2019年年报点评：展店加速业绩稳步增长，全渠道战略持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 爱婴室（603214） 增持 2019年年报点评 （维持评级） 零售 2020年03月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 102/55 总市值/流通(百万元) 4,227/2,287 上证综指/深圳成指 2,772/10,110 12个月最高/最低(元) 51.12/32.86 相关研究报告： 《爱婴室-603214-2019年三季报点评：盈利能力持续提升，业绩略超预期》——2019-10-23 《爱婴室-603214-深度报告：华东母婴零售龙头，加速异地扩张》——2019-09-16 《爱婴室-603214-2019年半年报点评：业绩略超预期，实现跨区拓展》——2019-08-13 《爱婴室-603214-2018年年报点评：业绩略超预期，内生+外延扩展提速》——2019-04-10 《爱婴室-603214-2018年三季报点评：增长靓丽，毛利率持续优化》——2018-10-30 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 展店加速业绩稳步增长，全渠道战略持续推进  2019年业绩符合预期，归母净利润同比增长28.55% 2019年全年实现营收24.60亿元（+15.22%），归母净利润1.54亿元（+28.55%），扣非归母净利润1.25亿元（+20.68%），符合市场预期。其中Q4营收同增16.95%，较Q3有所提速，预计主要系展店加速。  线下加速拓店，线上高速增长，自有商品表现突出 分业务来看，19年公司门店销售、电商、批发、婴儿抚触及其他业务收入营收增速分别为15.98%/67.42%/-45.24%/8.29%/19.13%。截至19年底，公司门店数量为297家，新增店铺74家主要为商场店。公司在优势区域的开店有所加速，并首次在西南和华南地区拓展。同时，公司同店销售额/㎡增长2.74%，表现稳定。分品类来看，奶粉及用品等主力品类稳健增长，增速分别17.55%/ 9.87%，占比分别为47.01%/23.69%，此外公司大力发展自有商品，增长29.72%。  盈利运营能力：商品结构优化及自有商品占比提升带动毛利率提升 19年公司毛利率同比上升2.46pct，主要系公司持续优化商品结构，积极研发丰富高毛利的自有商品。期间费用率提升1.69pct，其中销售费用率提升1.62pct，主要系新开店较多和销售骨干股权激励费用影响。存货周转天数提升11.25天，主要与20年春节较早致去年Q4备货较多有关。经营性现金流营收比同比上升0.36pct，表现持续优异。  风险提示：疫情发展不及预期，门店扩张不及预期，出生率不及预期  投资建议：疫情加速市场洗牌，公司具备长期竞争优势，维持“增持” 公司是华东区域母婴连锁龙头，品牌、渠道和供应链优势明显，未来将在异地拓店、自有商品及母婴产业链上寻求突破。短期疫情虽然对公司Q1基本面有所影响，但母婴消费相对刚需，预计疫情后有望得到快速恢复，且电商业务也有望得到进一步快速发展。我们考虑疫情短期对同店及费用率造成的影响，暂下调公司20-21年盈利预测，预计20-22年EPS1.70/2.39/3.04元/股，对应PE24/17/14X，长期来看，随着疫情好转公司客流有望逐步恢复，同时疫情有望加速市场洗牌，公司在母婴市场的长期竞争优势有望得到凸显，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,460.4 2,813.4 3,534.2 4,113.1 (+/-%) 15.2% 14.4% 25.6% 16.4% 净利润(百万元) 154.2 173.5 243.9 309.7 (+/-%) 28.5% 12.5% 40.5% 27.0% 摊薄每股收益(元) 1.5 1.7 2.4 3.0 EBITMargin 7.5% 8.1% 9.3% 10.3% 净资产收益率(ROE) 15.2% 15.3% 18.7% 20.3% 市盈率(PE) 27.4 24.3 17.3 13.6 EV/EBITDA 23.9 20.2 14.4 11.5 市净率(PB) 4.2 3.7 3.2 2.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证指数爱婴室 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：归母净利润同比增长28.55%，符合市场预期 2019年全年实现营收24.6亿元（+15.22%），归母净利润1.54亿元（+28.55%），扣非归母净利润1.25亿元（+20.68%），基本符合市场预期。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 其中公司单Q4营收同增16.95%，较Q3有所提速，预计主要系展店加速。归母净利润同比上升22.23%，扣非归母净利润同比增长5.95%，较Q3增速有所放缓，预计主要系费用集中计提影响。 图3：公司逐季营收及归母净利润表现情况 资料来源:公司财报，国信证券经济研究所整理 营收分拆：加速拓店稳健增长，强势品类和自有品牌 分业务：门店销售、婴儿抚触业务稳健增长 2019年公司门店销售、电子商务、批发、婴儿抚触等服务、其他业务收入营收分别为21.88亿元/0.76亿元/0.38亿元/0.14亿元/1.44亿元，其中门店销售仍是公司主要营收来源，占比为88.94%，且增速表现稳健为15.98%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：公司各项业务增速情况（折线） 图5：2019年公司各项业务占比情况（饼） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分渠道：线下布局新区域，线上销售保持高增长 1、线下同店&展店：积极布局西南、华南市场，同店增速依旧稳健 截至2019年12月31日，公司店铺数量为297家，新增店铺分别为74家，主要为商场店。公司在优势区域的开店有所加速，此外，公司通过收购重庆泰诚新增的18家门店，将以重庆为中心，拓展西南市场业务，布局新区域发展新机会。其中Q4新增店铺为31家，展店速度较前3季度有所加速，12月深圳首家门店落地，这是公司在华南区域首次开店。从同店来看，2019年公司同店每平方米年销售额同比增长2.74%，较2018年的数据有所放缓，预计与出生率下降以及公司在优势地区门店逐渐密集有关，但仍相对稳健。 图6：公司历年门店数量（家） 图7：公司可比店铺营收变化趋势（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2、线上线下：线上销售同比增长67.42%，加码线上投入 从商品销售的线上线下来看，公司目前主要仍以线下门店为主，占比96.65%，营收同比提升15.98%；线上占比3.35%，但增长表现突出，营收提升67.42%。 2019年，公司围绕全渠道营销体系建设，继续加码线上投入，APP上线更丰富的商品、引入第三方入驻、实施更灵活多样的营销措施，APP日活跃用户、月活跃用户有明显提升。此外，公司独立开发并上线微商城小程序，借助微信的用户平台，扩大流量入口，便于营销推广，获取更多销售机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：公司商品销售线上线下占比 图9：电商营收增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分品类：强势品类、自有商品保持较高增长，拟通过收购拓展玩具品类 具体来看，各个品类的的营收占比及营收增速分别为：奶粉的增速及占比分别为17.55%/47.01%，用品类的增速及占比分别为9.87%/23.69%，棉纺类的增速及占比分别为21.93%/10.73%，食品类的增速及占比分别为15.92%/7.23%，玩具类的增速及占比分别为22.78%/4.19%，车床类的增速及占比分别为-46.39%/0.72%，婴儿抚触服务的增速及占比分别为8.29%/0.56%，其他的增速和占比分别为19.13%/5.87%。整体来看，公司在奶粉、用品等强势领域仍然保持较高增长。 同时，公司依托于品牌优势积极研发高毛利的自有商品（棉纺品、纸制品、洗护类等），2019年自有产品销售同比增长29.72%，占商品销售的比重为9.97%。 此外，公司拟通过收购拓展玩具品类。2019年12月，公司与上海稚宜乐商贸有限公司签订了《收购意向书》，该公司拥有日本皇室玩具品牌在中国大陆地区的独家知识产权使用许可及独家销售许可。目前收购和整合仍在进行中，该次收购是公司拓宽玩具零售市场的重要举措，与现有业务模式协同效应显著。 图10：2019年公司各项品类营收占比 图11： 2019年公司各品类营收及其增速/% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力：毛利率在商品结构优化及自有商品占比推动下有所提升 公司2019年毛利率为31.23%，同比上升2.46pct。主要系公司持续优化商品结构，积极研发丰富高毛利的自有商品。期间费用率上升1.69pct，其中销售费用率提升1.61pct，主要是由于对公司销售业务骨干计提股权激励费用及新开门店增加所致。管理费用率提升0.59pct，主要是由于对公司管理人员计提股权激 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线IT费用增加所致；财务费用率下降0.52pct。在毛利率提升大于期间费用率提升的背景，公司净利率为6.91%，较去年同期提升0.78pct。 图12：公司毛利率、净利率变化情况 图13：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经