并表航民百泰推升营收，印染主业实现双位数利润增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年03月27日 公司研究●证券研究报告 航民股份（600987.SH） 公司快报 并表航民百泰推升营收，印染主业实现双位数利润增长 事件 27日晚公司披露年报，2018年实现营收75.34亿元，同比增长8.5%，归母净利6.62亿元，同比增长10.8%，扣非归母净利5.76亿元，同比增长8.1%。基本每股收益为0.96元。拟每10股转增2股、派送红股2.5股与现金股利2.8元（含税）。 投资要点  并表航民百泰打造双主业，原业务保持稳健增长：公司2018年12月收购集团旗下航民百泰100%股权，并入黄金首饰加工业务，形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局。2018年，航民百泰贡献营收35.70亿元，贡献净利润0.79亿元。扣除后，航民股份原业务实现营收39.64亿元，同比增长13.4%，原业务营收稳健增长，实现净利润7.20亿元，同比增长8.6%，原材料价格提升使毛利率略有降低，最终利润增速不及营收增速。  分业务看，印染主业、百泰黄金首饰业务、热电业务实现双位数增长：其中，品种结构优化推动2018年占营收44%的印染主业实现营收增长11.9%，实现利润总额增长10.4%；产能利用率提升推动占营收47%的黄金首饰业务实现营收增长3.5%，批发业务毛利率提升推动利润总额增长31.3%；印染业务油改汽增大蒸汽需求，占营收9%的电力蒸汽业务营收增长19.4%，利润总额增长12.0%。  印染集中度有望提升利好龙头，黄金首饰产能逐步释放增厚业绩：印染行业，下半年产量有所复苏，2018年前11月印染布产量同比增加2.3%，增速较上半年的同比下降3.6%回升。印染行业经营承压，前11月亏损面同比扩大3.7pct至18.8%，亏损企业亏损额同比增加13.1%，印染行业亏损面积亏损额持续扩大，较小企业产能有望整合。目前公司印染产能居于全国第二，行业集中度的提升有望使公司受益。 黄金首饰行业，国内黄金消费市场持续回暖，2018年黄金首饰消费量同比增长5.7%至736吨。航民百泰黄金首饰加工产能利用率由2017年的89%提升至2018年的94%，产能利用接近饱和。公司黄金加工产能计划由2018年的80吨逐步提升至2022年的120吨，产能年复合增速约11%，产能持续释放有望推动黄金加工业务收入增长，增厚公司业绩。  投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.99、1.08和1.18元。净资产收益率分别为15.3%、15.0%和14.7%。目前PE（2019E）约为11倍，维持“买入-A”建议。  风险提示：原材料价格波动风险；印染行业集聚或不及预期；黄金首饰加工业务产能释放或不达预期；纺织服装产能持续向东南亚转移。 纺织服装 | 印染III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-03-27) 10.53元 交易数据 总市值（百万元） 7,848.98 流通市值（百万元） 6,689.81 总股本（百万股） 745.39 流通股本（百万股） 635.31 12个月价格区间 0.00/11.62元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.7 7.89 -3.19 绝对收益 14.46 28.89 -6.73 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 航民股份：沙漠之花，茁壮待放 2018-11-02 航民股份：前三季度业绩稳步增长，印染行业 亏 损 面 扩 大 或 推 升 行 业 集 中 度 2018-10-19 航民股份：印染提价&结构调整助力主业发展，二季度收入加速增长 2018-08-10 航民股份：印染主业稳健增长，成本上升拖累毛利率略有下滑 2018-03-25 航民股份：三季度营收增速提升，印染新规实施，关注龙头企业盈利提升 2017-10-20 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2018!-032018!-072018!-112019!-03航民股份 产业用纺织品 上证指数 公司快报/印染 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 3,495.8 7,533.9 8,056.3 8,648.0 9,284.7 同比增长(%) 9.6% 115.5% 6.9% 7.3% 7.4% 营业利润(百万元) 789.6 936.9 1,040.6 1,140.9 1,243.5 同比增长(%) 3.0% 18.6% 11.1% 9.6% 9.0% 净利润(百万元) 573.6 661.9 735.2 806.4 879.3 同比增长(%) 5.7% 15.4% 11.1% 9.7% 9.0% 每股收益(元) 0.77 0.89 0.99 1.08 1.18 PE 13.7 11.9 10.7 9.7 8.9 PB 2.2 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/印染 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,495.8 7,533.9 8,056.3 8,648.0 9,284.7 年增长率 减:营业成本 2,450.0 6,128.0 6,570.2 7,024.0 7,512.8 营业收入增长率 9.6% 115.5% 6.9% 7.3% 7.4% 营业税费 39.1 44.8 47.9 51.4 55.2 营业利润增长率 3.0% 18.6% 11.1% 9.6% 9.0% 销售费用 63.5 91.9 103.1 111.6 120.7 净利润增长率 5.7% 15.4% 11.1% 9.7% 9.0% 管理费用 211.1 154.7 342.0 367.5 394.6 EBITDA增长率 0.4% 38.6% -6.8% 8.5% 8.2% 财务费用 -1.7 20.8 -15.6 -14.3 -11.2 EBIT增长率 -0.5% 44.1% -7.2% 9.9% 9.4% 资产减值损失 3.7 10.6 10.0 12.0 14.0 NOPLAT增长率 6.9% 23.3% 7.0% 9.9% 9.4% 加:公允价值变动收益 - -47.4 - - - 投资资本增长率 22.0% 3.2% 4.1% 3.6% 3.8% 投资和汇兑收益 38.0 47.9 42.0 45.0 45.0 净资产增长率 13.0% 20.5% 13.9% 13.4% 12.9% 营业利润 789.6 936.9 1,040.6 1,140.9 1,243.5 加:营业外净收支 -4.7 -4.3 -4.8 -4.8 -4.7 盈利能力 利润总额 784.9 932.6 1,035.8 1,136.1 1,238.8 毛利率 29.9% 18.7% 18.4% 18.8% 19.1% 减:所得税 122.1 133.4 148.2 162.5 177.2 营业利润率 22.6% 12.4% 12.9% 13.2% 13.4% 净利润 573.6 661.9 735.2 806.4 879.3 净利润率 16.4% 8.8% 9.1% 9.3% 9.5% EBITDA/营业收入 27.7% 17.8% 15.5% 15.7% 15.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.9% 14.7% 12.7% 13.0% 13.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 661.5 1,269.4 1,726.5 2,323.3 2,979.8 资产负债率 18.0% 26.8% 23.4% 21.2% 19.7% 交易性金融资产 - 60.5 60.5 60.5 60.5 负债权益比 21.9% 36.6% 30.6% 26.9% 24.5% 应收帐款 215.9 238.5 700.1 212.8 922.0 流动比率 3.52 2.61 3.25 3.84 4.38 应收票据 367.3 335.2 559.9 662.1 627.5 速动比率 3.24 1.89 2.83 2.88 3.75 预付帐款 131.6 191.5 370.6 187.7 396.6 利息保障倍数 -458.57 53.01 -65.73 -78.56 -110.22 存货 214.5 1,171.2 653.8 1,492.4 1,011.9 营运能力 其他流动资产 1,115.6 1,015.7 1,000.0 1,043.8 1,019.8 固定资产周转天数 174 91 85 73 61 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 126 66 70 78 86 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 263 167 209 230 252 长期股权投资 - - - - - 应收帐款周转天数 21 11 21 19 22 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 21 33 41 45 49 固定资产 1,811.1 1,979.3 1,830.5 1,654.4 1,475.2 总资产周转天数 470 272 306 312 321 在建工程 110.8 35.0 7.5 5.2 3.7 投资资本周转天数 311 161 156 151 146 无形资产 124.6 122.2 110.1 97.9 85.7 其他非流动资产 98.2 125.9 110.7 116.3 117.8 费用率 资产总额 4,851.0 6,544.5 7,130.2 7,856.3 8,700.4 销售费用率 1.8% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 短期债务 101.0 86.0 - - - 管理费用率 6.0% 2.1% 4.2% 4.3% 4.3% 应付帐款 223.5 179.2 193.1 204.9 242.7 财务费用率 0.0% 0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 应付票据 9.8 28.0 11.1 20.6 8.6 三费/营业收入 7.8% 3.5% 5.3% 5.4% 5.4% 其他流动负债 435.3 1,349.8 1,356.2 1,332.0 1,351.1 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 16.2% 15.4% 15.3% 15.0% 14.7% 其他非流动负债 102.9 108.9 110.0 107.3 108.7 ROA 13.7% 12.2% 12.4% 12.4% 12.2% 负债总额 872.4 1,751.9 1,670.4 1,664.8 1,711.1 ROIC 24.5% 24.7% 25.6% 27.1% 28.6% 少数股东权益 434.2 497.9 650.3 817.5 999.9 分红指标 股本 635.3 745.