2019年年报点评：加速展店巩固区域优势，业绩受投资收益影响大增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 红旗连锁（002697） 增持 2019年年报点评 （维持评级） 零售 2020年03月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,360/1,078 总市值/流通(百万元) 12,580/9,973 上证综指/深圳成指 2,772/10,110 12个月最高/最低(元) 9.99/5.35 相关研究报告： 《红旗连锁-002697-2019年三季报点评：收入增长提速，投资收益靓丽》——2019-10-18 《红旗连锁-002697-2019年中报点评：业绩超预期，新网银行高速成长》——2019-08-20 《红旗连锁-002697-2018年年报点评：业绩超预期，盈利能力大幅优化》——2019-03-27 《红旗连锁-002697-2018年三季报点评：盈利能力稳健提升，生鲜门店布局提速》——2018-10-19 《红旗连锁-002697-2018年中报点评：业绩增速略超预期，投资收益增加》——2018-08-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 加速展店巩固区域优势，业绩受投资收益影响大增  2019年业绩增长强劲，归母净利润同比增长59.97% 2019公司实现营收78.23亿元，同增8.35%，归母净利润5.16亿元同增59.97%，符合此前业绩预告，其中Q4业绩增长64.85%。业绩高增长部分受益于新网银行1.7亿元的投资收益影响，剔除后便利超市主业19年归母净利润增长29.5%，表现依旧突出。  门店加速拓展，区域龙头优势不断巩固 19年公司营收增长预计主要来自展店推动，净增门店253家（18年净增87家），总数达3070家，并完成了对成都“9010”的收购，进一步巩固了川内便利超市龙头地位。分品类来看，食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营收增长9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中食品类是推动公司增长的主力，营收占比提升至50.17%。分区域来看，成都市区/郊县分区/二级市区营收分别增长9.22%/8.18%/4.53%。其中，成都市区是公司深耕的主力区域，营收占比进一步提升至56.17%。  盈利能力持续优化，经营水平较为稳定 公司2019年毛利率提升1.53pct至30.89%，盈利能力有所提升，预计与CPI上行以及公司提升高毛产品占比有关，其中公司食品类产品的毛利率提升2.5pct。19年公司期间费用率增加1.28pct，其中销售费用率增加1.09pct，预计主要系门店扩张下经营费用和宣传费用增加。公司存货及应收周转天数均保持相对稳定，经营性现金流同比减少58.36%至2.76亿元，预计主要系支付员工工资费用、租金费增加。  风险提示：门店扩张不及预期；疫情对下线零售影响超出预期。  投资建议：疫情影响有限，内生外延共促增长，维持“增持”评级 公司近年来通过“商品+服务”经营策略，与大型超市实现差异化竞争。同时坚持“以四川为中心、成都为核心”，区域龙头优势明显，并有望借股东永辉旗下生鲜采购供应链支持，提升必需商品供应水平与能力。公司在此次疫情期间坚持做到不关门、不断货，且在入驻第三方平台基础上，开设 “红旗到家”平台，促进线上线下互补，因此预计受此次疫情影响有限。同时预计公司今明两年仍将加速展店并推动原有店铺升级，内生外延共同推动加速成长，因此我们略上调20-22年EPS至0.44/0.50/0.56元/股，对应PE21.0/18.4/16.5X，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,823 8,525 9,343 10,347 (+/-%) 8.3% 9.0% 9.6% 10.7% 净利润(百万元) 516 598 683 762 (+/-%) 60.0% 15.9% 14.2% 11.5% 摊薄每股收益(元) 0.38 0.44 0.50 0.56 EBITMargin 4.8% 5.1% 5.5% 5.7% 净资产收益率(ROE) 16.9% 16.7% 16.3% 15.7% 市盈率(PE) 24.4 21.0 18.4 16.5 EV/EBITDA 28.5 26.5 23.2 21.0 市净率(PB) 4.1 3.5 3.0 2.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/19M/19J/19S/19N/19J/20沪深300红旗连锁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：业绩增长强劲，归母净利润同比增长59.97% 2019公司实现营收78.23亿元（+8.35%），归母净利润5.16亿元（+59.97%），扣非归母净利润4.94亿元（+60.39%），整体表现亮眼。其中新网银行录得投资收益1.7亿元，较2018年大幅增加207%，剔除影响后，便利超市主业实现归母净利润3.46亿元（+29.5%），表现不俗。 图1：红旗连锁营收及增速情况（亿元、%） 图2：红旗连锁归母净利润及增速情况（亿元、%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 单季度来看，公司Q4单季度实现营收19.35亿元（+10%），归母净利润1.10亿元，环比Q3有所下降（-35%），但同比依旧大幅增长（+64.85%）。 图3：红旗连锁分季度营收及增速情况（亿元、%） 图4：红旗连锁分季度归母净利润及增速情况（亿元、%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 分产品来看，2019年食品类和烟酒类分别实现营收39.25亿元（+9.12%）、20.57亿元（+12.88%），其中食品类是推动公司增长的主力，营收占比提升至50.17%，此外，日用百货类同比略增1.05%至12.35亿元。 分地区来看，公司始终坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，成都市区依旧表现强劲，且占比最高，实现营业收入43.94亿元（+9.22%），郊县分区实现营收25.59亿元（+8.18%），二级市区营收2.64亿元（+4.53%）。 47.6454.8663.2269.3972.2078.230%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0102030405060708090201420152016201720182019营收（亿元）同比（%）1.701.791.441.653.235.16-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.0201420152016201720182019归母净利润（亿元）同比（%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4单季度营收（亿）同比（%）-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4单季归母净利润（亿）同比（%） nMsPqNxOmMsPrMqRwOrRtPbR8Q6MoMmMoMoOjMnNmPjMsRqQ8OrQsQNZtPqMxNpNuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：红旗连锁分品类营收及增速（亿元、%） 图6：红旗连锁分地区营收及增速（亿元、%） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 展店情况：加速拓展形成区域网络布局优势，线上线下形成互补 2019年，公司门店拓展速度明显提高，新开门店309家，净增253家，远超2018年净增87家的水平，总门店数达到3070家，且通过完成对成都“9010”的收购、资源整合，进一步纵深网络布局巩固，提升公司在川内的便利超市行业龙头优势。门店面积上，公司2019年平均单店面积为180㎡，继续保持小型化布局战略。 同时，公司积极开展线上业务以实现融合发展，与美团、饿了么等第三方线上销售平台开展合作，并开设 “红旗到家”平台，促进线上线下互补，抓住发展新机遇。2019年11月，公司与饿了么口碑签署合作协议，为消费者提供线上便利超市外卖，已上线首批200家红旗连锁门店。 图7：红旗连锁门店变化情况（家、%） 图8：红旗连锁平均单店面积变化情况（㎡） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利能力优化，经营性现金流有所下降 公司2019年毛利率较去年提升1.53pct至30.89%，预计与CPI高位运行和公司提升高毛产品占比有关，其中食品类产品的毛利率为26.18%（+2.5pct），烟酒类毛利率为21%（+0.2pct），日用百货类毛利率为28.43%（+3.03pct）。 费用率方面，销售期间费用率同比增加1.28pct至25.59%。具体来看，因门店扩张，经营及宣传相关费用增加，销售费用率增加1.09pct至23.47%；因媒体报刊宣传费用及建国70周年活动费用支出，管理费用增加0.21pct至2.02%；0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201420152016201720182019食品营收（亿元）烟酒营收（亿元）日用百货营收（亿元）食品同比（%）烟酒同比（%）日用百货同比（%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201420152016201720182019成都市区（亿元）郊县分区（亿元）二级市区（亿元）成都市区同比（%）郊县同比（%）二级同比（%）133614601577227427042730281730700.0%5.0%10.0%15.0%20.0%