铜周度报告：铜价高波动短期难改变

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 铜价高波动短期难改变 2020年03月30日 星期一 内容提要  行情回顾 上周沪铜主力合约CU2005大幅波动，周一开盘一度跌停，随后快速反弹，收于39180元/吨，周涨幅0.69%。 库存方面，上期所库存周环比下滑1.32万吨，LME库存下滑0.41万吨，COMEX库存增加0.30万吨，保税区库存下滑1.10万吨。 现货市场，周初市场畏跌情绪较重，市场以询盘为主，接货较少，集中在贴水40-贴水10元/吨之间成交；周二后伴随铜价止跌企稳返升，市场谨慎氛围有所打破，下游采购商逢低补货积极性明显改善，叠加贸易商收货交长单，以及买现抛期者，市场集中在贴水50-贴水20元/吨之间成交活跃度有大幅提高，直至周末，铜价基本维稳于39000元/吨附近，伴随库存累库拐点的出现，市场对后市消费及政策预期提高，持货商控货抬价意愿明确，交投逐渐由卖方引领，市场由贴水快速转为升水状态，周末市场成交集中在升水30-升水80元/吨之间，表现一路推升，基于库存的下降以及对后市的强烈预期，升水恐仍有推升空间。  后市展望 供应端，越来越多的矿山受疫情影响进入检修、减产、甚至停产的阶段，但对冶炼的冲击暂未明显体现出来，从短期指标来看，铜精矿加工费连续两周下滑3美元以上，目前降至65美元/吨附近。 兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 需求端，国内下游铜材企业及终端各行业有序复产， 6大发电集团日均耗煤量逐步回升至60万吨（相当于去年同期88%），国内铜消费逐步恢复。但海外疫情恶化对铜消费的负面冲击暂未显现，市场预期较为悲观。 库存方面，上期所库存连续下滑，资讯机构统计全国主要消费地社会库存也出现拐点，国内供需出现阶段性逆转，但海外疫情对国内部分终端产品出口的冲击暂未显现，国内库存仍有可能出现反复。 情绪层面，海外疫情继续恶化，每日确诊人数增至6万人以上，市场情绪悲观，标普500波动率指数维持高位。 宏观层面，G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5万亿美元的提振经济计划，美国通过2万亿美元经济刺激方案，应对新冠肺炎疫情。国内近期降低增值税预期强烈，沪铜价差结构（4月/5月）转变Back。 综上，我们认为，短期国内供需出现阶段性好转。海外矿山减产对冶炼的影响待发酵，疫情对出口、消费的影响暂未完全显现出来，后期铜基本面出现反复的概率较大。铜价在矿山减产、国内消费恢复，海外消费萎靡、市场情绪不稳定等多重冲击下，大概率维持剧烈波动。  策略建议 暂观望  风险提示 疫情发展不确定；中国经济超预期下滑。 mNxPqPnNzRmNtRsOmQnPyR9P9R6MsQnNtRoOiNnNoNiNsRqQ6MmNsQwMmRnMMYnMoP周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2020-03-27 2020-03-20 变动 幅度 沪铜持仓量 341,795 357,339 -15,544 -4.35% 沪铜周日均成交量 304,485 253,237 51,248 20.24% 沪铜主力收盘价 39,180 38,910 270 0.69% 长江电解铜现货价 38,980 38,590 390 1.01% SMM铜现货升贴水, 55 -25 80 - 精废铜价差 -94 -129 35 -27.28% 伦铜电3收盘价 4,815.0 4,700.0 115.0 2.45% LME现货升贴水(0-3) - -4.75 - - 上海洋山铜溢价均值 62.5 61.5 1.0 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2020-03-27 2020-03-20 变动 幅度 LME总库存 22.37 22.79 -0.41 -1.82% COMEX铜库存 2.84 2.54 0.30 11.88% SHFE铜库存 36.40 37.72 -1.32 -3.50% 保税区库存 32.45 33.55 -1.10 -3.28% 库存总计 94.07 96.60 -2.53 -2.62% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动（单位：张） CFTC持仓 2020-03-24 2020-03-17 变动 幅度 总持仓 204,923 233,939 -29,016 -12.40% 基金空头持仓 57,761 77,551 -19,790 -25.52% 基金多头持仓 31,125 36,208 -5,083 -14.04% 商业空头持仓 52,664 53,474 -810 -1.51% 商业多头持仓 42,590 50,861 -8,271 -16.26% 基金净持仓 -26,636 -41,343 14,707 - 商业净持仓 -10,074 -2,613 -7,461 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌338,00040,00042,00044,00046,00048,00038,00040,00042,00044,00046,00048,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102020-03-272020-03-202020-03-132020-03-06-40004008001,200-4000400800120001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2017年2018年2019年2020年 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)0204060801001202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所叠加保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴50709011013015050709011013015001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020 周度报告 3. 供需情况 4.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： SMM，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2015201620172018201920201525354555657501月03月05月07月09月11月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)2020(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01T C(美元/吨) 周度报告 4.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴2020年累计同比：右轴-1,00001,0002,0003,0004,000-1,00001,0002,0003,0004,000精废价差合理价差-50-40-30-20-1001020300501001502002503003504004502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01201