金赛药业净利大幅增长75%，利润体量接近20亿

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 202.36 流通股本(百万股) 170.01 市价(元) 512.90 市值(百万元) 103790.44 流通市值(百万元) 87198.13 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：512.90 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 长春高新(000661)-公司点评：获批国产首个鼻喷流感疫苗，有望依靠便利性抢占市场-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200302 2 长春高新(000661)-2019年业绩预告点评：超出预期，预计金赛药业实现60%以上增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200102 3 长春高新(000661)-2019Q3点评：优势显著，生长激素继续保持快速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20191023 备注：截止2020.03.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5374.99 7373.70 9896.61 12918.82 15951.09 增长率yoy% 31.03% 37.19% 34.21% 30.54% 23.47% 净利润 1006.50 1775.01 2667.90 3660.45 4660.35 增长率yoy% 52.05% 76.36% 50.30% 37.20% 27.32% 每股收益（元） 4.97 8.77 13.18 18.09 23.03 每股现金流量 4.37 9.56 7.93 15.98 21.42 净资产收益率 19.01% 21.96% 24.80% 25.77% 25.01% P/E 103.12 58.47 38.90 28.35 22.27 PEG 1.98 0.77 0.77 0.76 0.82 P/B 19.60 12.84 9.65 7.31 5.57 投资要点  事件：2020年3月26日，公司发布2019年年报。2019年实现营业收入73.74亿元，同比增加37.19%；归母净利润17.75亿元，同比增加76.36%。拟每10股派发现金股利10元（含税），同时以资本公积金每10股转增10股。  金赛药业实现75%的净利润增长、利润体量接近20亿，提升持股比例至99.5%。2019年生物制药实现收入58.23亿元（37.89%+）、占比达到78.97%，毛利54.08亿元、占比达到86%。快速增长主要原因是：（1）核心子公司金赛药业持续快速增长；（2）2019年公司实施完成收购控股子公司金赛药业29.5%股权，持有金赛药业股权比例由70%增加至99.50%，自2019年11月按持股比例99.5%合并金赛药业的财务报表。2019年金赛药业实现收入48.22亿元，同比增长50.87%；实现净利润19.76亿元，同比增长74.59%。净利率水平达到40.98%，和2018年相比提升5个百分点，达到历史较高水平。我们测算预计全年金赛药业归母净利润约14.89亿元、表观同比大幅增长88%。2019年公司继续推进差异化的市场策略，保持生长激素市场的核心竞争力。  百克生物：2019年实现收入10.00亿元，同比下滑3%；实现净利润1.75亿元，同比下滑14.44%。预计主要是工艺提升、厂房搬迁等，收入表现一般而费用增加。全年批签发量仍然比较一般。2019年水痘疫苗批签发715.96万支，同比增长约10%；狂犬疫苗批签发24.27万支，批签发量仅2018年8%。  高新地产：2019年高新地产实现收入9.42亿元，同比增长59.06%；实现净利润2.35亿元，同比增长215.98%。2019年房地产项目结算顺利，贡献一定增量。华康生物：2019年实现收入5.80亿元，同比增长9.95%；实现净利润0.42亿元，同比增长35.56%。  费用率小幅下降，现金流情况良好。2019年公司销售费用25.22亿元、同比增长20.41%，费用率同比下降接近5个百分点至34.21%左右，我们预计主要与生长激素收入快速增长使得费率有所下降；管理费用4.58亿元、同比增长30.41%，费用率6.21%、基本稳定，主要是使人工成本增加，以及百克生物的非控股股东授予百克生物高管和核心技术人员持有非控股股东股份。研发费用3.70亿元、同比增长12.92%，费用率同比下降约1个百分点至5%左右。2019年存货余额17.50亿元、占资产比重14%，与上年同期18.33亿元相比有所减少。应收账款及票据10.31亿元、占收入比重14%，上年同期15%，销售回款良好。经营性现金流净额19.35亿元，同比增长118.84%。  盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元，同比增长34.21%、30.54%、23.47%；归母净利润分别为26.68、36.60和46.60亿元，同比增长50.30%、37.20%、27.32%，对应EPS为13.18、18.09和23.03元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2020年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-02长春高新沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月27日 长春高新(000661)/生物制品 金赛药业净利大幅增长75%，利润体量接近20亿 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 标降价的风险。 cVaXrUuWgZnUlXcVwVqQsR9P9R9PmOrRmOpPeRmMoNjMmOtMaQrQoOwMnRsQNZoNtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 持续快速增长的生长激素霸主，2019年度拟10转10派10元......................... - 4 - 持续快速增长，归母净利润同比增长76.36% ............................................. - 4 - 金赛药业继续保持较快增长叠加11-12月并表24.5%股权利润，Q4大幅增长- 5 - 金赛药业：收入同比增长51%，净利润增长75%达到接近20亿体量 ....... - 6 - 百克生物：受工艺提升影响产量，净利润同比下滑14% ............................ - 6 - 高新地产：表现良好，实现2.35亿净利润、同比增长216% ..................... - 7 - 费用率小幅下降，现金流情况良好...................................................................... - 7 - 销售费用率下降约5个百分点至34% ......................................................... - 7 - 经营健康有序，存货小幅下降，应收账款及票据占比下降 ......................... - 8 - 投资建议 .............................................................................................................. - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 生长激素竞争加剧的风险 ............................................................................ - 9 - 在研管线进度低于预期的风险 ..................................................................... - 9 - 药品招标降价的风险 .................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表2：长春高新分项目收入构成（单位：%） ................................................. - 5 - 图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：%） ................................................. - 5 - 图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 5 - 图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 6 - 图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 6 - 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 6 - 图表8：金赛药业净利率情况（单位： %） ...................................................... - 6 - 图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%） ............................................. - 7 - 图表10：高新地产经营情况（单位：百万元，%） ........................................... - 7 - 图表11：长春高新费用率变化情况 .................................................................... - 8 - 图表12：长春高新存货变化情况（单位：%） .................................................. - 8 - 图表13：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） ................................ - 8 - 图表14：长春高新财务模型预测 ...................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -