业绩符合预告，主业及新网银行推升利润增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年03月29日 公司研究●证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 动态分析 业绩符合预告，主业及新网银行推升利润增长 事件 公司披露年报，2019年实现营业收入78.2亿元/+8.35%，归母净利5.16亿元/+59.97%，基本每股收益0.38元/+58.33%，拟每10股派现金红利0.87元（含税）。 投资要点  业绩符合预告，超市主业及新网银行推升利润增长：营收端，全年营收增长8.4%，主要源于渠道扩张近9%，门店数量增长带动营收规模增长。净利端，全年归母净利增长近60%，一是直采直销比例增加推升各品类毛利率，二是新网银行长期股权投资收益近1.7亿元。若剔除新网银行影响，预计公司超市主业利润增长约32%。  内生外延推动渠道扩张，夯实营收增长基础：渠道方面，红旗连锁收购成都9010超市资产，内生+外延推动年末门店数量达3070家，同比增长约9%，渠道增长推动2019年营业收入增长约8.4%。  食品烟酒增速上行，主要品类毛利率持续提升：分品类看，2019年除日用百货品类继续受电商渠道冲击外，其余品类在渠道扩张的推动下，营收规模增速上行。2019年在较高区域市占率背景下，公司主要品类毛利率延续增长趋势。最终食品、烟酒、日用百货、其他业务毛利润2019年分别增长20.6%、14.0%、13.2%、4.7%，推动公司超市主业利润较快增长。  互联网推广影响增值服务规模，关注增值服务优化进展：增值服务方面，随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多，公司部分增值业务逐步受到影响，2019年公司增值业务销售收入同比下降6.5%。2020年公司计划提升增值服务质量，大力拓展增值服务内容，或将推动增值服务增速回升。  超市主业盈利能力持续改善，新网银行推升净利率：盈利能力方面，2019年公司毛利率提升1.5pct至30.9%，主要源于公司直采直销比例提升以及进口商品占比提升。2019年公司期间费用合计增长1.3pct至25.6%。另有新网银行长期股权投资获益近1.7亿元，最终公司净利率提升2.1pct至6.6%，归母净利大幅增长。若剔除新网银行影响，2019年公司超市主业净利率预计约4.6%，高于2018年的3.8%，超市主业盈利能力持续改善。  投资建议：红旗连锁是立足天府之国的便利型超市，高市占率构筑区域定价权。2019年公司渠道扩张推动营收增长，毛利率提升及新网银行收益带动利润大幅增长。2020年公司计划加快门店发展并加强线上建设，疫情影响或有利于贴近必选消费的超市发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.45、0.52和0.61元。净资产收益率分别为17.3%、17.3%和17.2%。目前公司PE（2020E）约为21倍，维持“买入-B”建议。  风险提示：直采直销比例推升毛利率空间存在不确定性；线上渠道建设或不及预期；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。 商贸零售 | 超市III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-03-27) 9.25元 交易数据 总市值（百万元） 12,580.00 流通市值（百万元） 9,973.58 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 5.41/9.99元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 23.99 22.31 70.44 绝对收益 14.2 23.01 77.09 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 红旗连锁：渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升 2019-10-17 红旗连锁：上半年业绩符合预期，区域高市占率构筑定价权 2019-08-19 -18%-6%6%18%30%42%54%66%2019!-032019!-072019!-11红旗连锁 超市 中小板指 动态分析/超市 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,220 7,823 8,467 9,098 9,703 YoY(%) 4.1 8.3 8.2 7.5 6.6 净利润(百万元) 323 516 614 713 823 YoY(%) 95.7 60.0 18.9 16.2 15.4 毛利率(%) 29.4 30.9 31.5 32.5 33.2 EPS(摊薄/元) 0.24 0.38 0.45 0.52 0.61 ROE(%) 12.4 16.9 17.3 17.3 17.2 P/E(倍) 39.0 24.4 20.5 17.6 15.3 P/B(倍) 4.8 4.1 3.5 3.1 2.6 净利率(%) 4.5 6.6 7.2 7.8 8.5 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 rQsPrMvMmMtOmRrQuMoOtP6M9RbRpNmMpNoOeRrRoNeRnOpP9PqRsRwMnMoQMYtPpQ 动态分析/超市 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、业绩符合预告，超市主业及新网银行推升利润增长 ............................................. 4 二、渠道扩张推动营收增长，毛利率改善推升超市盈利 ............................................. 4 （一）内生外延推动渠道扩张，夯实营收增长基础 .............................................. 4 （二）食品烟酒增速上行，主要品类毛利率持续提升 ............................................ 5 （三）成都地区继续占据核心地位，渠道扩张推动各区域增速回升 ................................ 6 （四）互联网推广影响增值服务规模，关注增值服务优化进展 .................................... 6 三、超市主业盈利能力持续改善，新网银行推升净利率 ............................................. 7 （一）超市主业盈利能力持续改善，新网银行推升净利率 ........................................ 7 （二）存货周转同比基本持平，费用增长影响经营活动现金流 .................................... 7 四、盈利预测及投资建议 ...................................................................... 8 五、风险提示 ............................................................................... 8 图表目录 图1：红旗连锁年度营业收入情况 ................................................................ 4 图2：红旗连锁年度归母净利情况 ................................................................ 4 图3：红旗连锁季度营业收入情况 ................................................................ 4 图4：红旗连锁季度归母净利情况 ................................................................ 4 图5：红旗连锁门店数量（家） .................................................................. 5 图6：红旗连锁年度店均收入（万元/家） ......................................................... 5 图7：红旗连锁分品类营业收入（百万元） ........................................................ 5 图8：红旗连锁分品类营业收入增长 .............................................................. 5 图9：红旗连锁分品类毛利率 .................................................................... 6 图10：红旗连锁分品类毛利润（百万元） ......................................................... 6 图11：红旗连锁分区域营业收入（百万元） ....................................................... 6 图12：红旗连锁分区域营收增长 ................................................................. 6 图13：红旗连锁增值服务销售收入情况 ........................................................... 7 图14：红旗连锁其他业务营收增长情况 ........................................................... 7 图15：红旗连锁利润率情况 ..................................................................... 7 图16：红旗连锁费用率情况 ..................................................................... 7 图17：红旗连锁存货及其占营收比例 ............................................................. 8 图18：红旗连锁经营活动现金流情况 ............................................................. 8 表1：红旗连锁营业收入预测（百万元，%） ....................................................... 8 动态分析/超市 http://www.huajinsc.cn/