2019年中报点评：新引擎动力足，全年业绩值得期待

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 香飘飘（603711）：新引擎动力足，全年业绩值得期待 ——香飘飘2019年中报点评 2019年08月12日 强烈推荐/维持 香飘飘 公司报告 事件：公司披露2019年半年报，实现营收13.77亿元，同比增长58.26%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长143.11%，扭亏为盈。其中，2019Q2实现营收5.40亿元，同比增长148.22%，实现归母净利润-0.28亿元，同比增长65.69%。公司实现业绩大幅增长，主因上半年果汁茶销量超预期。 消费场景数倍扩充，果汁茶成为公司业绩增长新引擎。我们认为公司的核心逻辑在于用产品打造消费场景，进而扩充消费群体，实现产品销量的快速增长。果汁茶的成功再一次证明了公司对消费场景培育的能力。2019H1果汁茶实现销售收入5.88亿元，带动整个即饮板块同比增长413.74%。即饮板块与冲泡板块消费场景、人群定位各不相同。一年时间内，公司通过产品创新、广告营销等手段，成功培育了即饮消费场景。目前公司对果汁茶品类的推广仍在进行，铺市仍存较大空间。随着消费场景的不断扩充，公司业绩也将得到保障。 强研发助力公司产品矩阵不断丰富，双轮驱动加速公司短板补全。公司目前仍存在较强的季节波动，主因老品冲泡奶茶仍是公司的业绩主力。随着公司即饮板块的发展，公司的季节性波动有望弱化。2019H1即饮板块营收占比达47.78%，较去年同期提高33.03pct。另一方面，公司的强研发实力，也使得公司产品矩阵不断完善。固态奶茶方面，公司将于8月份推出新品并更换新包装，公司也因此在二季度进行控量清库存，使得上半年固态奶茶实现营收7.12亿元，同比小幅下跌2.81%。我们认为固态奶茶受益于奶茶市场规模的扩大，仍具备较大的发展空间，看好公司产品迭代升级带来的增长。液态奶茶方面，公司5月份推出新品“轻奶茶”，目前正在试销。通过产品的不断创新和迭代，公司的产品矩阵将不断的完善，进而延长产品的生命周期，获得新的增长动力。 可转债加速突破产能瓶颈，渠道拓展+品牌营销助力消费场景持续拓展。我们认为果汁茶仍具备持续增长的动力，一是产能的加速释放为果汁茶放量奠定基础。公司即将发行8.60亿元可转债用于成都和天津厂区的建设。可转债的发行将加速公司产能布局，预计21年公司将实现产能全国化布局，为即饮产品的放量做铺垫。二是消费场景的成功培育为渠道扩张打开空间。公司果汁茶的成功，说明该消费场景具备可复制的大众消费场景潜质。据公司公告，截止6月底，公司果汁茶在册网点铺货率仅有48.9%， 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,640.38 3,251.09 4,386.76 5,563.88 6,928.88 增长率（%） 10.49% 23.13% 34.93% 26.83% 24.53% 净利润（百万元） 267.77 314.70 392.44 519.83 697.17 增长率（%） 0.63% 17.53% 24.70% 32.46% 34.11% 净资产收益率（%） 13.89% 14.21% 14.49% 16.45% 18.51% 每股收益(元) 0.67 0.75 0.94 1.24 1.66 PE 57.28 51.17 40.83 30.95 23.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 香飘飘食品股份有限公司成立于2005年，公司主要经营固态杯装奶茶，市占率63.1%，位居第一，2017年进军液态奶茶市场，主要产品有兰芳园奶茶，Meco牛乳茶和果汁茶。 未来3-6个月重大事项提示： 暂无 发债及交叉持股介绍: 2019-05-22公司公开发行可转换公司债券申请获得证监会受理，发行总额不超过人民币8.7亿元，用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目，天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。 交易数据 52周股价区间（元） 13.36-38.38 总市值（亿元） 160.95 流通市值（亿元） 160.95 总股本/流通A股（万股） 41935/4629 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.88 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn t.cn P2 东兴证券公司报告 香飘飘（603711）：新引擎动力足，全年业绩值得期待 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 而全国网点的铺货率只有12.6%。随着果汁茶的不断推广以及渠道的渗透，我们认为果汁茶有望借助大众消费场景快速增长。此外，公司近期推出的“王者荣耀联名款”以及在《极限挑战》、《这就是街舞》等高流量节目中的广告植入，均能助力产品推广，培育消费场景。 盈利预测：新品放量超预期，加之消费场景的数倍扩充，我们持续看好公司业绩增长。预计公司2019-2021年营收同比34.93%/26.83%/24.53%，净利润同比24.70%/32.46%/34.11%。EPS分别为0.94/1.24/1.66，12个月目标价45元，空间17%，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期等。 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 香飘飘（603711）：新引擎动力足，全年业绩值得期待 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1810 1949 2631 3202 4521 营业收入 2640 3251 4387 5564 6929 货币资金 1327 1183 1321 1259 1884 营业成本 1579 1938 2649 3333 4113 应收账款 78 47 60 72 85 营业税金及附加 20 27 26 33 42 其他应收款 27 8 11 14 17 营业费用 617 800 1027 1315 1621 预付款项 101 95 98 101 105 管理费用 114 130 230 255 290 存货 141 153 181 219 259 财务费用 -8 -10 -3 7 20 其他流动资产 132 462 960 1536 2170 资产减值损失 7.32 -0.98 0.50 0.50 0.50 非流动资产合计 998 1391 1784 2128 2267 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3.49 13.26 13.00 10.00 10.00 固定资产 609.81 828.50 1100.09 1599.34 1779.19 营业利润 317 402 471 630 852 无形资产 185 194 191 188 185 营业外收入 28.53 0.84 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 87 16 16 16 16 营业外支出 0.17 0.39 0.39 0.32 0.36 资产总计 2808 3340 4416 5330 6788 利润总额 345 402 491 650 871 流动负债合计 739 1081 1666 2127 2979 所得税 78 88 98 130 174 短期借款 0 0 414 613 1192 净利润 268 315 392 520 697 应付账款 353 384 551 712 901 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 143 248 275 381 469 归属母公司净利润 268 315 392 520 697 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 544 649 578 752 990 非流动负债合计 141 44 42 42 42 EPS（元） 0.67 0.75 0.94 1.24 1.66 长期借款 110 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 880 1125 1708 2169 3021 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 10.49% 23.13% 34.93% 26.83% 24.53% 实收资本（或股本） 400 419 419 419 419 营业利润增长 4.53% 26.85% 17.15% 33.80% 35.19% 资本公积 468 613 613 613 613 归属于母公司净利润增长 0.63% 17.53% 24.70% 32.46% 34.11% 未分配利润 998 1236 1454 1743 2132 获利能力 归属母公司股东权益合计 1928 2215 2708 3161 3767 毛利率(%) 40.20% 40.39% 39.61% 40.10% 40.64% 负债和所有者权益 2808 3340 4416 5330 6788 净利率(%) 10.14% 9.68% 8.95% 9.34% 10.06% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.54% 9.42% 8.89% 9.75% 10.27% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 13.89% 14.21% 14.49% 16.45% 18.51% 经营活动现金流 105 613 71 265 404 偿债能力 净利润 268 315 392 520 697 资产负债率(%) 31% 34% 39% 41% 45% 折旧摊销 234.88 257.28 0.00 107.59 110.37 流动比率 2.45 1.80 1.58 1.51 1.52 财务费用 -8 -10 -3 7 20 速动比率 2.26 1.66 1.47 1.40 1.43 应收账款减少 0 0 -13 -12 -14 营运能力 预收帐款增加 0 0 27 107 88 总资产周转率 1.06 1.06 1.13 1.14 1.14 投资活动现金流 -407 -764 -457 -40 -52 应收账款周转率 58 52 82 84 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.48 8.82 9.38 8.81 8.59 长期股权投资减少 0 0 19 0 0 每股指标（元） 投资收益 3