铜周度报告：铜价短期震荡，中期逢高抛空

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 铜价短期震荡，中期逢高抛空 2021年8月1日 铜周度报告20210725—20210801 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜3 逢高抛空 逢高抛空 沪铜 逢高抛空 逢高抛空 本期观点 ❑ 宏观: 新冠病毒继续蔓延，全球每日新增维持在50万人以上高位，全球累计死亡人数在423万以上，但每日新增死亡人数放缓到7500人左右，说明疫情的严重程度得到控制。分国别来看，本周美国新增感染人数和死亡人数相比欧洲国家均有明显上行，某种程度上可能解释本周美元偏弱的格局。美联储7月议息会议按兵不动，符合市场预期。新增“经济已经取得了进展”的表述，暗示美联储正在考虑退出宽松。高盛等公司普遍预期美联储可能会在9月议息会议上宣布Taper时间节点。美国两党就1.2万亿基建细节达成一致，继续推进基建计划。本周六国内8月制造业PMI录得50.4，维持荣枯线以上继续下行。经济工作会议释放国内经济下行压力大，货币财政政策偏宽松信号。本周关注周五非农数据。 ❑ 供需格局来看，长期缺矿故事在23年之后，暂时未形成主逻辑，当期铜矿供应宽松趋势持续明确但Escondida决定罢工，一定程度影响市场预期。广西限电对于电铜生产的影响，广西有金川，金升，南国一共100万吨产能，限电导致检修提前，产量下行。但马来疫情持续，废铜紧张局面可能持续。全球库存依然在82万吨低位，进口窗口在打开两周后盈亏平衡，premium有所上行，国内外con扩大，国内外现货升水高位，内强外弱持续。LME和comex基金净多继续明显增加，在宏观驱动不明朗的情况下，国内外较强基本面短期推升铜价。 ❑ 投资建议：短期宏观不明朗，大方向下美元流动性逐渐收紧，国内外复苏最强劲时间已过，中期建议控制好仓位空头持有或逢高抛空。 ❑ 风险提示：国内外消费韧性超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-07-30 2021-07-23 涨跌 沪铜连三 71,930 69,820 2,110 LME3月 9,714 9,624 90 上期所库存 94,090 96,087 -1,997 LME库存 239,650 224,750 14,900 保税库存(万吨) 42 44 -1 LME0-3 -24 -21 -3 沪铜连续-连三 -430 -150 -280 物贸升贴水 355 295 60 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铜3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、宏观情况 （一）疫情和疫苗 图3：全球日度新冠新增病例 图4：欧美日度新冠新增7天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0200,000400,000600,000800,0001,000,000Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日0100,000200,000300,0002020-07-212020-08-212020-09-212020-10-212020-11-212020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-21美国新冠当日新增7MA（右轴）英国法意西德 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：全球疫苗接种速度 图6：新冠新增死亡人数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 新冠病毒继续蔓延，全球每日新增维持在50万人以上高位，全球累计死亡人数在423万以上，但每日新增死亡人数放缓到7500人左右，说明疫情的严重程度得到控制。分国别来看，本周美国新增感染人数和死亡人数相比欧洲国家均有明显上行，某种程度上可能解释本周美元偏弱的格局。 新兴国家来看，南美和非洲的新增保持下行，尤其疫苗接种情况较好的南美。但东南亚新增继续上行，包括对废铜拆解尤为重要的马来西亚。后续疫情可能跟随疫苗接种情况进一步分化，但当欧美疫苗接种到一定阶段，疫苗溢出到新兴国家，预期疫情可控，新冠或成为一种长期存在的普通流感。 （二）复苏势头放缓，美国就业改善 图7：全球制造业PMI 图8：Sentix信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.002021-03-292021-05-29美国英国德国全球新冠疫苗每日接种7MA中国01,0002,0003,0004,000Wind 德国死亡新增7MAWind 英国7MAWind 法国7MAWind 美国7MA30.0040.0050.0060.0070.0080.002006-042007-032008-022009-012009-122010-112011-102012-092013-082014-072015-062016-052017-042018-032019-022020-012020-12全球摩根制造业PMI中国美国欧元区台湾韩国-100.00-50.000.0050.002004-042005-062006-082007-102008-122010-022011-042012-062013-082014-102015-122017-022018-042019-062020-08Wind 美国:Sentix投资信心指数月Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月Wind 日本:Sentix投资信心指数月 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图9：美国非农新增和失业率 图10：美国职位空缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：新兴市场指数和铜 图12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 欧元区7月Markit制造业 PMI数据高位回落，从63.4下降到62.6，但高于预期62.5，美国7月Markit制造业PMI63.1，高于前值62.1也高于预期62。欧美复苏在一个高位磨顶阶段。Sentix信心指数来看，美国从39.9下降到7月39.1，欧元区28.1到29.8继续上行，日本从26.1下降到25.7。本周六国内8月制造业PMI录得50.4，维持荣枯线以上继续下行。 美联储7月议息会议按兵不动，符合市场预期。新增“经济已经取得了进展”的表述，暗示美联储正在考虑退出宽松。高盛等公司普遍预期美联储可能会在9月议息会议上宣布Taper时间节点。美国两党就1.2万亿基建细节达成一致，继续推进基建计划。Escondida拒绝力拓最终薪酬条件，全球最大铜矿可能决定罢工，后续继续关注影响量。另外周三证监会召集券商开会平复市场，由教育行业抛售引起的China risk off得到缓解。 本周美元指数呈现震荡偏弱格局，截止7月27日周度基金净多增加4400手。 -25,000.00-20,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.000.005.0010.0015.0020.002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04Wind 美国:失业率:季调月Wind 美国:新增非农就业人数:初值月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-073,500.005,500.007,500.009,500.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002019-01-032020-01-032021-01-03Wind MSCI新兴市场日Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日85.000090.000095.0000100.0000105.0000-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002019-03-132020-03-132021-03-13Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量周Wind 美元指数日 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （三）铜供应 图13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图15：铜精矿进口 （万吨） 图16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000040000600008000010000012000019871990199319961999200220052008201120142017202025大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速1001201401601802002202401234567891011122016年2017年2018年2019年2020年2021年01000002000003000004000005000006000007000008000009000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图17：精铜进口 （万吨） 图18：SMM国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看，大型矿企资本开资在13年见顶，23年以后新的铜矿释放将明显放缓，除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量，一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。部分21年的增量兑现推迟到22年。 6月铜精矿进口167.1万吨，同比增加5%，累计同比增加6%。6月进口未锻造铜及铜材42.84万吨，同比增加-34.74%，累计同比增加-1.6%，原因主要是去年基数较高，同时进口窗口持续关闭减少精铜进口另外废铜供给在海外疫情扩散下偏紧。国内电铜6月产量82.93万吨，同比增加9.2%，累计同比增加13.6%。从月度进口和产量数据来看，目前精铜供给充裕。后续铜矿持续宽松，预期精铜供给持续充裕。 本周出现的供给端预期差主要体现在广西限电对于电铜生产的影响，广西有金川，金升，南国一共100万吨产能，限电导致