大众图书出版优势巩固，Q1业绩预受疫情影响

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 有望回暖，整体来看大众对图书阅读需求较为刚性、图书消费景气，公司作为大 传媒/出版发行 报告原因：业绩公告 中信出版（300788.SZ） 首次评级 大众图书出版优势巩固，Q1业绩预受疫情影响 增持 2020年3月27日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司今日发布2019年年报。报告期内公司实现营业收入188,846.24万元，同比增长15.56%；实现归属于上市公司股东的净利润25,126.12万元，同比增长21.56%。公司拟以190151515股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.17元（含税）。 事件点评  Q4销售良好，业绩环比增长显著。1）公司Q4实现营业收入53,256.09万元，YOY1.08%、QOQ15.78%，归母净利润7,602.57万元，YOY21.88%、QOQ69.72%。2）报告期内，公司综合毛利率为38.57%，YOY-2.00%，成本增长主要来自图书版税稿酬及书店业务的采购成本小幅增加；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.82%、7.10%、0.40%、-0.13%，同比变动2.02%、-1.20%、-0.04%、-0.03%，销售费用率提升主要来自门店网点及面积增加导致租赁、折旧摊销及职工薪酬等支出增加。3）报告期内公司强化资产及现金管理，Q4销售旺季加快存货销售转化和客户资金回流，存货周转率同比提升0.13%，实现经营活动现金流净额为31,321.07万元，同比增长34.26%。  大众图书出版优势巩固，数字阅读、线上增长强劲。1）报告期内公司图书出版发行业务实现收入140,313.61万元，YOY14.14%。旗下31个出版子品牌在细分领域持续经营，2019年出版新书1471种，YOY12%，出版码洋规模31.9亿，YOY21%，动销品种增长20%，各项指标均高于图书市场整体增幅，其中公司在财经与学术文化品类继续保持领先优势，市占率分别为14.62%、7%，少儿图书继续发力市场排名提升5位，综合市占率保持单体出版公司第一位。目前公司拥有待出版选题准备额1.4亿元，版权储备丰富。2）公司数字阅读业务以中信书院为核心，形成版权开发、制作、分销、运营闭环，累计上线有声书628本、电子书4382本、课程195门，用户规模达400万，报告期内实现收入6,660.16万元，YOY35.62%。3）公司线上渠道销售增长强劲，其中线上自营矩阵继续拓展，19年销售同比增长44%；书店业务线上销售跨平台和垂直化运营，营收同比增长69%，此外中信书店新开店19家，场景主题化运营强化线下体验优势，报告期内整体收入实现39%的增长，减亏613.48万元。  疫情影响Q1业绩预减，看好阅读刚性需求及消费回暖。1）公司同日公告20年Q1业绩预告，预计整体收入同比减少15%-20%，归母净利润1500万-3000万，同比减少47.4%-73.7%，业绩下降主要受疫情影响：书店整体整体销售减少40%而人力及租金等费用固定；图书出版发行受物流暂停、复工延迟影响收入减少10%-15%。2）我们认为疫情对公司业绩影响较为短暂，19Q1对全年的收入及利润贡献约为20%左右；从公司16-18年销售渠道数据来看，线上图书销售收入已提升至图书销售的60%以上，线下门店收入占营业收入比重下降至11%；随着国 内疫情好转，物流复工对线上销售影响有望逐渐消除，门店逐步开业后线下消费 市场数据：2020年3月26日 收盘价(元)： 38.94 年内最高/最低（元）： 55.27 /17.82 流通A股/总股本（亿）： 0.48/1.90 流通A股市值（亿）： 18.51 总市值（亿）： 55.27 基础数据：2019年12月31日 基本每股收益 1.55 摊薄每股收益： 1.55 每股净资产(元)： 8.96 净资产收益率： 14.74% 分析师：徐雪洁 执业证书编号：S0760516010001 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%19-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03中信出版上证指数 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 众图书龙头出版公司有望长期受益。3）2020年公司将助力打造出版共享平台，并以内容IP为切入点形成纸质-电子-音视频等多形态的产品开发，继续发力少儿产品，结合多渠道能力，提升内容版权运营；以图书内容和作者为基础开展MCN运作，在科学、经济等垂直领域通过短视频、直播等方式加强与用户高频互动，聚拢用户并拓展广告、带货、课程等运营模式。 投资建议 公司核心品类市场地位稳固，作为大众出版的领先者，以图书内容出发向多内容形态运营和平台化发展，搭建大文化内容生态成长可期。预计公司2020-2022年EPS分别为1.42\1.67\1.94，对应公司3月26日收盘价38.94元，2020-2022年PE分别为27\23\20，首次覆盖，给予“增持”评级。 存在风险 疫情影响时间不确定，知识产权受到盗版侵犯等。 表1：中信出版2019年盈利能力变化分析 单位：万元 2018 2019 同比增长率 营业收入 163,420.32 188,846.24 15.56% 毛利率 40.57% 38.57% -2.00% 销售费用 30,721.83 39,316.38 27.98% 管理费用 13,572.80 13,409.99 -1.20% 研发费用 724.8810 761.9363 5.11% 财务费用 -165.85 -248.75 49.98% 投资净收益 -145.26 3,715.41 -2657.83% 营业利润 20,131.36 24,036.25 19.40% 加：营业外收入 139.01 394.51 183.80% 减：营业外支出 43.32 68.71 58.60% 利润总额 20,227.05 24,362.05 20.44% 减：所得税 606.26 523.72 -13.62% 净利润 19,620.79 23,838.34 21.50% 减：少数股东损益 -1,048.76 -1,287.79 22.79% 归属于母公司所有者的净利润 20,669.55 25,126.12 21.56% 数据来源：wind，山西证券研究所 表2：中信出版2019年主营业务情况 单位：万元 收入 YOY 毛利率 YOY 占比 YOY 一般图书出版与发行 140,313.61 14.14% 35.97 -2.42 74.30% -0.92 书店业务 47,149.57 39.31% 34.85 -0.57 24.97% 4.26 营业收入 188,846.24 15.56% 38.57 -2.00 100.00% 0.00 数据来源：wind，山西证券研究所 表3：中信出版2019年费用率变化情况 2018 2019 YOY 销售费用率 18.80% 20.82% 2.02 管理费用率 8.31% 7.10% -1.20 qRyQsNpPwOrQoMtPrNsQxO9P9R9PoMqQsQmMiNmMnOeRtRsNbRsQmOxNqMrQxNmNqO 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 研发费用率 0.44% 0.40% -0.04 财务费用率 -0.10% -0.13% -0.03 数据来源：wind，山西证券研究所 表4：中信出版单季度盈利变化分析 单位：万元 19Q3 YOY QOQ 19Q4 YOY QOQ 营业收入 45,996.11 31.45% -9.15% 53,256.09 1.08% 15.78% 毛利率 37.59% 0.48% -- 39.11% -3.67% 1.51% 销售费用 10,490.58 43.35% -- 12,112.04 14.07% 15.46% 管理(研发）费用 2,990.00 3.89% -- 4,826.23 -2.65% 61.41% 财务费用 -116.59 -1240.67% -- -7.01 -113.58% -93.99% 投资净收益 -18.45 -91.53% -- 3,794.88 -16296.10% -20668.66% 营业利润 3,998.62 62.43% -- 7,432.13 28.38% 85.87% 利润总额 3,973.91 61.31% -- 7,725.51 31.77% 94.41% 减：所得税 109.40 201.75 净利润 3,864.51 60.28% -- 7,523.76 33.65% 94.69% 归属于母公司所有者的净利润 4,479.45 54.91% -38.98% 7,602.57 21.88% 69.72% 数据来源：wind，山西证券研究所 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 单位：百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1634 1888 2129 2500 3018 货币资金 674 1282 1305 1850 1994 减: 营业成本 971 1160 1324 1556 1883 应收和预付款项 136 147 151 198 223 营业税金及附加 7 8 9 11 13 存货 673