2019年年报点评：内生重供应建物流，优化老店盈利，外延持续跨区域展店

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月21日 家家悦（603708.SH） 商业贸易/一般零售 内生重供应建物流，优化老店盈利，外延持续跨区域展店 ——2019年年报点评 公司点评  报告期内公司营收保持高质量增速，业绩与我们预估一致 公司发布2019年年度报告，报告期内公司实现营业收入152.64（+19.90%）亿元，净利润4.58 (+6.43%)亿元，扣非净利润4.37（+14.57%）亿元，EPS为0.75元,与我们预估一致，毛利率17.57%同比略增。  新区域营收增速表现优于胶东地区，胶东地区毛利持续优化 分地区看，山东其他地区营收增速59.30%，毛利率17.27%；胶东地区营收增速14.72%，毛利率17.62%（+0.20%）；新区域收入增速优于传统区域，胶东地区的毛利率在报告期内得到优化；新区域营收占比15.56%，优于2018年的占比11.72%，分地区收入结构持续优化。  2020年计划新开店100家，升级老店积极扩展新店 2020年计划新开门店100家，在山东市场加快西部区域发展速度的同时积极向省外周边地区拓展，进一步完善成熟区域网络布局。报告期内公司门店总数783家（将河北家家悦、山东华润纳入合并报表范围），新增门店80家，山东省以外地区新增门店19家，实现跨区域展店。 公司在新店发展的同时加速了老店的升级，全年改造门店150多处。以消费者需求为中心，聚焦商品结构调整，优化门店品类组合，加强精细化管理，重视商品质量和环境服务，旨在进一步提升顾客的粘性和忠诚度。报告期内公司会员数量达746.68万人，2019年新增会员143.19万人，增长23.73%，会员客流量1.87亿人次，同比增长11.46%。  持续优化公司效率，打造更强供应链平台，助力新区域发展 公司在增强总部集采能力的同时，强化区域联动；分区域构建全覆盖一体化物流配送网络，达成各物流间的智能联动，进一步提高物流综合运营效率；提高自有品牌的市场占有率。稳中有进的推动SAP系统上线，提升业务流程的标准化和经营效率。公司数字化建设还表现在新零售业态家家悦生活港的推广上，打通线上与线下、到家与到店的全渠道模式。 公司持续调整巩固传统区域优势保证收入稳健，扩展新区域贡献收入增速；持续优化的供应链体系和升级的数字化水平为加速发展夯实基础；预计持续加速新区域网络布局和线上线下齐头并进公司收入有望继续保持优质增长，预计公司2020/2021年EPS分别为0.86/0.96元，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12731 15,264 17,534 19,319 21,288 增长率(%) 12.4 19.9 14.9 10.2 10.2 净利润(百万元) 251 458 503 566 632 增长率(%) 38.4 6.4 9.9 12.5 11.6 毛利率(%) 21.8 21.8 21.7 21.8 21.9 净利率(%) 3.4 3.0 2.9 2.9 3.0 ROE(%) 15.1 14.6 15.4 16.0 16.4 EPS(摊薄/元) 0.71 0.75 0.83 0.93 1.04 P/E(倍) 44.76 42.1 38.3 34.0 30.5 P/B(倍) 7.07 6.6 6.2 5.7 5.2 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） 010-83561313 chenwenqian@xsdzq.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2020.04.21 收盘价(元)： 32.25 一年最低/最高(元)： 20.52/32.88 总股本(亿股)： 6.08 总市值(亿元)： 196.21 流通股本(亿股)： 6.08 流通市值(亿元)： 196.21 近3月换手率： 31.31% 股价一年走势 相关报告 《打造更强供应链平台 助力新区域网络布局》2019-08-26 《巩固传统优势区域密度，不断加速区域网络布局》2019-04-21 《山东生鲜超市龙头，深耕胶东剑指鲁西》2018-11-12 《东部更显稳健利润 西部贡献更优增速》2018-08-14 《门店优化增收 巩固东部扩张西部区域优势持续加强》2018-04-18 -12%-1%10%21%32%43%54%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 家家悦 沪深300 2020-04-21 家家悦 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4096 4514 4960 5755 6378 营业收入 12731 15264 17534 19319 21288 现金 2284 1703 2261 2323 3163 营业成本 9959 11929 13722 15100 16624 应收账款 38 38 21 44 27 营业税金及附加 57 53 53 68 75 其他应收款 106 0 234 24 260 营业费用 2029 2406 2779 3052 3363 预付账款 289 358 344 555 391 管理费用 301 319 377 415 458 存货 1290 2118 1803 2512 2238 财务费用 -59 5 -11 -17 -26 其他流动资产 89 297 298 298 298 资产减值损失 -4 4 0 0 0 非流动资产 3059 3991 4158 4205 4421 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 119 210 299 388 478 投资净收益 8 29 8 8 8 固定资产 1778 2387 2580 2668 2757 营业利润 513 607 622 708 802 无形资产 149 188 215 239 261 营业外收入 10 10 10 10 10 其他非流动资产 1013 1206 1064 910 925 营业外支出 11 11 11 11 12 资产总计 7155 8505 9118 9960 10799 利润总额 512 606 621 707 800 流动负债 4261 5360 5768 6329 6840 所得税 87 158 118 141 168 短期借款 140 160 160 160 160 净利润 425 448 503 566 632 应付账款 1692 2368 2302 2836 2820 少数股东损益 -5 -10 0 0 0 其他流动负债 2429 2832 3306 3332 3860 归属母公司净利润 430 458 503 566 632 非流动负债 87 75 80 100 100 EBITDA 738 877 991 1132 1097 长期借款 20 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.75 0.83 0.93 1.04 其他非流动负债 67 75 80 100 100 负债合计 4348 5435 5849 6429 6941 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 86 153 153 153 153 成长能力 股本 468 608 608 608 608 营业收入(%) 12.4 19.9 14.9 10.2 10.2 资本公积 1303 1163 1163 1163 1163 营业利润(%) 23.9 18.3 2.5 13.9 13.2 留存收益 950 1146 1314 1504 1715 归属于母公司净利润(%) 38.4 6.4 9.9 12.5 11.6 归属母公司股东权益 2722 2917 3116 3378 3705 获利能力 负债和股东权益 7155 8505 9118 9960 10799 毛利率(%) 21.8 21.8 21.7 21.8 21.9 净利率(%) 3.4 3.0 2.9 2.9 3.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.1 14.6 15.4 16.0 16.4 经营活动现金流 613 673 1424 852 1697 ROIC(%) 12.8 13.2 13.8 14.3 14.5 净利润 425 448 503 566 632 偿债能力 折旧摊销 285 312 420 484 370 资产负债率(%) 60.8 63.9 64.1 64.5 64.3 财务费用 -59 5 -11 -17 -26 净负债比率(%) -75.6 (50.2) (64.3) (61.3) -77.8 投资损失 -8 -29 -8 -8 -8 流动比率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -49 -58 520 -173 729 速动比率 0.7 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 19 -6 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -1079 -1040 -578 -522 -578 总资产周转率 1.9 1.9 2.0 2.0 2.1 资本支出 764 790 71 -63 127 应收账款周转率 470.6 401.4 600.0 600.0 600.0 长期投资 -106 -232 -89 -89 -89 应付账款周转率 6.2 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -421 -482 -596 -674 -540 每股指标（元） 筹资活动现金流 -230 -166 -287 -268 -278 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.75 0.83 0.93 1.04 短期借款 140 20 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.28 1.41 2.34 1.40 2.79 长期借款 20 -20 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.47 4.80 5.12 5.55 6.09 普通股增加 0 140 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -140 0 0 0 P/E 44.76 42.06 38.26 34.01 30.46 其他筹资现金流 -390 -166 -287 -268 -278 P/B 7.07 6.60 6.18 5.70 5.19 现金净增加额 -695 -533 558 62 840 EV/EBITDA 23.39 20.4 17.5 15.3 15.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 fW9UqVuWmXmViY8ZMBpPtQ7N8QbRsQoOtRqQjMmMrNiNoMoPbRpOyRxNtPmNxNoNqQ 2020-04-21 家家悦 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或