2019年年报点评：设备收入持续高增长，全年业绩符合预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月28日，公司发布2019年报，2019年公司实现营业收入14.37亿元，同比增长82.48%；实现归母净利润2.48亿元，同比增长44.82%。公司拟向股东每10股派发现金红利10元（含税）；此外，公司发布20年Q1业绩预告，预计20年Q1实现归母净利润为5402万元~7308万元，同比增长-15~15%。 一、 二、分析与判断  丝网印刷成套设备驱动公司营收快速增长 报告期内，公司各项产品营收快速增长。分业务看，公司丝网印刷成套设备实现营收11.82亿，同比增长77.63%，占营收总额的82 %，是公司主要收入来源；单机设备实现营收1.9亿，同比增长84.16%，占营收总额的13%；配件及其他业务收入6563万元，同比增长241.11%，占营收总额5%。  存货及预收账款显示公司订单饱满 报告期末，公司预收账款为14.11亿，同比增加60.27%；存货金额为20.66亿，同比增长61.17%，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品的账面价值分别为1.71亿、1.09亿、0.80亿和17.02亿元，发出商品占存货比例达82.3%。参考公司的结算模式，预收账款和存货快速增长预示着公司19年新增订单同比有望高增，这为公司20年营收增长奠定了坚实的基础。  整体毛利率有所下滑，研发费用显著提升 报告期内，公司整体毛利率33.82%，同比下降5.73%；分业务看，丝网印刷成套设备毛利率为31.23%，同比下降7.7%，单机设备毛利率为42.87%，同比下降2.77%。公司整体毛利率下滑，与公司丝网印刷设备成本增加，毛利率有所下滑有关；另外，公司期间费用率为17.45%，同比提升0.97%，其中销售、管理、 研发、财务费用率分别为 6.86%、4.84%、6.56%、-0.81%，同比下降 0.03%、0.29%、-1.56%、-0.37%，其中，研发费用大增主要系研发人员数量增加、新产品研发力度加大所致。  丝网印刷龙头前瞻布局新领域，业绩有望再上一个台阶 凭借较优的产品性价比，PERC电池仍然占据当前市场主流地位，其扩产周期尚未结束。作为为丝网印刷领域龙头企业，市占率超70%，公司有望充分享受行业的扩产红利；另外，公司前瞻布局异质结电池设备，并进一步拓展OLED、半导体等全新应用领域，随着前期布局逐步进入收获期，公司业绩将有望再上一个新台阶。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润3.86/5.03/6.22亿元，对应PE分别为21/16/13倍，处于历史估值的较低水平，考虑到公司的市场地位及业绩增长空间，首次评级，给予 公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： PERC 电池扩产低于预期，HIT 电池订单落地速度低于预期 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 154.08 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-27 近12个月最高/最低（元） 225.4/109.42 总股本（百万股） 52.00 流通股本（百万股） 28.92 流通股比例（%） 56% 总市值（亿元） 80 流通市值（亿元) 45 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： 010-85127653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 【民生机械丨深度】 捷佳伟创公司深度研究报告：光伏设备龙头，乘新型高效电池之东风 -33%-13%7%27%47%19/319/619/919/12迈为股份 沪深300 [Table_Title] 迈为股份(300751) 公司研究/点评报告 设备收入持续高增长，全年业绩符合预期 —迈为股份2019年年报点评 点评报告/机械行业 2020年3月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 迈为股份（300751） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,438 2,123 2,741 3,288 增长率（%） 82.5% 47.7% 29.1% 19.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 248 386 503 622 增长率（%） 44.8% 55.9% 30.2% 23.8% 每股收益（元） 4.76 7.42 9.67 11.97 PE（现价） 32.4 20.8 15.9 12.9 PB 5.9 4.8 3.8 3.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 迈为股份（300751） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,438 2,123 2,741 3,288 成长能力 营业成本 952 1,371 1,761 2,098 营业收入增长率 82.5% 47.7% 29.1% 19.9% 营业税金及附加 9 14 18 22 EBIT增长率 24.3% 65.1% 32.4% 27.9% 销售费用 99 146 189 227 净利润增长率 44.8% 55.9% 30.2% 23.8% 管理费用 70 98 123 145 盈利能力 研发费用 94 140 181 197 毛利率 33.8% 35.4% 35.8% 36.2% EBIT 214 354 468 599 净利润率 17.2% 18.2% 18.3% 18.9% 财务费用 (12) (28) (35) (56) 总资产收益率ROA 6.2% 7.3% 7.5% 7.6% 资产减值损失 (3) 14 2 7 净资产收益率ROE 18.2% 23.0% 23.9% 23.6% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 277 438 576 718 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 营业外收支 15 19 19 19 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 利润总额 292 457 595 736 现金比率 0.3 0.2 0.3 0.4 所得税 48 75 98 121 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润 244 381 497 615 经营效率 归属于母公司净利润 248 386 503 622 应收账款周转天数 39.9 40.0 40.0 40.0 EBITDA 220 400 537 678 存货周转天数 633.5 640.0 640.0 640.0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 767 859 1365 2019 每股收益 4.8 7.4 9.7 12.0 应收账款及票据 653 955 1233 1480 每股净资产 26.1 32.3 40.4 50.8 预付款项 13 18 25 29 每股经营现金流 (1.7) 10.1 12.3 15.1 存货 2065 2813 3455 4013 每股股利 1.0 1.3 1.5 1.6 其他流动资产 197 197 197 197 估值分析 流动资产合计 3719 4857 6306 7762 PE 32.4 20.8 15.9 12.9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.9 4.8 3.8 3.0 固定资产 146 306 366 416 EV/EBITDA (1.6) (1.4) (1.8) (2.2) 无形资产 16 16 16 16 股息收益率 0.6% 0.8% 1.0% 1.0% 非流动资产合计 286 420 428 414 资产合计 4005 5277 6734 8176 短期借款 197 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 959 1371 1761 2098 净利润 244 381 497 615 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 9 60 71 87 流动负债合计 2642 3600 4639 5549 营运资金变动 (350) 96 93 101 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (91) 524 641 785 其他长期负债 7 7 7 7 资本开支 159 162 58 48 非流动负债合计 7 7 7 7 投资 0 0 0 0 负债合计 2650 3608 4646 5556 投资活动现金流 (159) (162) (58) (48) 股本 52 52 52 52 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 (4) (8) (14) (21) 债务募资 71 0 0 0 股东权益合计 1355 1669 2088 2620 筹资活动现金流 29 (270) (78) (83) 负债和股东权益合计 4005 5277 6734 8176 现金净流量 (220) 92 506 654 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 迈为股份（300751） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 刘振宇，大机械组组长，北