9 市净率（P/B） 7.9 6.5 5.5 4.6 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 索引 内容目录 扣除减值后19年净利符合预期，1Q净利大幅增长 ....................................................... 3 老游粘性高+新游上线支撑Q2流水继续增长 ................................................................ 5 2020年影视业务以消化库存为主 ................................................................................ 7 长期看好研运实力强的头部游戏CP ............................................................................. 9 风险提示 ................................................................................................................ 10 图表目录 图1：2019年公司营业收入同比持平 .......................................................................... 3 图2：2019年公司归母净利下滑12% ......................................................................... 3 图3：2019年公司游戏业务收入及净利同比大幅增长 .................................................... 4 图4：2019年公司影视业务净利亏损 .......................................................................... 4 图5：20Q1公司游戏业务营收同比增幅扩大 ................................................................ 4 图6：20Q1公司归母净利同比增长26% ..................................................................... 4 图7：2019年新游《完美世界手游》和《新笑傲江湖》iOS畅销榜排名较高且保持稳定.... 5 图8：20Q1中国游戏收入同比和环比增长均大幅扩大 ................................................... 6 图9：20Q1中国手游收入同比和环比增长均大幅扩大 ................................................... 6 图10：20Q1中国游戏用户人数同比增幅大幅放缓 ....................................................... 9 图11：20Q1中国手游用户人数同比增幅大幅放缓 ....................................................... 9 表1：2020年公司游戏储备丰富 ................................................................................. 6 表2：2020年公司影视剧储备中完成制作的项目较多 .................................................... 7 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 扣除减值后19年净利符合预期，1Q净利大幅增长 2019年完美世界营业收入80.39亿元，同比增长0.07%。2018年公司转让院线业务，剔除院线业务影响后，营业收入同比增长6.8%。归母净利润15.03亿元，同比下降11.92%。净利下降主要原因是公司计提了7.07亿的资产减值损失，其中3.5亿元商誉减值损失已通过业绩补偿回补，另外3.6亿元为影视项目存货跌价损失。若不考虑一次性的存货跌价损失影响，归母净利润18.63亿元，同比增加9.2%，符合预期。2019年扣非归母净利润10.87亿元，同比减少25%。 2019年公司整体毛利率60.9%，同比提升5个百分点，主要原因为手游业务中多款新游戏以授权运营模式确认收入及成本，该模式毛利率较高。销售费用同比增长30%，主要系新上线游戏较多，市场宣传费用增加所致；销售费用率14.2%，同比上升3.2个百分点。管理费用率8.5%，同比下降0.3个百分点；研发费用率18.7%，同比上升1.1个百分点。 分产品看，2019年手游收入38.81亿元（+43%YoY），占收比48%；端游收入24.18亿元（+10%YoY），占收比30%；主机游戏4.57亿元（-1.1%YoY），占收比6%；电视剧业务10.6亿元（-39%YoY），占收比13%；艺人经纪及综艺业务0.2亿元（-90%YoY）。 分子公司看，2019年游戏子公司（完美世界游戏有限责任公司）营业收入68.61亿，同比增长27%，净利润18.98亿，同比增长38.7%。2019年子公司完美影视营业收入12.2亿，同比下滑43%，净亏损3.1亿。二者合计净利润15.9亿，同比下滑6.4%。今典院线院线业务2018年8月起不再纳入合并范围。 图1：2019年公司营业收入同比持平 图2：2019年公司归母净利下滑12% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010002000300040005000600070008000900020152016201720182019营业收入（百万元）YoY（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02004006008001000120014001600180020152016201720182019归属母公司净利润（百万元）YoY（%） 公司点评 | 完美世界 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月24日 图3：2019年公司游戏业务收入及净利同比大幅增长 图4：2019年公司影视业务净利亏损 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分季度看，19Q4公司实现收入22.27亿元，同比下滑12%。归母净利润0.27亿元，同比下滑93%，主要系资产减值准备计提较多所致。2020年一季度公司收入25.74亿元，同比增长26%；归母净利润6.14亿元，同比增长26%，符合预期。Q1公司利润的增加主要来自游戏业务利润的大幅增长。 图5：20Q1公司游戏业务营收同比增幅扩大 图6：20Q1公司归母净利同比增长26% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%-1000010002000