2017年年报点评：年报业绩符合预期，2018年有望持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 先导智能(300450) 增持 2017年年报点评 （首次评级） 工业机械 2018年03月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 440/169 总市值/流通(百万元) 30,110/11,560 上证综指/深圳成指 3,288/11,019 12个月最高/最低(元) 87.50/37.15 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguof eng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 年报业绩符合预期，2018年有望持续高增长  2017年业绩符合预期，盈利能力略有下滑 公司发布2017年年度报告，全年营收21.77亿元， 同比+101.8%；归母净利润5.37亿，同比+84.9%。同时，公司发布2018年一季度业绩预告，预计2018Q1实现归母净利润1.63-1.90亿，同比增长80%-110%。根据年报，2017年锂电池设备收入18.2亿元，同比+149%，营收占比83.7%，是公司的核心业务，并保持高速增长；光伏设备2.3亿元，同比-20%；电容器设备4241万元，同比+49%。公司盈利能力略有下滑，销售毛利率为41.1%，同比-1.4pct，下滑原因为原材料和制造费用增速超过收入增速，销售净利率为24.7%，同比-2.3pct，下滑原因为销售费用和资产减值损失增长较多。  内生+外延并举，打造锂电自动化整线供应商 报告期内公司完成泰坦新动力的并购， 从中段设备切入后段设备，公司产品覆盖整线价值量的比例从约30%提升至约60%，打开了公司的成长空间。泰坦新动力从8月并表，对公司净利润贡献约3300万元，全年实现净利润1.22亿元，超额完成业绩承诺（2017年承诺不低于1.05亿元）。此外，公司持续加大研发力度，2017年研发投入1.23亿（占收入5.7%），同比+134.5%。目前公司正在研发涂布机等前段核心设备，进一步拓展公司的生产线，打造全品类覆盖的锂电设备供应商。  在手订单充足，股权激励方案彰显管理层信心 2017年末公司预收账款为16.7亿元，据此推测公司目前在手订单约50亿元，有效保障公司2018年收入的高增长。2月6日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向核心管理及技术骨干218人授予限制性股票200.25万股，解锁条件为以 2017年净利润为基数，2018-2021年净利润分别不低于 50%、100%、150%、200%，即未来4年的复合增速为31.6%。我们认为，该方案彰显了公司对未来中长期经营发展的信心。  盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为9.15/12.59/15.85亿元，对应的EPS为2.08/2.86/3.60元，当前股价对应的PE分别为32.9/23.9/19X，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,079 2,177 3,979 5,511 6,966 (+/-%) 101.3% 101.8% 82.8% 38.5% 26.4% 净利润(百万元) 291 537 915 1259 1585 (+/-%) 99.7% 84.9% 70.3% 37.6% 25.9% 摊薄每股收益(元) 0.66 1.22 2.08 2.86 3.60 EBIT Marg in 30.6% 24.8% 25.9% 26.0% 26.0% 净资产收益率(ROE) 30.8% 19.3% 26.7% 29.3% 29.3% 市盈率(PE) 103.6 56.0 32.9 23.9 19.0 EV/EBITDA 90.3 60.0 34.4 26.3 22.4 市净率(PB) 31.9 10.8 8.79 6.99 5.56 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 M-17M-17J-17S-17N-17J-18先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 867 967 1424 2477 营业收入 2177 3979 5511 6966 应收款项 1268 2399 3171 3817 营业成本 1281 2308 3224 4110 存货净额 2559 4483 6032 7979 营业税金及附加 20 37 51 65 其他流动资产 352 597 827 1072 销售费用 84 159 220 279 流动资产合计 5046 8445 11454 15346 管理费用 251 444 585 703 固定资产 305 331 341 327 财务费用 (6) (9) (13) (24) 无形资产及其他 165 159 154 148 投资收益 9 6 7 7 投资性房地产 1136 1136 1136 1136 资产减值及公允价值变动 (46) (22) (27) (32) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 95 0 0 0 资产总计 6651 10070 13084 16956 营业利润 604 1023 1423 1809 短期借款及交易性金融负债 50 17 22 30 营业外净收支 18 41 41 34 应付款项 1837 3086 4090 5547 利润总额 623 1064 1464 1843 其他流动负债 1821 3384 4507 5805 所得税费用 85 149 205 258 流动负债合计 3708 6487 8619 11382 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 70 70 70 70 归属于母公司净利润 537 915 1259 1585 其他长期负债 90 90 90 90 长期负债合计 160 160 160 160 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3869 6647 8780 11542 净利润 537 915 1259 1585 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 32 21 3 (2) 股东权益 2782 3423 4305 5414 折旧摊销 26 38 46 51 负债和股东权益总计 6651 10070 13084 16956 公允价值变动损失 46 22 27 32 财务费用 (6) (9) (13) (24) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (1110) (466) (422) (85) 每股收益 1.22 2.08 2.86 3.60 其它 (32) (21) (3) 2 每股红利 0.12 0.62 0.86 1.08 经营活动现金流 (500) 509 911 1582 每股净资产 6.32 7.78 9.78 12.30 资本开支 (108) (101) (81) (61) ROIC 25% 30% 38% 44% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 19% 27% 29% 29% 投资活动现金流 (108) (101) (81) (61) 毛利率 41% 42% 42% 41% 权益性融资 611 0 0 0 EBIT Mar gin 25% 26% 26% 26% 负债净变化 70 0 0 0 EBITDA Margi n 26% 27% 27% 27% 支付股利、利息 (54) (275) (378) (475) 收入增长 102% 83% 39% 26% 其它融资现金流 620 (33) 6 7 净利润增长率 85% 70% 38% 26% 融资活动现金流 1262 (308) (372) (468) 资产负债率 58% 66% 67% 68% 现金净变动 654 100 457 1053 息率 0.2% 0.9% 1.3% 1.6% 货币资金的期初余额 213 867 967 1424 P/E 56.0 32.9 23.9 19.0 货币资金的期末余额 867 967 1424 2477 P/B 10.8 8.8 7.0 5.6 企业自由现金流 (726) 357 773 1461 EV/EBITDA 60.0 34.4 26.3 22.4 权益自由现金流 (36) 331 790 1489 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风