2019年年报点评：业绩符合预期，高增长有望持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月2日 瑞普生物（300119.SZ） 农林牧渔 业绩符合预期，高增长有望持续 ——瑞普生物（300119.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年年报，实现营业收入14.67亿，同比增长23.26%，归母净利为1.94亿，同比增长63.36%。禽用疫苗量价齐升，推动公司业绩快速增长。 ◆禽用疫苗：行业高景气，大单品表现突出 2019年公司禽用疫苗收入7.41亿，同比增长61.63%，毛利率提升5.8个百分点至59.24%。2019年公司禽用疫苗业务量价齐升，禽用灭活疫苗销量同比增加52%，禽用活疫苗销量同比增长21.42%。公司禽用疫苗快速增长，一方面受益于2019年禽养殖业景气度持续上升，集约化养殖比例大幅提高；另一方面依托大单品上市带动销量提升。控股子公司华南生物研发的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗自2019年2月上市，销量快速增长。华南生物全年实现收入近3亿元，同比增长108%。 ◆畜用疫苗：需求萎缩，销量大幅下滑 受非瘟疫情影响，19年我国生猪存栏大幅下降，畜用疫苗需求快速萎缩。公司畜用疫苗业务实现收入9174万，同比大幅下降40.41%。其中公司畜用活疫苗销量同比下降47.13%、畜用灭活疫苗销量同比下降22.22%。 ◆2020年：禽苗维持高景气，猪苗触底回升 禽用疫苗：2019年白羽肉鸡引种大幅增长，预计2020年禽出栏依然高增，禽用疫苗需求保持旺盛。 畜用疫苗：当前生猪存栏已触底回升，同时规模化养殖比例增加，将提升疫苗防控需求。畜用疫苗行业触底回升趋势明朗。 ◆持续看好公司，维持“买入”评级 禽用疫苗维持高景气，猪用疫苗拐点已现。维持公司2020-2021年EPS预测为0.62元、0.77元，新增2020年EPS预测为0.91元。公司为禽用疫苗行业龙头，积极提升畜用疫苗，持续看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示：产品开发风险，政策波动风险，下游复苏不及预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,190 1,467 1,816 2,148 2,443 营业收入增长率 13.61% 23.26% 23.81% 18.27% 13.77% 净利润（百万元） 119 194 252 313 370 净利润增长率 13.43% 63.36% 29.81% 24.16% 18.09% EPS（元） 0.29 0.48 0.62 0.77 0.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.92% 9.16% 11.10% 12.64% 13.63% P/E 47 29 22 18 15 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月1日 买入（维持） 当前价：13.92元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.04 总市值(亿元)：56.31 一年最低/最高(元)：10.71/25.64 近3月换手率：161.85% 股价表现(一年) -20%13%45%78%110%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20瑞普生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.09 6.62 4.97 绝对 -6.64 -3.67 -0.13 资料来源：Wind 2020-04-02 瑞普生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,190 1,467 1,816 2,148 2,443 营业成本 594 699 873 1,061 1,209 折旧和摊销 92 91 119 129 137 税金及附加 17 18 25 30 34 销售费用 232 279 345 419 476 管理费用 110 141 171 212 239 研发费用 80 95 114 136 155 财务费用 16 23 15 18 16 投资收益 13 15 16 18 20 营业利润 162 263 318 391 457 利润总额 162 260 315 388 454 所得税 21 36 42 52 61 净利润 141 224 272 335 393 少数股东损益 22 29 20 22 23 归属母公司净利润 119 194 252 313 370 EPS(按最新股本计) 0.29 0.48 0.62 0.77 0.91 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 175 384 214 236 361 净利润 119 194 252 313 370 折旧摊销 92 91 119 129 137 净营运资金增加 155 -350 169 225 149 其他 -191 448 -326 -431 -295 投资活动产生现金流 -145 -398 -61 -9 7 净资本支出 -112 -228 -151 -108 -102 长期投资变化 87 222 0 0 0 其他资产变化 -120 -391 90 99 109 融资活动现金流 -126 93 -95 -144 -294 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -35 284 14 -24 -150 无息负债变化 31 178 94 68 61 净现金流 -96 78 58 83 74 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,998 3,563 3,842 4,112 4,282 货币资金 288 396 454 537 611 交易性金融资产 0 385 385 385 385 应收帐款 381 348 381 452 501 应收票据 19 1 22 21 24 其他应收款（合计） 55 34 54 60 51 存货 258 264 336 424 484 其他流动资产 280 44 79 106 120 流动资产合计 1,361 1,532 1,786 2,073 2,276 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 87 222 222 222 222 固定资产 807 772 843 854 846 在建工程 147 261 218 179 149 无形资产 231 251 246 241 236 商誉 68 68 68 68 68 其他非流动资产 - 22 22 22 22 非流动资产合计 1,637 2,031 2,056 2,040 2,005 总负债 744 1,206 1,314 1,358 1,268 短期借款 351 601 649 624 474 应付账款 144 157 210 252 288 应付票据 60 45 83 95 109 预收账款 26 26 36 39 39 其他流动负债 0 98 98 98 98 流动负债合计 665 1,046 1,175 1,212 1,117 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 115 122 129 135 非流动负债合计 79 160 139 146 152 股东权益 2,254 2,357 2,528 2,755 3,013 股本 404 404 404 404 404 公积金 1,029 1,054 1,079 1,110 1,145 未分配利润 577 747 873 1,046 1,247 归属母公司权益 2,010 2,122 2,273 2,477 2,713 少数股东权益 244 235 255 277 300 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 50.1% 52.3% 51.9% 50.6% 50.5% EBITDA率 21.6% 24.6% 23.9% 21.0% 20.5% EBIT率 13.8% 18.3% 17.3% 15.0% 14.9% 税前净利润率 13.6% 17.7% 17.3% 18.0% 18.6% 归母净利润率 10.0% 13.3% 13.9% 14.6% 15.1% ROA 4.7% 6.3% 7.1% 8.2% 9.2% ROE（摊薄） 5.9% 9.2% 11.1% 12.6% 13.6% 经营性ROIC 6.0% 11.1% 11.9% 11.2% 12.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 25% 34% 34% 33% 30% 流动比率 2.05 1.46 1.52 1.71 2.04 速动比率 1.66 1.21 1.23 1.36 1.61 归母权益/有息债务 5.68 3.33 3.49 3.95 5.69 有形资产/有息债务 7.25 4.85 5.20 5.82 8.01 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 19% 19% 19% 20% 20% 管理费用率 9% 10% 9% 10% 10% 财务费用率 1% 2% 1% 1% 1% 研发费用率 7% 6% 6% 6% 6% 所得税率 13% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.15 0.25 0.27 0.33 0.39 每股经营现金流 0.43 0.95 0.53 0.58 0.89 每股净资产 4.97 5.25 5.62 6.12 6.71 每股销售收入 2.94 3.63 4.49 5.31 6.04 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 47 29 22 18 15 PB 2.8 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 24.4 16.9 14.2 13.7 12.1 股息率 1.1% 1.8% 1.9% 2.4% 2.8% 巨杉资本 oYrZ9UtYwUwVoQmRnNmRoOnPaQbP9PtRoOtRrRlOrRsOjMrRsQ7NrQpMxNrMoPuOtPvN2020-04-02 瑞普生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市